2018年上半年申万家电行业指数累计下跌6.44%，在申万一级行业中排名第5位，分别跑赢沪深300及上证综指6.46及7.46pct，相对收益依旧明显；而具体到经营层面，年初以来在空调销量高基数致使市场对2018年增速预期明显回落以及厨电行业龙头老板电器年报业绩低于预期等因素拖累下，市场对家电板块基本面预期较为悲观，不过基于空调行业整体景气度超预期，板块基本面表现或好于市场悲观预期，从一季度披露的财务数据来看，行业整体营收及归属净利润分别同比增长19.33%及25.32%，我们预计二季度行业整体增速环比虽有放缓，但在空调行业高景气驱动下仍有不错表现，但个股间业绩表现或呈现一定分化；站在目前时点，市场对家电板块相关个股二季度经营表现也较为关注，在此背景下我们分各子行业对板块内重点上市公司18年中期经营情况进行前瞻性预判：
※白电：产业在线数据显示2018年1-5月空调、冰箱及洗衣机累计总销量分别同比增长14.49%、下滑3.46%及增长3.53%，其中内销同比分别增长22.20%、下滑4.55%及增长5.68%；2018年4-5月份，空调、冰箱及洗衣机总销量分别同比增长15.48%、下滑3.39%及增长3.65%，其中内销分别同比增长21.11%、下滑5.94%及增长3.53%；从出货层面来看，二季度白电延续一季度稳健表现，其中空调虽然渠道补库存因素逐步淡化，但在终端需求拉动下行业景气仍维持高位，我们判断这一方面受益于二季度以来高于近年均值的气温表现，另一方面则在于我们此前一直强调的三四级及农村市场空调普及加速，而冰箱及洗衣机二季度出货表现仍较为稳健，综合影响下预计二季度白电龙头营收稳健增长趋势仍将延续；从盈利能力层面看，去年四季度起主要大宗原材料价格涨势已有所放缓，年初至今钢、铜、铝及塑料等主要大宗原材料价格累计已有小幅下行，同时考虑到在良性竞争格局保障下行业龙头持续通过推新品等措施带动均价稳步上行，预计主要厂商毛利率有望环比逐季改善；总的来说，二季度在空调较好终端需求及渠道补库存等因素驱动销量稳健增长背景下，龙头公司营收端稳健表现仍有望延续，且业绩增速大概率好于营收端表现。
※厨电：相对较强的前装属性使得厨电行业与地产联系较为紧密，2018年在地产调控等因素影响下，厨电行业景气度较前期有所下行，行业出货端略有承压，不过龙头企业在自身品牌、产品及渠道等多重优势保障下，年初以来销量仍延续稳健增长；此外值得一提的是装修属性所致的行业中高端消费趋势明显，厨电产品线上及线下渠道均价均延续上行趋势，中怡康线下零售数据显示2018年前5月油烟机及燃气灶终端均价同比分别上涨5.54%及6.76%，奥维线上监测数据也显示2018年前25周油烟机及燃气灶累计均价分别上涨10.99%及10.50%；行业龙头基于市场份额提升、品类有序扩张及产品均价上涨，二季度收入端增速环比虽略有放缓但仍延续稳健增长趋势；中长期来看，厨电“大行业小公司”格局依旧，且行业梯队分层明显，竞争格局依旧稳定，龙头公司发展空间较为广阔；盈利层面，产品结构优化叠加原材料成本压力趋缓，预计行业主要上市公司盈利能力仍有望改善；总的来说，虽受地产负面因素影响，但基于市场份额提升、品类扩张及均价上行，二季度厨电龙头收入端增速环比虽有放缓但仍延续稳健增长，而盈利能力在产品结构升级及成本压力趋缓背景下也有望延续提升趋势。
※黑电：产业在线数据显示2018年1-5月份彩电行业总销量、外销及内销分别同比增长14.02%、增长25.41%及下滑0.45%，其中4-5月份彩电总销量、外销及内销分别同比增长7.38%、增长14.70%及下滑3.22%，年内彩电内销表现相对较为平淡，但出口在“世界杯”带动效应下实现较好增长，在此背景下预计二季度主要彩电厂商收入端将延续平稳增长趋势；盈利能力层面， 去年下半年以来占彩电成本比例近半的面板价格持续处于下行通道，今年二季度32吋及55吋面板均价同比跌幅均超过20%，但同时中怡康零售数据显示4-5月彩电终端均价同比仅微跌，综合考虑成本端跌幅、终端均价走势及营销费用等方面影响，预计彩电企业盈利能力或有小幅改善，但从中长期来看，黑电行业盈利能力表现仍取决于行业竞争格局；总的来说，在“世界杯”等因素驱动出口销量快速增长带动行业景气回暖且面板成本下行红利有望体现背景下，黑电行业整体业绩有望呈小幅回暖趋势，但其中长期盈利能力表现仍取决于行业整体竞争格局。
