加入高毅以后，冯柳关注面变得非常广泛，持仓中增添了很多原先不熟悉的行业。开始进行“浅度研究”。虽说是浅度研究，但冯柳是一个知行合一的人，其对这些股票的核心投资逻辑也必然是建立在之前熟悉的套路上的。就像鸠摩智用小无相功就可以模仿少林七十二绝技一样。同时，冯总指出：“研究半天才找到理由的是争议性的，五分钟就知道理由的才是共识性的。我喜欢去找共识”（然后将其与常识对比）。因此，冯总决策时所依赖的“共识”应当是当时市场情境下易于寻找和分辨的投资逻辑。本系列计划分约三十篇左右的文章还原冯柳决策时的公司和市场情境，分析和推演其决策依据和过程，在实战中理解冯柳的投资理念。由于持仓信息都是落后的，冯柳调仓也比较频繁，直接跟随其持仓未必是好的做法，笔者更愿意将其作为习题来更深入理解冯总背后的投资哲学。
研究冯总在不熟悉行业的投资比研究他熟悉行业的投资更有意义。其一：对不熟悉的行业，冯总需要更多借助成熟的范式而不是对特定行业的深刻理解，更容易总结规律；其二：不熟悉的行业意味着其核心投资逻辑相对较为外显，相对更容易判断。其三：对任何投资者都是不熟悉的行业比熟悉的多，怎样在不熟悉的行业中进行投资是所有对自己有高要求的投资者面对的共同问题。闲话少叙，我们从一个不起眼的出版业股票，中国科传开始。
一般人的印象中纸媒是一个待淘汰的行业，市场关注度较低。实则是个盈利状况不错，现金流较为强劲的行业，一般有十几的ROE, 冯柳很善于从这样不起眼的行业中挖掘牛股，逆向投资。
公司实体是科学出版社，实控人中国科学院控股。全国图书出版单位中排名第五。科技出版领域的绝对龙头。拥有全国1/3的SCI 期刊Q1区期刊（影响因子最高的区）。著名科学家如华罗庚、钱学森、陈景润、屠呦呦、袁隆平等的代表作均由科学出版社出版。
公司近年毛利率稳定在30%左右，净利率约16%。营收上图书出版和进出口业务大致各占一半。但现金牛业务主要是图书出版，占公司总毛利的85%，毛利率高达50%。而进出口利润率很低，只有小个位数，拉低了整体毛利率。
竞争优势：
出版社分成三类：大众类、教育类和专业类。第一类如新经典、百花洲文艺，国外的如兰登书屋；第二类如中南传媒、凤凰传媒、高教出版社，国外的如培生、麦克劳希尔。第三类国外的斯普林格和爱思维尔。
三类业务相比，赛道最好的是专业类，其竞争优势有三：
（一）：门槛高竞争少
专业出版社对工作人员尤其是编辑的知识水平要求较高。科传一半以上的工作人员有硕士及以上学历。因此进入门槛高。避开了其他两类出版机构的同业激烈竞争。国外的专业出版机构也是大型垄断集团为主，并且复合回报相当可观，Springer 从09年起至今上涨5倍。Elsvier 也是著名的大牛股。
（二）：产业链掌控力强
较之口味难以预料的大众市场，专业出版的优质内容识别也更容易，上游头部作者相对分散，下游销售对象相对固定，渠道话语权弱于内容。因而对产业链的掌控比其他两类更强。
（三）：定价权相对较高
该类书籍很多对读者而言是必需品，因此读者价格敏感性低，折扣较少。同时，科技知识更新快，图书馆配中70%是近两年的成果。因此对图书馆的议价权强。
同时，下游主要是图书馆、信誉好，回款状况好。因此科传的现金流状况在行业中也是佼佼者。
2018年营收22亿，增长10.65%；归母净利润4.2亿，增长14.37%。业绩一路没有大的波折。对于这样盈利增长稳定的公司，2018年底十三四倍的估值确实比较划算。
未来看点是公司在知识付费市场是否能有所作为。该市场近年来每年翻倍增长。2018年已达到166亿元。科传也看到了这个机会，在抓紧布局专业学科数据库（科学文库）、数字教育云服务（中科云教育平台）以及医疗健康大数据（中科医库）。现阶段对营收贡献还较小，仅1735万。能做成什么样需要后面边走边看。若能做成自然锦上添花，做不成的话也不影响现有业务估值。
出版行业整体来说业绩不错。ROE一般在10到15之间。其中还有一家赛道略差但管理极为优秀的新经典。业绩非常优秀但估值一直不低。如果以后有估值下调的机会可以关注。
冯柳操作：中国科传17年初上市冲到21元，然后持续下跌到18年四季度。冯柳持仓最早出现在2018年年报，持股200万股，价格区间约7.6-10元。到2019年一季报，在上涨中右侧加仓800万股至1000万股，价格区间约9-12元。二季度最高涨到14元，现价12元。符合他左侧小规模建仓试探、右侧信号出现再大规模建仓的风格。