$元祖股份(SH603886)$ 2023年营收26.6亿，同比增长2.78%，净利润2.76亿，同比增长3.74%，2023年的经济形势对消费类企业并不友好，所以单看这个微增的业绩还是说的过去的，但若考虑这个微增的基础是2022年净利润下跌21.62%，就难言满意了。下面我们详细看看2023年财报带来的一些新的信息。
1.各品种产品营收和毛利
元祖财报中分开披露的产品有蛋糕，中西糕点和水果三种，其中水果营收太少（2023年960万），所以我们只看蛋糕和中西糕点。
图1 蛋糕和中西糕点营收和毛利率变化
先看好的一面，中西糕点（主要是月饼）营收在经历2022年短暂下降后，重新恢复了增长，更可喜的是毛利率，在经历了持续四年下降后，重新恢复了增长，且增幅较大，2023年为57.1%，中西糕点的良好表现是元祖今年业绩能保持微增的重要原因。不好的一面就是蛋糕了，2022年增速下降后，今年增速进一步降低到了接近于零，更麻烦的是毛利率，处于持续下降过程中，已经从2017年的89%下降到了2023年的69%。
2.对两种产品竞争优势的思考
面对同样的经济不景气，中西糕点和蛋糕表现出来的韧劲差别很大，我认为这是产品本身特点决定的。两种产品虽然都大多是作为礼品，但最终使用者和送礼场景还是存在较大差别，这也最终决定了产品的市场表现。
首先是最终的使用者，中西糕点（主要是月饼）可能会送给父母、姑姑、舅舅等长辈亲戚，或者领导、老师等你需要感谢的人；蛋糕目前主要还是用于生日，可能会送给爱人，子女，父母等等。总的来说，相较于中西糕点，蛋糕最终的使用者和购买者之间的关系会更亲密一些，送礼的目的更多考虑的是亲情和感情而不是利益，这时，品牌的重要性就会降低，转而会更注重性价比。比如，同样一罐鲜奶，光明13元，伊利15元，你更可能买哪种自己喝，买哪种送给同事喝？
其次是送礼场景，中西糕点可能会发生在家门口，客厅或者车库，场景一般较安静，更重要的是，礼品并不会被当场消费，收礼人有充足的时间去观察收到的礼品；而蛋糕一般使用场景是餐后，场景本身很嘈杂，而且这时大家通常都在忙着点蜡烛，唱生日歌等等，大部分人最多也就是看看蛋糕造型好不好看，看上去高不高级，哪会去关心蛋糕的品牌。
所以相较于蛋糕，中西糕点的消费者在购买产品时会更重视品牌，而更少地计算性价比，这在经济不景气的时候会更加明显。在元祖已经占据消费者心智，形成品牌优势的地区，中西糕点会拥有更高的客户忠诚度，进而也具有更好的确定性。
此外，我之前想将元祖各项业务和竞争对手做一个对比，月饼找的是广州酒家，但蛋糕却找不到对象，这可不是一个好现象。蛋糕是一个很成熟的产品，但目前很少有企业拥有较大的规模，相较于这是一个前景广阔的好机会，我觉得更可能的是，这种产品由于本身的特点，就不适合做大做强，进而诞生巨头。
3.突然失速的合同负债
合同负债一直是元祖一个很亮眼的数据，常年保持稳定的增长，但这个趋势在2023年却出现了变化。
图2 元祖历年合同负债变化曲线
2023年合同负债8.35亿，和2022年的8.31亿基本持平，这不免会让投资者对元祖未来的业绩产生担忧，但我认为这只是经济不景气带来的暂时变化，真实的情况到底是怎样的，还要看后续财报。
4.总结
元祖2016年上市至今，营业收入年化增长7.61%，净利润年化增长12.01%，利润增长基本不需要额外资本支出，公司也很愿意和股东分享利润，到目前为止，现金分红占净利润78.58%，且近几年基本都在80%以上。元祖的未来也不悲观，中西糕点业务贡献了基本盘，按我之前文章的分析，大概率能维持年化5%-8%的增长，蛋糕业务确定性差一些，但维持当前业务规模问题不大。这样的公司当前PE14.49……投资和生活一样，很多事情并不会如你愿，但如果你一直做对的事情，最终的结果通常都不会差。