如果说2019年最火的关键词是什么，估计很多投资者不假思索的就会说出核心资产。A股这一年来依靠核心资产拉动整体股市上涨，已经处于全球所有市场中TOP3的涨幅。在当前的核心资产当中，卖肉股可以推高到百倍市盈率，卖药股可以推高到80倍市盈率，调料股可以推高到60倍市盈率，面对这些已经海量上涨的资产，我们不禁要问，未来会怎么样?
人无法预测未来，但是幸运的是，美股这类成熟市场基本上已经把各种可能都在历史上完整的演示过，通过美股的过去，某种意义上可以昭示我们的未来。
巴菲特有一句著名的格言：价格是您所付出的，价值是您能得到的。如果应用到股市当中，价格就是投资者愿意为给定公司的股票支付的估值，而价值就是后续回报。在美国上世纪70年代，有一个著名的时期叫做“Nifty Fifty”，翻译成中文可以叫做”漂亮50”年代,在漂亮50顶峰时期，许多股票的交易价格都推高到极端溢价，当时麦当劳的市盈率是85倍，而可口可乐的市盈率接近50倍，而同期标普500的市盈率只有19.2。具体数据如图所示：
由于当时大量高估的消费股，医疗股与今天我们的核心资产极其相识，让我们看看如果当时投资者愿意为这些公司付出高额代价，他们的后期表现会如何？为了测试这一点，我们从中选取七个相对更贵的股票，以及七个相对更便宜的股票，并且这里没有考虑那些经过时间的流逝已经合并或者破产消失的个股。然后计算随后的10年，20年，30年，40年的期间表现，结果如下：
简单看一下数据，在估值达到顶峰后的最初10年中，便宜的群体通常跑赢了昂贵的群体。尤其对比明显的是百事可乐与可口可乐，他们都是软饮料行业的主导者，业务遍及全球，他们的商业模式并没有什么不同。然而，可口可乐的巅峰时期估值比百事可乐高出60%。而在接下来的10年中，这种巨大的溢价导致可口可乐每年跑输百事可乐将近10个百分点。而另一方面，可口可乐和百事可乐在更长的20年以及30年的周期中都产生了相似的强劲业绩，这表明在更长的时间范围内估值的影响开始缩小，几乎所有观察的股票都出现这种情况。
美股漂亮50时代给我们带来的经验是，投资者在下注时应该有意识的开始对资产进行估值，不要被那些永远涨，涨不停，核心，稀缺等噪音所影响。除了极少数例外（为了更严谨的表达），不论新业务看起来有多么革命性，老业务看起来有多么稳定性，以及你相信它有多少潜力，最终估值过高的资产都将回落到更合理的水平，而这个过程通常以不良的中期业绩为代价。这个中期业绩可能是5年，也能是10年，甚至20年，A股的历史实在太短，短到没有足够的时间来演化一场完整的周期，致使很多人对某些行业错误的判断其不具备周期性，万物皆周期，均值回归如同冷冰冰的大门总在远方等待着所有投资者。
如果你以超长期（大于20年）作为投资标准，那分散化的核心高估对你的影响可能不大，请注意我用到分散化这个词，因为即使当时的漂亮50，经过漫长的40年后，依然有很大一部分被兼并或者破产，而其中存活下来的，可能还要忍受长期跑输均值表现。
当然，以上所有数据都基于投资角度考虑，而非投机，对于那些价值投机者而言，可能就是另外一套逻辑，这里不赘述。并且由于未来无法预测，美股历史对我们只有指导意义，没有绝对意义。
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