※小家电：在品类扩张及消费升级等因素推动下，预计小家电行业整体营收仍将延续稳健增长，且随着原材料压力减缓及高端产品占比提升，行业毛利率稳步改善也值得期待；同时，二季度以来人民币贬值趋势明显，美元兑人民币中间价已从一季度末的6.2881升至二季度末的6.6166，单季度贬值幅度高达5.22%，在此背景下出口业务占比较高的小家电企业汇兑项目或将有所改善，由此带来的业绩弹性也值得期待，而前期部分小家电公司积极进行线下渠道调整，随着调整成效逐步显现，其经营也有望带来改善；此外小米生态链快速崛起对小家电行业的影响也值得重视，不过目前来看，小米在空气净化器、净水器、扫地机器人等新兴小家电品类中表现较好，而传统小家电品类如电饭煲等发展相对较为成熟的领域，小米等新进入者所形成的冲击则较为有限；总体来看，小家电行业得益于可选消费属性，在品类扩张及消费升级等因素驱动下，收入端依旧延续稳健增长，且在原材料及汇兑压力趋弱背景下，出口占比较高的小家电盈利弹性值得期待。
总的来说，受空调行业较好的终端需求驱动，二季度家电行业整体主营环比虽有放缓但仍延续稳健增长，同时随着成本端负面冲击减缓、产品出厂均价调整以及汇兑压力减弱，行业整体盈利能力仍有望得到改善，预计二季度行业整体业绩表现持续优于营收端表现；分子行业来看：白电行业营收稳健增长且盈利能力持续改善，二季度业绩增速表现总体较为确定，其中空调行业优于冰洗；厨电行业短期压力仍在，但龙头企业基于市场份额提升及品类扩张等因素，二季度收入端增速环比虽略有放缓但仍延续稳健增长，且盈利能力环比仍延续提升趋势；黑电行业整体业绩在面板价格下行背景下或有改善，但从竞争格局角度来看难有明显改善预期；小家电行业则延续稳健增长趋势，随着汇率冲击减弱出口占比较高的小家电企业盈利弹性更值得期待。
附：重点跟踪上市公司中报业绩前瞻（后附营收及业绩增速汇总表格）：
※格力电器：二季度空调终端需求延续较好表现，预计公司安装卡仍将实现两位数以上增长，在此支撑下出货端增速或延续较好表现，叠加产品均价稳步上行，预计二季度收入增速在25%左右；此外公司基于定价权优势及费用管控，盈利能力有望延续此前改善预期，预计二季度业绩增速在30%左右（据此测算，公司上半年收入及业绩增速分别为28.54%及33.84%）；
※美的集团：二季度公司空调出货表现向好，预计空调业务整体仍将实现20%以上增长，且其他家电品类也有望实现两位数左右增长，虽然库卡增速仍有待回升，但综合影响下公司二季度主营增速或在14%左右；虽然汇兑及非经常性收益层面有一定扰动，但随着成本端压力减小及摊销影响减弱，预计二季度公司业绩同比增速在18%左右（据此测算，公司上半年收入及业绩增速分别为15.52%及19.11%）；
※青岛海尔：在渠道效率提升背景下公司内销仍延续一季度较快增长趋势，此外在人民币贬值及协同效应提升驱动之下，GEA整体营收表现或也将好于市场预期，综合影响下预计二季度公司营收增速约为13%，业绩增速约为14%（据此测算，公司上半年收入及业绩增速分别为13.01%及13.95%）；
※海信科龙：受益于营销体系调整及效率提升，二季度公司冰箱业务实现较好增长，且在空调行业延续较高景气度背景下，二季度公司空调业务整体保持稳健增长，预计公司单季营收增速在15%左右；虽然收购约克摊销依旧存在，但考虑到公司产品均价提升及规模效应显现，公司整体盈利能力仍有望改善，预计二季度业绩增速在18%左右（据此测算，公司上半年营收及利润增速分别为15.62%及15.86%）；
※小天鹅A：二季度公司出口业务及电商渠道增速环比均有一定好转，但内销受产品结构调整影响增速略有放缓，预计公司二季度营收同比增速在10%左右，考虑到公司产品结构持续改善，预计二季度盈利能力同比仍有提升，单季度业绩增速或在15%左右（据此测算，公司上半年营收及利润增速分别为15.23%及22.41%）；
※美菱电器：二季度公司产品延续量价齐升态势，预计收入端或延续此前稳健增长，增速在15%左右，业绩方面，在主业盈利稳步改善及政府补助增厚等因素影响下，预计二季度业绩增速在60%左右（据此测算，公司上半年营收及利润增速分别为15.34%及14.58%）；
※华帝股份：公司经营改善趋势依旧确定，二季度烟灶销量稳健增长且均价涨幅仍领跑市场，且热水器快速放量，但考虑到世界杯套餐收入在三季度确认等因素影响，预计公司二季度收入增速在18%左右；盈利方面，随着改善逻辑持续兑现及产品结构优化，公司毛利率提升带动盈利稳步改善，预计二季度业绩增速在45%左右（据此测算，公司上半年营收及利润增速分别为20.23%及46.50%）；
