在熟悉的领域，冯柳比较愿意挑选冷门的标的。随着食品饮料越来越贵，而医药生物在去年下半年医保控费阴影下经历了一轮杀跌，冯柳的持仓重点集中到了医药上。其持仓特点总体体现出了鲜明的逆向投资特征，投资了大量冷门和不被看好但估值有相当优势的公司。但今天讲的金域医学是一个例外。
金域医学是冯柳医药持仓中基本面最好、投资逻辑最正的一个。入场时的估值也相对较高。而且冯柳在金域医学上的操作与大部分股票相反，越涨越买。结合冯柳的一贯思路，该操作体现出了两个特征。第一：金域有着非常优秀的质地。第二：冯柳对它的认识有一个逐步深入的过程。
金域医学是我国ICL 行业的开创者与领导者，创始人梁耀銘带领核心团队上世纪90 年代就开始探索医学检验外包服务在中国的落地，并于2003 年建立了金域医学。自成立以来，金域医学保持了在国内的领先地位，目前大约占据30%的市场份额，收入体量约为行业第二名迪安诊断的两倍，约为行业第三名达安基因六倍。
公信力是第三方检测行业的护城河所在，专业度与口碑是行业龙头的最大壁垒。 目前美国、欧洲、日本第三方医学实验室的市场份额占医学检验市场的份额分别为 35%、50%和67%。目前我国第三方医学检验市场份额较低（5%），未来潜在市场空间巨大。
在过去的几年，因为小产能的涌入，导致行业短期竞争加剧，所以行业龙头公司毛利率最近三年呈下降趋势。同时，公司对新实验室密集投入，短期给利润带来的压力非常大。公司2016-2018年净利率仅有5.5%左右。给了冯总入场的机会。事实上，在短期，净利润率的提升往往比营业收入提升对公司业绩影响更大，营业收入提升30%-40% 已属不错的业绩。而低利润率企业的利润率提升100%以上 也不罕见。我们在顺鑫农业、沪电股份等股票上能很明显看到这样的特征。当企业执行扩张政策时，销售费用的高企常常压制了净利润从而阻碍了估值的提升。当企业开始精细化管理时，过去低利润率的公司往往具备了短期翻倍增长的潜力。
冯柳在金域医学上持仓开始于2018年三季报，入场380万股，年报增加到500万股，一季报到1500万股，中报增持到2200万股。期间金域医学股价一路走高。看价格走势，2018年三季度末18.83元，10月跌到最低15.8元，二季报收34.2元。完成了翻倍上涨。到了8月更是一度冲上53元。上涨超过200%。
去年三季度整体医药行业受到医保控费的影响而暴跌。金域医学也不例外。然而，逻辑上讲，它却是行业中少有的受益于医保控费的标的。随着取消以药养医、医保控费的推进，医学检验价格收费逐步下降，公立医院逐步开源节流、寻求成本控制，医院有动力将检验项目外包给给成本更低、服务更专业的第三方医学检验机构。
然而，金域的短期逻辑和长期逻辑是有断层的。国家医保控费的推进从药品推进到器械之后，下一步就是IVD。价格下降在长期有利于金域医学，因为外包量将从现在的5%急剧拉升。然而在量起来之前的价格下降本身会打击金域的业绩。因此，金域在走上康庄大道之前，还会经历一段黑暗时刻。2019年的PE已经到了67倍，冯总的早期投资也已斩获了200%的收益。即使公司净利率涨到Quest的10.5%的水平，也消化不了这一估值。因此短期业绩透支较大。个人冒昧建议冯总降一降仓位，等到医保政策降价杀业绩时重新入场。