我理解的投资-基础篇

“投资很简单，但并不容易”（Investment is simple, but not easy），这句看似矛盾的话来自巴菲特，“简单”指的是投资的底层逻辑，按巴菲特的标准，理解什么是投资 只需要五分钟。很惭愧，我资质比较愚钝，花了很多很多“五分钟”才对投资有了一些理解，这篇文章我就想谈谈自己的看法，聊一聊投资中“简单”的部分。

在我看来，要想理解投资，只需要搞清楚三个问题：为什么要投资？什么是投资？怎样做投资？

为什么要投资？

当然是为了赚钱，这还用问。但的确如此吗？2011年“巴菲特致股东的信”里，正好聊到了这个问题：“投资经常被描述为这样一个过程：现在投入一些钱，期望未来收回更多的钱，但在伯克希尔公司，我们倾向于把投资定义为：现在把购买力转让给别人，未来能够收回更多的购买力”。巴菲特认为投资是为了未来有更多的“购买力”而不是“钱”，的确赚钱的目的总是为了消费，哪有为了赚钱而赚钱的，但再一细想，这好像又是在抠字眼，钱不就是购买力吗？严格来说，钱和购买力还是有区别的，钱只是购买力的一种存在形式，这是一种不同的思维方式，但这种转变其实很必要，可以帮助我们解答一个很重要的问题：为什么投资只能用长期不用的钱？

购买力有很多种存在形式（俗称“资产”），不同形式都有各自的特点，通常我们可以从两个角度来评估不同资产的优缺点：短期波动性和长期增值能力。以“钱”为例，大多数时候其短期波动性都非常小，但增值性很差，法币时代，在通货膨胀的影响下，钱是必然会贬值的。那么有两方面都很差的资产吗？有，比如17世纪的荷兰郁金香，可谓购买力毁灭者。

那么有两全其美的资产吗？答案很悲观，大概率是没有的，即使偶尔出现这样的机会，蜂拥而至的资本也会迅速填平价值洼地，至少对普通投资者来说，这样的资产是确定不存在的。所以，资产长期的增值能力，实质上是我们通过承受短期波动换来的。

大道理很好理解，但当面对一个个具体资产时，人们总会找出各种理由，让自己相信通过一番猛如虎的操作，可以让一笔短期需要使用的钱即能有高收益，又能避免短期波动，甚至能达成利用短期波动去获得更高收益的“神迹”。事实上，这只是在“赌博”，当然，从法律角度来说，这种“赌博”是合法的，你可以去参加，但要时刻记住，“赌博”其实是一种消费，那种短暂的刺激是需要你花钱的，如果你觉得可以不花钱，甚至还可以“赚钱”，那只能是自欺欺人了。

普通投资者开始投资的第一步就是要接受自己的平凡，认识并理解长期的高收益是承受短期波动的奖赏，所以投资一定要用长期不用的钱。

什么是投资？

投资：忽略短期波动，将资金投入长期收益率更高的资产上的过程。

文字不好理解，我们来看一个例子：1917年，市场上存在着同一家公司发行的两种债券，面值均为100元：一种1944年到期，票面利率7 %，交易价格118元；另一种1951年到期，票面利率5%，交易价格100元；7%利率债券的优先级高于5%利率债券（公司破产时，优先偿还7%利率的债券）。假设在1917年分别以11800元买入7%债券100张，5%利率债券118张，并持有到1944年，两种债券总收益如下。

表1 两种债券总收益对比

理论上，同一家公司的债券，7%利率的优先级更高，5%利率债券应该有更高的收益，以弥补低优先级带来的风险。然而，7%利率债券的收益反而高于5%利率债券，造成这种反常的直接原因就是7%利率债券卖便宜了，因为当时的市场对于“溢价”买入债券有偏见（以118元买入面值100元的债券），认为“溢价”部分是亏损，聪明的投资者能察觉并利用这种“偏见”，自然就可以为自己赢得更高的收益。这个例子是一个真实案例，源自巴菲特的老师，“华尔街教父”格雷厄姆于1917年在报纸上公开发表的文章《债券价格中的怪现象》。（摘自唐朝老师的《巴芒演义》）

察觉上文“偏见”的前提是你能够完成表中的计算，进而对两种债券的收益进行比较，这就引出来一句话：不懂不做。这儿的懂是你要有能力衡量拟投资资产的长期收益。表格中的计算很简单，但这是1917年，随着时代的发展，整个社会对投资的接受程度和理解都越来越高，这种“前提”的门槛也随之水涨船高，你只能通过不断地学习提升自己的能力，进而增加自己能够“懂”的资产种类，这个过程注定是艰难的，然而能赚钱的事哪有容易的，轻轻松松还能赚钱的好事只存在于骗子口中。

