分享两个有趣的ETF。

分享之前，先声明一下，所有ETF本质上是一种工具，持有工具的目的是表达自己的投资逻辑。比如你看好未来标普500的行情，那么最简单的办法就是持有SPY，SPY只要忠实的表达出你的投资逻辑就是合格的工具，工具没有必赚，必亏，善恶，好坏，最终解释权是你的投资逻辑。

今天要聊的第一个是$简化波动率溢价ETF(SVOL)$ ,波动率溢价ETF。

有时候真的感慨美股市场的完善性，很多之前只能在华尔街内部，大资本下运作的逻辑，现在都陆陆续续的搬到了ETF上面，方便散户们更好的通过工具完善自己的体系。

VIX是衡量美股30天隐含波动率的指数，通过判断标普500的期权价格来实现。而标普500期权价格取决于标普500本身的价格变化，也就是说，通常情况下，当标普500下跌，波动率飙升的时候，VIX就会上涨。

但VIX只是芝加哥期权交易所算出来的一个数字，并不是可投资的产品。

人们通常投资跟VIX挂钩的产品，既然是产品，价格就不仅仅取决于挂钩指数，更重要的是供需关系，买的人多，价格就涨，卖的人多，价格就跌，所以，通常这类产品与VIX指数比会出现溢价，折价。

因为VIX类似于股票保险，所以，大多数人用它来对冲自己的股票头寸。

但很少有人愿意卖出保险，因为这是收益有限，损失无限的选项。

所以，这类波动率产品长期处于溢价阶段。

而SVOL通过做空VIX来赚取丰厚的溢价。

也就是说，当最终VIX与预期一样，什么也没有发生的时候，做空VIX就可以美美的吃溢价与风险收益。当一旦VIX发生疫情期间的极端事件时，做空VIX会损失惨重。

SVOL为了规避极端的波动风险，会给自己买一个极端波动保险，通过小仓位购买VXX的极端价外期权来实现。

聊了这么多逻辑，再来说说个人理解的，本产品本质的正期望，或者说凸性在什么地方。

由于VIX类产品主要提供了股票的对冲作用，而当前世界越来越极端，人们对对冲的需求同样也越来越强劲，并且大部分资金管理者并不是管理自有资金，为了应对业绩，考核，同样需要更漂亮的回撤数据，所以导致了VIX类产品的长期处于溢价。

换句话说，人们通常由于各种原因高估了短期波动，请注意，我用的是波动这个词，后面会解释。

所以，当你长期持有SVOL，就会收割这部分溢价 ，这就是本产品的正期望来源。

我们可以看一下数据，2012年到2018年，做空VIX的长期收益是2340%。

了解我的朋友一定会清楚，说完利，我就要说弊了。

这类产品本质上是赌这个世界会更过去一样，但是，黑天鹅无处不在。

也就是说，一旦黑天鹅降临，SVOL即使有小仓位的极端对冲，依然会有较大损失，由于2020年还没有本产品，我们可以看一下类似的$恐慌指数0.5X做空-ProShares(SVXY)$ ，2020年疫情期间，下跌了50%以上。

如何防范这类风险呢？

轮到要聊的第二个ETF产品了，$简化尾部风险策略ETF(CYA)$ 

CYA与SVOL是一个公司的产品。

CYA看名字就知道了，主打尾部对冲。

而CYA的组成部分可以简单理解为，80%仓位持有SVOL,10%仓位持有杠杠国债，另外10%仓位持有标普看跌期权。

事情变得越来越有趣了。

我们清楚，在正常情况下，SVOL会给我们带来不错的溢价收入，国债也会提供稳定的利息收入，而CYA用这些相对稳定的收入来购买看跌期权。

对于这类尾部对冲策略来说，我们经常担心的一件事是，如果风险没有发生，我们需要不停的购买“风险彩票”，这都是成本，所以，长期看，没有大事发生的时候，购买对冲是稳稳的亏钱生意。然而我们又不清楚黑天鹅什么时候，以什么样子降临，所以这是一个长期的煎熬过程。

而CYA一定程度上解决了这个问题，通过CYA来对冲尾部风险，你会发现在正常的年景，由于SVOL提供稳定收益，成本并不会很高。

也就是说，CYA的本质正期望是，人们通常高估了波动，而低估了黑天鹅。这里波动是指符合正态分布的正常跌幅，而黑天鹅是指符合幂律分布的极端跌幅。

持有CYA，可以让你获得这部分优势。

由于CYA应对的是极端风险而非正态分布下跌幅，所以本产品并不会像TAIL同类产品那样更敏感的反应下跌。正如开头的那句话，工具只是工具，工具只是反应你的逻辑，并不万能。

最后还是要提醒下小伙伴，对这类产品最完整的认知需要读取相关招股说明书，本文只是简介，会遗漏很多重要或者不重要的内容。

介绍产品并不是我要表述的内容，真正想要分享的是产品背后产生正期望或者说凸性的原因，当然都是个人理解。

并且由于这类产品过于新，导致并没有更多的历史数据来验证逻辑。

当然，这取决于你认为数据为逻辑服务还是逻辑为数据服务。

下次再聊！