智能驾驶叠加机器人,低空经济也是必须,个人觉得今年是无人驾驶和机器人的元年,从0-1,值得关注。
图1 华测导航历年营收和净利润变化
除了上市后第二年(2018)净利润有一次短暂下降外,华测的业绩都保持了稳定的增长,那么这样的增长源于什么呢?华测有护城河可以支持他未来的持续增长吗?下面我来谈谈我的理解。
3.高研发支出铸就的技术护城河
刚接触华测财报时,就能感觉出来华测产品的技术含量应该很高,随着阅读的深入,这种感觉就越来越清晰。那么这样的技术能力,在财报中有具体的数字可以用来佐证吗?首先是研发支出,如下图。
图2 华测历年研发费用占营收百分比
华测的研发费用占营收百分比常年在10%以上,近两年更是增长到了18%;其次是研发人员数量和质量,2022年为554人,占公司总人数31.95%,且全部是本科以上学历,研究生以上则有187人。
那么华测常年的高研发支出有哪些成果呢?主要有三块。首先是硬件,要依靠卫星进行导航定位,必然要能和卫星进行通讯,华测对应的硬件产品为GNSS接收机和GIS数据采集器。在发展的早期,华测仅仅是将各类组件买回来进行组装,近年来,通过持续的研发投入,华测陆续攻克了“GNSS基带芯片”和“GNSS板卡”这两项核心技术,实现了核心硬件的自产。
其次是软件,能和卫星通讯只是基础,通用的卫星定位精度很差,要实现高精度定位,需要很复杂的算法,而不同行业对于定位要求还不尽相同,这就需要华测根据行业的具体需要去修改算法,增强算法的适用性,华测这么多年在算法上的经验和能力积累是一笔很大的财富。
最后是“全球星地一体增强网络服务平台”,除了算法,卫星导航定位还“需要使用增强系统才能实现毫米/厘米级高精度定位”,为了提升自己的竞争力,从2019年,华测开始在全国范围内建设增强基站,截止2023年11月份,华测已经建设了5000+座高标准基站。
以上三部分共同构筑了华测的“技术护城河”,但在我看来,华测最核心的竞争能力还是软件算法。硬件看似很难,但可以外购嘛,华测很长时间也是没有自产能力,照样不影响其业务发展。而同样的硬件,如何才能实现更好的精度,才是区分不同企业能力的关键,这一点华测财报也有提到。
图3 华测导航财报截图
算法需要根据客户的实测数据进行优化,这种情况下,华测这样的行业领先者,因为有更多的客户,所以就能搜集到更多的实测数据,通过不断优化改进自己的算法,让自己的产品有更优秀的表现,进而进一步吸引更多的客户,形成良性循环。很明显,导航定位行业技术进步靠的是经验的积累,是渐进式,而非突变式的,这种情况下,领先的企业就可以依靠高于竞争对手的研发投入维持技术领先,甚至是不断拓宽领先优势。具体到华测,目前已是该行业国内企业的龙头,其研发支出从占比来看处于前列,而从绝对值来看,已显著领先于国内的竞争对手,因此有理由相信,华测的技术护城河是可以长期维持的。
在此基础上,硬件和网络也能发挥自己的作用,进一步提高华测的竞争力。通过硬件自产,华测可以降低成本,提升毛利率,在面对竞争对手低价竞争时更加从容,同时也避免了“卡脖子”的风险;而遍布全国的增强基站网络,可以让华测进一步夯实竞争优势,即使竞争对手真能从算法上接近华测,“基建”的领先优势也能让华测的产品有更优异的表现。
其实很多企业都会这样做,在初期专注于提升核心竞争力,壮大之后,就会花钱花时间去提升一些非核心竞争力,这样即可以增强自己的竞争优势,也可以让,和自己竞争这件事显得更加没有性价比,从而降低外来资本被本行业丰厚回报吸引过来的可能性。
4.偏高的应收账款
先来看看华测2022年的资产负债简表。
表1 华测导航2022年资产负债简表
华测类现金很多,但实际这14.2亿中有4.5亿是2021年非公开发行股票的募集资金(2.2亿未使用资金+2.3亿补充流动资金),实际上华测的资金一直是比较紧张的,而主要原因就是这偏高的应收账款。
图4 华测导航历年应收账款占比
图中蓝色柱状图就是华测历年应收账款占营业收入百分比,常年都在35%以上,2021和2022年出现了明显的下降,然而也是从2021年开始,华测开始给客户的贷款进行担保,近两年期末担保余额都在1亿左右,我把这一部分也加到图上(橘色柱状图)后,这两年应收账款占比基本就和往年相近了。
华测的业务都是2B,且部分客户还是政府部门,所以应收账款偏高很好理解,但其应收账款历年回收情况并不太理想,再加上35%+的占比,肯定是一个明显的扣分项了。
5.总结
目前,华测各项业务都在保持增长,短期内也很难看到行业天花板的存在;作为行业龙头,领先的研发支出能保持,甚至是不断拓宽其技术护城河;华测耕耘多年的国外业务,近几年也开始开花结果,增速和毛利率都显著高于国内。总的来说,除了偏高的应收款外,华测各方面都很优秀,目前最大的缺点可能就是价格了,41.4的静态PE的确让人很难下的去手。
pE如何算的?
他的竞争对手都有谁呢
对基建,对公业务占比太大了。
无论从业务空间,还是帐款回收来讲,这一点应该是以后最大的隐患吧。
首先谢谢分享,第一,看应收账要跟同行比,科技股应收帐普遍高,华测排不上号,
第二,市盈率高低也要跟同行比,华测简直不要太低
你这篇文章写得不全面,没讲关键。
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