景津装备2023年报简评

$景津装备(SH603279)$ 景津装备2023年营业收入62.5亿，同比增加9.98%，净利润10.08亿，同比增加20.89%。

图1 景津装备历年营收利润变化（蓝色曲线-左侧坐标轴，橘色曲线-右侧坐标轴）

景津的这份业绩非常出色，维持了业绩持续增长的势头，财报中唯一存疑的净现金流骤降，我上篇文章也分析了，完全是虚惊一场。然而，财报中一些信息却透露出，未来数年景津的业绩可能会承受较大压力，下面我结合2023年年报及2024年一季报谈谈我的看法。

1.成也新能源！败也新能源？

我们先来看看下面这张图。

图2 景津新能源行业和其他行业营收变化对比

我将景津的营收按“新能源新材料行业”（基本就是新能源锂电池行业）和“其他行业”分别进行了计算。可以看到，近两年景津之所以能维持高速的增长，靠的是新能源行业爆发带来的上游锂电池产能扩张需求。2022年，其他行业还可以勉强贡献一定的增长，到2023年，景津的增长就完全是依靠新能源了。

可惜的是，未来几年，这一增长引擎很可能会反过来成为景津业绩增长的拖累。2023年，锂电池行业已经开始出现严重的产能过剩，且还在不断恶化中，据券商推测，未来2-3年都很难有改善，之前热火朝天的扩产会迅速转入寒冬，进而影响到景津这样的生产装备供应商，所以景津新能源新材料板块的业绩会承受非常大的压力。

2.增速降低的一季报

事实上，上文悲观的增速预期可能已经发生了。2024年一季度，景津营收15亿，同比增长2.66%，净利润2.3亿，同比增长6.7%。同比数据还勉强在增长，环比数据已经开始下降了，2024年一季度，营收环比下降5.91%，净利润环比下降14.87%。

比环比数据的确有些苛刻，但也是因为景津优秀。自2019年上市以来，景津仅在2019年四季度出现过一次营收环比下降的情况，时隔五年再次出现，的确需要重点关注。

3.过滤成套装备产业化基地

2022年，景津投资12.8亿开始建设“过滤成套装备产业化一期项目”，目前已部分投产，2023年，又投资4.8亿建设“过滤成套装备产业化二期项目”，意在着重发展压滤机配套设备，我觉得这一业务的前景是存疑的。因为我实在看不出来“输送机，搅拌机，自动加药机”等等这类设备有什么技术含量，景津要怎样才能在这些设备上维持竞争优势。

然而，景津2023年年报却打了我的脸，年报中首次单独披露“成套设备”的数据。2023年营收4.2亿，可喜的是，毛利率竟然能做到28.73%。目前“成套设备”的规模还很小，随着“成套设备”规模及总营收占比的不断提升，我对这个板块能否保持高毛利率还是持谨慎怀疑的态度，当然，我非常希望景津能用持续的靓丽数据打我的脸。

4.总结

在我看来，未来几年景津业绩增速放缓，甚至出现负增长应该是大概率的事情（受水平所限，观点可能有误）。好的一面是，这种不利的情况下，正好可以检验景津的成色，我期待景津业绩能有逆周期的表现，证明他比我以为的优秀还要优秀。发现自己的认知错误，进而获得新的更有价值的认知，是投资最迷人的部分之一。