最后，我们用投资圈里一个时髦的词“能力圈”来代替上文的“懂”，再对投资的定义做一个修正。投资：忽略短期波动，将资金投入能力圈内长期收益更高的资产上的过程。

怎样做投资？

要想做好投资，首先肯定要找出哪些资产长期收益表现更好，就像种田总要先找肥沃的土地，你非要在撒哈拉养鱼总是不合适的。那么哪儿才有肥沃的土地呢？我们来看看《股市长线法宝》中的数据，作者西格尔教授在书中统计了自1802年到2012年长达210年时间里，美国主要投资品种：股票，长期国债，短期国债，黄金和美元的价格变动，在剔除了通胀影响后，形成下图。

图1 《股市长线法宝》截图

股票以6.6%的年化收益率遥遥领先于其他资产，那么这只是美国特有的现象吗？西格尔教授随后又在书中展示了1900-2012年期间，19个国家股票、长期国债和短期国债剔除通胀影响后的年化收益。

图2 《股市长线法宝》截图

所有的19个国家，股票收益率都遥遥领先于长短期国债，可见股票收益高是一个普遍现象。那么我们大A股会是特例吗？上证指数“十年前三千，十年后还是三千”（现在已经不止十年了），这怎么也谈不上高收益吧？其实上证指数十多年原地踏步是事实，A股整体收益率并不弱于其他国家也是事实，原因就在于我们以为最权威的上证指数，其编制规则存在很多问题，进而导致指数失真，而目前公认的能更好代表A股表现的其实是“万得全A”指数。我们选取万得全A近20年的数据来看（2003-2023年），指数增长了4.92倍，年化收益率8.3%，这样的收益率着实不低，在全球范围内都是能打的。

为什么股票的收益率能领先于其他资产？或者说，是什么样的内在逻辑决定了，以上的数据不只是历史统计，还能在未来得以重复呢？股票本质上是一家企业的股权证明，是你拥有这家企业一部分的凭证。随着企业的发展壮大，这一部分的价值也会水涨船高（这儿我说的是企业实际价值，而不是其股价），而在大部分国家，上市都不是一件容易的事，上市企业优于非上市企业是大概率的事，上市企业作为一个整体其增长速度肯定也会优于社会整体表现。所以，上文统计中，股票收益率高于其他资产，就是一种必然结果，并且，这种“必然”也必然会在未来得以重复，国外市场如此，A股市场也会如此。

以上的数据和结论是不是和你印象中那个“臭名昭著”的A股完全不一样？假使A股真如此优秀，为什么我身边却都是亏钱的人呢？其实你印象中的“七亏二平一赚”是A股，近二十年年化收益8.3%也是A股，为什么会有如此矛盾的情况呢？我基于万得全A 2003-2023年的数据，分别计算了滚动十年，滚动五年和滚动三年的年化收益率。

表2 万得全A 2003-2023滚动收益率计算

表中红色代表高收益，绿色代表低收益，颜色越深收益越高（低）。可以看到年份越短，波动越大，滚动三年收益率的振幅是84.03%，而滚动十年收益率的振幅只有20.28%；同时年份越短，负收益出现的次数越多，滚动三年出现了五次负收益，而滚动十年一次都没有。

总的来说，上表的统计数字仍然在告诉我们赚钱应该是大概率的事，但为什么实际上亏钱的人却是大多数呢？主要原因就是投资者的不成熟，主要有三点表现：一是大部分投资者进入市场都是在市场热的滚烫的时候，比如2007年、2015年，他们完美地扮演了接盘侠的角色。二是持有年限过短，当我们以一年为期时，20年里下跌和上涨的次数是9:11，基本就是对半了，所以大概率赚钱的前提是长期持有，而一年对很多人来说已经是超长期了。三是很多人入市初期总是对股市持怀疑态度：刚开始很谨慎，只拿很少一部分资金试水，发现真赚钱了，就开始加大投入，哎，竟然又赚了，那就继续加大投入，然后就不出意外地赶上了大跌；或者涨一点就想落袋为安，卖了之后发现还在涨，心痒痒就又买了回来，这样买啊卖啊直到也不出意外的赶上大跌。再回头看上表，你会发现投资者的这些行为很容易会导致，上涨吃肉的时候只混到了几口汤，下跌挨打的时候，每一棍子都没有错过。

那么有没有什么简单的方法可以让我们规避不利因素，享受股票市场的高收益呢？方法很简单，很多投资大师也都推荐过，那就是指数定投。通过定投使资金投入变得分散，避免受情绪的影响买在高点，同时也和打工人每个月有固定工资收入相契合，变相实现了强制存款；通过选择宽基指数，可以避免个股的踩雷；最后定投具有很强的纪律性，有助于我们延长持股时间。定投的对象如何选择呢？从跟踪沪深300，沪深500等A股头部企业组成的指数ETF中，挑选活跃度尚可且管理费较低的即可。

到这儿，我们已经解决了赚与亏的问题，看似简简单单，但其实已经超越90%的人了，就像巴菲特所说的，“透过定期投资指数基金，一个什么都不懂的投资人通常都能打败大部分的专业经理人，很奇怪的是，当愚味的金钱了解到自己的极限之后，它就不再愚昧了。”（巴菲特致股东的信1993）