昨天写了一篇如何一秒成为巴菲特的文章。

由于当时的例子时间比较短，这里用公募标普500基金代替质量ETF，用与伯克希尔车险端干同样事情的$Progressive(PGR)$ 代替财产险ETF，可以把整个回测数据拉回到1987年，让我们看一下相对于巴菲特，你自己合成的数据效果如何？

组合一，50%VFINX+50%PGR；组合二，100%$伯克希尔-哈撒韦A(BRK.A)$

如图所示，1987年到今天，人工合成巴菲特与巴菲特本特年化收益几乎完全相同。

但是，过程中，我们可以发现，还是有区别的，那么区别是如何产生的呢？

有请下一位选手，美国利率出场。

如图所示，1987年之后的利率可以分为三大部分，1986~2000年的利率大于5%；2000年到2009年的利率大于0小于5%，2009年之后的长期零利率。

那么对应这三个部分，我们看下我们人工合成巴菲特与巴菲特本特的相对表现如何？

如图所示，1987年到2000年，无风险利率大于5%，本特对合成特有显著的超额收益。

如图所示，2000年到2009年，无风险利率大于0%小于5%，本特对合成特的超额收益完全消失。

如图所示，2009年到当前，无风险利率大部分时间处于零利率，本特被合成特压在地上摩擦。

结论已经非常明显了。

由于伯克希尔存在大量浮存金，所以，当无风险利率处于高位时，浮存金成本套利无风险利率阿尔法产生，巴菲特精选股价值投资轻松打赢标普500.

一旦浮存金成本接近无风险利率成本，巴菲特精选股价值投资阿尔法消失，两者基本打成平手。

而如果无风险利率接近零，浮存金成本非但没有优势反而成为劣势，合成特开始大杀四方。也就是说，从结果上看，巴菲特的精选股价值投资逻辑所产生的阿尔法（假设有），完全无法弥补浮存金成本损失。

当然，这里其实没有计算市场效率部分，但是因为大多数价值头铁们是不相信市场效率学说的，所以不计算也罢。

了解这些内容对投资有什么意义呢？

当你持有巴菲特本特，等于你具备了一个高利率下的确定性阿尔法，也就是说，当你预测未来利率会长期处于高位，伯克希尔是非常好的投资标的。

不要过度迷信所谓巴菲特自身的阿尔法，也就是价值投资奇迹，在美股高效实证面前，完全看不到优势。

当然，对某些人来说，宗教很重要，狂热的信徒会带来无限的内心美好。

说实话，当我看到雪球大V带领信徒开始手抄巴菲特年报英文版的时候，我大脑第一时间想到的是，佛媛手抄心经