userfield谈港股医药净现金和业务价值

港股医药已经基本披露完21年业绩,在港股大跌背景下,我们从现金以及扣现金隐含业务价值角度看看,现在港股医药整体低估状态,以及烧钱型企业的现金储备情况,看看谁家更能度过资本寒冬。

一、业务价值

市值减掉现金,算了一下扣现金隐含业务价值。从下图看,基本都是相对高位募集了资金,然后股价一路下跌,导致净现金含量特别高,扣除现金的隐含业务价值就显得很低,甚至前面几名都是现金>市值。

1、港股医药出现了业务价值很低,甚至白送的情况,只意味着现阶段港股呈现低估状态,按照净现金率高低去选股是一个思路,犹如以PE估值高低选股一样,并不一定保证未来回报率更大。

2、白送的公司兆科眼科贝康医疗嘉和生物鹰瞳科技、堃博、和誉康圣环球。都已经出现了账面现金比市值更高的情况,也就是说从原理讲,现在出钱把整个公司买下来,现金全部分红,白得一个主营业务。但有隐含前提,即公司不是烧钱型,而是稳定盈利型企业,否则前几年歌礼曾经长时间处于现金=市值状态,但大家犹豫主业方向以及现金消耗,也没有大反弹。几个标的中,康圣环球属于每年1亿利润级别的第三方检测,是唯一有主业利润的盈利型企业。

3、高现金+低业务价值:列表中呈现现金含量超过50%的“高现金+低业务价值”特点股票,扣现金业务价值应该都比一级市场价格还要便宜,也再次印证了现在港股一二级倒挂的情形。

二、现金储备
对于烧钱型biotech,要尽可能在股价相对高位做融资,做到账面现金充裕,在资本寒冬也能不影响自身的研发进展。

1、净现金充裕型:列出了账上超过20亿净现金的biotech。现金相对充裕的企业基本都在21年融过一轮,百济神州、荣昌都完成了A股上市,甚至百济在A股一次融了200亿,使手里现金翻倍,400亿级别的现金储备也冠绝整个板块。

现阶段资金充裕度,一个维度是百济神州这种绝对金额非常高,另一个维度上康诺亚这种,业务体量和市值体量都不大,未来烧钱速度低,34亿现金相对非常充裕。

大市值企业相对充裕,信达、再鼎、和黄、荣昌在手净现金都在50亿级别,净现金/市值没有那么高,但也够烧好几年了。君实现在市值体量超过信达,账上30亿现金就显得有点少,但近期也说要A股增发了。

2、净现金相对不够型

大部分港股biotech,在手现金相对业务体量,资金都相对够用。梳理了一下,相对净现金不是那么够用的biotech,也做了列表。

复宏汉霖复宏是上市相对早的biotech,募集资金已经烧的超不多了,现在的情况属于负债研发,净负债19亿。但好在复宏汉霖的生物类似药买的不错,CD20/Her2都有不错的市场份额,开始有一定的造血能力了!

康方生物:我评估康方的时候,其实现有管线以及管理层都不错,略有不足的就是在手现金不太充裕,100亿+市值的biotech里面,康方的18亿现金属于绝对现金相对不多的企业。但康方整体研发比较省钱,省着点花的话,等PD-1和PD-1/CTLA-4两款产品放量,应该还能补充些现金。

亚盛医药亚盛的管线产品数量不算多,但开了很多海外临床,大家也知道海外临床的烧钱速度。这几年也陆续融了几轮,并且都高于现在市值,但金额都不算大,但在手净现金只有不到7亿,绝对现金有点少。好在把已经上市的三代格列卫给了信达之后,授权之后会有现金流进来,相对还好些!

三、现金Vs烧钱速度

我们看一下biotech类企业,在手现金够自己创新药研发烧几年,其实整体情形还可以,即使一年烧90亿的百济神州都可以烧5年,信达能撑4年,再鼎撑6年,大部分biotech都能支撑3年以上的研发支出。

康希诺、三叶草以及康诺亚等烧钱力度不算高的企业,在手现金其实可以支撑少好多年。

相对现金不那么充裕的还是之前提到的君实、康方、复宏、亚盛等几个企业。

当然这是上市公司,无论是IPO募资还是配股,都比一级市场容易很多,据我所知,一级市场的创新药企,现金充裕程度远低于上市公司。

总结

港股医药,从在手现金含量角度看,整体板块处于低估状态,甚至有企业开始“白送”了。大家比较担心的烧钱型biotech现金不够用的情况,只有在少数几个企业中存在,但整体看,加上上市产品现金流、对外授权收入以及银行借款,3年之内都不需要担心港股biotech现金枯竭,创新研发无以为继的情况。

现金/市值是选股思路之一,但最重要的还是企业的管线价值和长期现金流。

附录:港股biotech的市值、净现金和扣现金业务价值(市值排序)


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全部评论

迈克尔884806-18 11:06

韭菜一边玩

人生若只是如初见906-16 10:12

我关注你了,可以互相关注一下吗?

二郎山的叔06-09 16:50

按你这逻辑,地球终将要爆炸的

白切ni06-01 21:11

18b 市值 净现金 业务现金

天之道也05-06 23:10

君实的新冠药确定性比较高了,后续有收入应该不怎么缺钱