※老板电器：尽管地产下行等因素使得厨电行业尤其是一二线市场短期明显承压，但基于线上逐步恢复及线下渠道加速下沉，预计二季度公司营收端可实现14%左右增长，且基于规模效应、产品结构及成本端压力减缓等因素，预计二季度业绩增速在17%左右（据此测算，公司上半年营收及利润增速分别为15.23%及18.28%）；
※浙江美大：基于行业渗透率提升及公司加速渠道布局，公司当季经营仍延续较好表现，预计公司二季度收入增速约50%左右；虽然规模效应持续显现，但考虑到公司品牌及渠道建设力度加大，预计二季度业绩增速在40%左右（据此测算，公司上半年营收及利润增速分别为51.21%、44.05%）；
※万和电气：在公司内销均价显著提升及出口稳健增长背景下，预计公司营收仍可实现较好增长，预计二季度公司收入端增速在20%左右；同时在均价提升背景下预计公司毛利率有所改善，此外考虑到去年同期因汇兑及非经常损失所带来的低基数影响，预计公司二季度业绩增速在60%左右（据此测算，公司上半年营收及利润增速分别为34.00%、36.18%）；
※苏泊尔：公司内外销均延续稳健增长，预计营收增速延续稳健走势，二季度收入端增速在20%左右；考虑到成本端压力有所缓解，且公司产品结构持续优化，二季度盈利能力同比或有所改善，预计单季度业绩增速在23%左右（据此测算，公司上半年营收及利润增速分别为22.19%、23.28%）；
※九阳股份：随着公司渠道调整成效逐步显现且破壁料理机等新品稳步放量，预计二季度营收同比增长在8%左右，此外考虑到公司高端产品占比提升，预计毛利率提升趋势较为确定，但由于营销力度明显加大，预计公司整体盈利能力走势相对平稳，二季度业绩同比增速或在5%左右（据此测算，公司上半年营收及利润增速分别为6.89%、6.08%）；
※飞科电器：随着前期线下渠道调整影响消退，预计公司二季度收入增速或迎来一定回暖，预计单季度营收同比提升10%左右，而在营收端回暖带动下预计二季度业绩表现也有所改善，预计单季度业绩增速在15%左右（据此测算，公司上半年营收及利润增速分别为1.30%、0.20%）；
※莱克电气：预计二季度外销维持稳健增长并带动营收延续一季度平稳表现，预计当期营收端增速在12%左右，且考虑到汇兑冲击有望大幅缓解，预计二季度业绩同比增速在60%左右（据此测算，公司上半年营收及利润增速分别为11.88%、-11.25%）；
※新宝股份：公司内销依旧延续稳健增长，不过因价格调整，公司当季出口业务表现相对平淡，预计二季度公司营收增速在3%左右；而考虑到二季度整体汇率仍高于去年同期，预计当季毛利率仍有承压，同时考虑到去年同期较高的利润基数，预计二季度当期业绩增速或仍有下滑，预计下滑幅度为15%（据此测算，公司上半年营收及利润增速分别为3.43%、-20.80%）；
※欧普照明：公司当季商用照明及电商渠道等业务均延续较好表现，但线下渠道有所承压，总的来说预计二季度收入增速在17%左右，同时在规模效应逐步显现背景下，预计二季度业绩增速在20%左右（据此测算，公司上半年营收及利润增速分别约为19.61%、24.23%）；
※海信电器：公司出口端延续较好增长，预计当季营收增速在8%左右，同时考虑到成本端压力逐步减缓，公司毛利率大概率环比改善且带动盈利能力逐步恢复，预计公司二季度业绩增速在12%左右（据此测算，公司上半年营收及利润增速分别约为12.22%、7.57%）；
※TCL集团：公司通讯业务表现相对低迷，华星受面板价格下滑影响二季度营收表现相对平淡，多媒体业务则实现较好增长，总体看来预计公司二季度收入同比基本持平；业绩方面，考虑到一方面通讯同比明显减亏且股权比例下降，另一方面华星业绩走势稳健且股权有所增厚，综合影响下预计二季度公司业绩增速可达50%左右（据此测算，公司上半年营收及利润增速分别约为0.46%、55.72%）；
※三花智控：空调产销稳健增长带动公司制冷业务延续较好表现，预计二季度营收增速在16%左右；虽然在新业务占比提升及产品结构改善驱动下毛利率仍有上行预期，但预计在研发投入增加背景下费用端也有提升，预计当期盈利表现仍相对平稳，二季度业绩增速也在16%左右（据此测算，公司上半年营收及利润增速分别为17.92%、14.87%）
风险提示：行业竞争加剧，终端需求不及预期，原材料价格持续大幅上涨。
证券研究报告：家电行业18年度中期业绩前瞻
对外发布时间：2018年07月01日
研究报告评级：维持“看好”评级
报告发布机构：长江证券研究所
参与人员信息：
