今天聊一聊纯贝塔组合。
对于如何构建纯贝塔组合，达利欧在他的《投资的圣杯》演讲中，给出了精准的解决方案：“找出15个或者更多互不相关资产”
我们把这句话分解一下，可以得出两个重要关键点：
1，你需要持有很多不同类型的资产。
2，这些资产相关性很低。
对于1，目前市场有很多不同的资产，股票，债券，黄金，大宗商品，房地产等等，我们都可以通过ETF非常方便的持有，但是，这里面隐含一个达利欧没有说的概念。假如你是神，你可以把天底下所有的资产全部买入，结果会怎么样？你将获得大致等于无风险利率的收益，因为无风险利率约等于社会平均收益率。
如何解决这个问题？虽然达利欧没有说，但是达利欧却做出了选择，上杠杆！
经典的桥水全天候组合，就是在债券上面加杠杆，以期望获得与股票相同的风险敞口。
所以对于纯贝塔组合，我们希望在适当杠杆下，持有尽可能多的资产。
其实1很容易实现，真正难的是2：资产的低相关性。
解释一下什么叫相关性，假如A资产上涨1%，同时B资产也上涨1%，那么他们相关性就是1，假如A资产上涨1%，同时B资产下跌1%，那么他们的相关性就是-1.相关性就是在-1与1之间波动的数字。
理解相关性很容易，但真正运用却非常难，因为资产之间的相关性并不是一个恒定的数字，而是一个波动数字，并且历史波动不代表未来波动。
比如上图是一张经典的美股美债相关性图，如图所示，2000年之前，大多数时间内，股债是正相关的，而2000年之后，股债开始迅速负相关，直到疫情后，股债相关性又重新回正。
正是因为2000~2020年股债的负相关性，所以当时派生出一个热门的策略，55%UPRO（三倍SPY）+45%TMF（三倍TLT），这个组合在那20年中所向披靡，获得了超过30%的年化收益率，一直到疫情开始，组合迅速下跌了超过70%。
这个例子告诉我们，相关性并不可靠，即使有20年低相关性的历史，我们也可能被未来的风险吞没。
如何解决相关性问题？
办法一，尽可能多的持有不同资产，尤其是一些特殊资产，过去普通人很少接触到，但是今天很容易在市场上找到，比如管理期货这一大类。
上图显示了美股历次大幅下跌期间，管理期货类型中CTA的表现。
数据很直观的看到，在大多数美股下跌期内，CTA都在上涨，逻辑也很简单，CTA就是趋势跟踪策略，所谓趋势跟踪就是追涨杀跌的更文明表达，因为只跟踪趋势，所以，对大盘是上涨还是下跌不敏感，大盘下跌，CTA就做空跟踪下跌趋势，跌的越狠，跟踪收益越高，所以，呈现了负相关性。
到这里，我们完成了第一步，尽可能多的持有大类资产，尤其是低相关性的大类资产，同时，适度的上杠杆。
但这一步还不够，因为所有低相关性，描述的都是历史，而对于未来，没有人可以担保依然低相关。比如疫情期间，除CTA资产之外，几乎你能看到的所有资产，股票，债券，大宗，黄金，房地产等等全部暴跌，相关性迅速的向1靠拢，而你还持有适度的杠杆，这就导致风险随杠杆加倍。别忘了投资的基本逻辑，下跌与上涨不同，当你下跌50%，需要再上涨100%才能回本。任何一次剧烈波动，如上一个例子UPRO+TMF，可能需要漫长甚至一代人的代价才能爬上岸。
如何解决这个问题，塔勒布给了我们解决方案，反脆弱！
什么叫反脆弱，说人话就是，事情变化越极端，对你越有利。举个例子，价外看跌期权就具备反脆弱的特征，股价下跌，价外看跌期权上涨，并且这两者是不同步的，随着下跌继续，看跌期权的上涨会越来越猛，也就是所谓的凸性。
疫情期间，塔勒布的朋友，Universa对冲基金总裁，就是写《避风港》的那个哥们斯皮兹纳格尔，获取了超过4000%的利润。这就是反脆弱最终形态，什么概念呢？如果你持有Universa基金3%的仓位，那么另外97%的仓位即使亏没了，对你也没有任何影响。
当然，对于普通人来说，Universa并不适合你，第一，大部分人的资产规模无法购买Universa对冲基金，第二，这类基金会持有大量非标资产，你根本无法复制。
以上是纯贝塔组合的科普内容，具体实施方案，欢迎加入签名星球。