豪悦护理主营业务是个人护理的ODM厂商，其中2021年年报中，73%营收是婴儿卫生用品（主要就是纸尿裤等），24%左右是成人卫生用品（卫生巾和失禁用品等），2.5%的其他类（消毒湿巾水洗凝胶等防疫用品，还有一些纸巾）。
产品如下图：
主要经营模式就是ODM的方式给下游品牌方做代工：
目前下游品牌客户有尤妮佳、花王、宝洁等全球著名跨国公司，也有 BabyCare、BEABA、蜜芽等电商新兴渠道的国内母婴知名品牌商。
最新的四年一期财报情况为，与同行业的可靠股份做对比：
可以看到，该行业普遍受制于2021年的原材料猛涨，导致的利润普遍下滑，并且豪悦2021年还有一笔4500多万的期货头寸损失，2021年净利润3.62个亿，如果加上这笔损失的情况下，有4个亿左右。
而2020年有大概6个亿的利润，因为总体上2020年有1.64个亿营业利润来于疫情下的防疫用品需求猛增，后面公司没有相关产能投入，所以这部分2021年只剩下2000万左右。
通过四年一期的财报对比，总体上各方面数据都是要超过竞争对手的，亮点是现金流非常好，基本都是预收款的模式，净营业周期基本都是为负。缺陷也很明显，就是这两年无论是营收还是净利润，都体现出来增长乏力，作为次新股，有点上市之后业绩变脸的感觉。毛利率不断下滑，公司的解释是原材料成本上升并且2021年减少了高毛利的防疫用品生产所致。
技术上也可以看到从2020年底上市炒完一波后，见到163的高点之后，跌到现在35元左右，跌去了近80%，直接是脚踝斩了。
上面就是一些基本情况，大部分在年报和我自己记录的XMIND里面（我的股票基本面研究框架）这里不赘述了，说几点研究下来的思考和关注重点：
1、吸收性卫生用品行业由于外资进入的早（如宝洁等），所以这个行业当前大部分耳熟能详的品牌，背后都是美、日等企业。2020 年我国吸收性卫生用品市场规模（市场总销售额）已达到 1214亿元，比上年增加 4.2%。在吸收性卫生用品（包括女性卫生用品、婴儿纸尿裤/片和成人失禁用品）市场规模中，女性卫生用品（包括卫生巾、经期裤和卫生护垫）占 50.5%，婴儿卫生用品占 40%，成人失禁用品占 9.5%。总体上呈现5:4:1的比例。
细分来看，其中失禁用品的渗透率最低，6%，全球是12%，美国是65%，成长性最大。婴幼儿纸尿裤2020年市场规模是486亿，较2019年下降2%左右，渗透率上升到77%，相较于发达国家的90%渗透率，还有进一步上升空间。妇女卫生巾基本渗透率已经达到100%，存量竞争。
所以综上我们看到，吸收性用品大类的竞争格局里面，增量蛋糕并不大，更多是存量竞争。而且存量里面当前外资还是占据主导地位，话语权占一半以上，该行业有一半以上的国产替代空间在。
然后吸收性用品行业整体会有一个天然的4~5%的增速在。
2、豪悦的优势是重视研发投入下的技术优势+规模生产下的交付能力和成本控制=一个合格的ODM厂商。
“纸尿裤的核心部分是吸收芯体，国产复合芯体的发明和应用极大地提升了纸尿裤
产品在吸收、反渗、舒适度等方面的性能，引发了国产吸收性卫生用品制造商的技术
变革。复合芯体已在国内的婴儿纸尿裤产品中得到快速的发展和应用，并获得了大量
消费者的认可和青睐。复合芯体纸尿裤产品在国内市场的成功已经引起了跨国公司的
重视，越来越多的跨国公司正通过寻求与国产ODM制造商建立合作关系来应对芯体
结构技术变革带来的市场冲击。”
“公司先后引进了二十余条行业先进的瑞光生产设备，具备生产品质稳定和结构新颖的吸收性卫生用品的硬件条件，并掌握复合芯体、底膜、无纺布等吸收性卫生用品核心材料的生产制造技术。”
并且公司控制成本能力非常强。两三年的维度来看，作为龙头的ODM厂商，有一定的竞争壁垒。
3、公司有自建品牌的计划，不过力度不大，自有品牌在公司总营收占比里面个位数的占比，一时半会构不成影响力。不过该公司长期的看点，还是在自有品牌的搭建上面，因为目前市面上最高端的婴儿纸尿裤，都是其做的ODM，产品力是没问题的，就是品牌的问题，这需要一个长远的计划和运营团队。
自有品牌目前在泰国市场开发的不错，公司在泰国有工厂，目前已经封顶。下半年预计可以整体从租赁厂房搬迁过去。
泰国市场80%的婴儿纸尿裤是尤妮佳的，一家独大的竞争格局没有国内这么卷，公司自有品牌在那边也算是弯道超车去切一部分蛋糕，投入也不用特别大。泰国工厂目前ODM代工和自有品牌都有生产。
4、今年和明年中短期的视角来看，价的方面，一方面是成本会进一步控制，一方面是随着产品更新升级，价格随着下游客户的提价而会进一步上升。量的方面，公司当前产能很满，去年开工建设的武汉孝感生产基地，预计今年年底投产，今年不会有什么贡献。不过该行业有个集中度提升逻辑在，中小型竞争对手在疫情和成本上升下经营状况不佳，寻求合作收购等行为。今年看是否有量价提升的可能。
5、董事长增持+公司回购一共已经超过2个亿，成本在50元以上。
6、估值，当前非常便宜，按照10%的未来十年增速，也有67亿的市值。（背景阅读：仅凭常识的内在价值测算方式）
总体上是低估的，PETTM在上市以来最低，这毋庸置疑，看K线一目了然。
7、超短期的催化，要看三胎等概念性催化，之前股价每次波动，都是受三胎利好。
PS:单纯的个人投研记录，不构成投资依据，当我胡扯。