徐 春 SAC编号：S0490513070006 邮箱：xuchun@cjsc.com.cn
管泉森SAC编号：S0490516070002 邮箱：guanqs@cjsc.com.cn
孙 珊 SAC编号：S0490517020002 邮箱：sunshan@cjsc.com.cn
贺本东 邮箱：hebd@cjsc.com.cn
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简评报告
⊙ 全球视角下的家电龙头估值再比较
⊙ 家电企业的世界杯时间
⊙ 为什么会是奥克斯？
⊙ 为什么空调旺季销售更值得关注？
⊙ 18年4月空调数据简评：内销延续较好增长，龙头配置价值依旧
⊙ 从成本价格斜率曲线再看板块盈利走势
⊙ 从海信竞购Gorenge回溯海外家电资产整合之路
⊙ 大竞争格下的“ao”冲击
⊙ 一文览尽家电行业17A&18Q1经营表现
⊙ 美的集团 | 业绩表现符合预期，发展前景值得期待
⊙ 华帝股份 | 改善逻辑兑现，趋势依旧延续
⊙ 小天鹅 | 百尺竿头，更进一步
⊙ 苏泊尔 | 营收实现较快增长，经营表现符合预期
⊙ 九阳股份 | 渠道调整成效显现，品类拓展前景可期
⊙ 18年3月空调数据简评：旺季备战拉动出货，龙头业绩值得期待
⊙ 从基金一季报及海外持股看板块资金流向
⊙ 从“将就”到“讲究”看家电消费升级大趋势
⊙ 海信科龙 | 业绩表现略超预期，改善趋势有望延续
⊙ 配置家电板块的核心逻辑并未改变
⊙ 青岛海尔 | 改善趋势延续，前路值得期待
⊙ 家电板块18年一季度业绩前瞻
⊙ 美的集团 | 不恋辉煌过往，开启全新篇章
⊙ 苏泊尔 | 全年实现稳健经营，增长趋势有望延续
⊙ 海信科龙 | 经营表现符合预期，成长逻辑持续兑现
⊙ “贸易战”影响甚微，板块再迎买入良机
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⊙ 如何看待老板业绩“硬着陆”后的板块表现？
⊙ 18年1月空调数据简评：春节错期助力出货表现，龙头业绩依旧确定
⊙ 九阳股份 | 经营表现符合预期，后续弹性值得期待
⊙ 华帝 | 17年不负众望，18年仍有期待
⊙ 苏泊尔 | 内外销均衡发展，盈利能力稳步改善
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⊙ 哪些公司的新年“红包”更值得期待？
⊙ 如何看待目前时点的空调渠道库存
⊙ 为何白电不受“限价令”影响？
⊙ 机构超配不改板块上行前景
⊙ 从海外比较看目前国内家电蓝筹估值
⊙ 家电板块上市公司17年年报业绩前瞻
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⊙ 如何看待18年小家电行业投资机会？
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⊙ 如何看待明年家电行业盈利能力？
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⊙ 从家电“双11”盛宴看电商渠道发展
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⊙ 白电龙头确定性优势依旧存在
⊙ 如何看待目前白电龙头间估值差距？
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深度报告
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评级说明及声明
评级说明
行业评级：报告发布日后的12个月内行业股票指数的涨跌幅度相对于同期沪深300指数的涨跌幅度为基准，投资建议的评级标准为：看好：相对表现优于市场；中性：相对表现与市场持平；看淡：相对表现弱于市场。
公司评级：报告发布日后的12个月内公司的涨跌幅度相对于同期沪深300指数的涨跌幅度为基准，投资建议的评级标准为：买入：相对于大盘涨幅大于10%；增持：相对于大盘涨幅在5%~10%；中性：相对于大盘涨幅在-5%~5%之间；减持：相对于大盘涨幅小于-5%；无投资评级：由于我们无法获取必要的资料，或者公司面临无法预见结果的重大不确定性事件，或者其他原因，致使我们无法给出明确的投资评级。
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