二十三年蝉-极西干旱之地有一蝉，此蝉匿于泥间二十三年，待雪山冰融雪水至，方始苏醒，于泥水间洗澡，于寒风之间晾翅，震而飞碎虚空。
这是《将夜》里个人很喜欢的一段文字，于是便拿来作为今年投资总结的副标题。
今天其实才25号，本还未到写年终总结的时候，但28号那两只小怪兽便要来访人间，估摸紧接着会有一段喜悦而又手忙脚乱的职业奶爸实习期，到时应该很难再有时间和心思来写作业，而职业投资之路很快又将再翻过一页，一年下来感触颇多，因此还是再次提前把年底这份应许自己的作业做完交上。
今天是周五，截至收盘时刻，本年度的收益率已经被击破30%，仅剩28.77%。大概三个月前今年的收益率还有90%+甚至接近翻倍，这几个月资产随着长亮科技的一路回撤大幅缩水。还记得那时和朋友感叹市场整体估值已到达合理线之上，虽然不像07年或是15年那种全面牛市顶点那般疯狂，但相比于18年底那种遍地黄金的状态，难度系数已然提高很多，这两年收益颇丰的基于市场预期博弈的玩法恐怕将面临价格安全垫不足的问题，需要调低明年的收益预期。没曾想到一语成谶，都不用等到明年，市场第四季度就开始了风险释放的进程。尽管这种风险释放的杀伤烈度不可谓不惨烈，但毕竟还是将系统风险释放了不少，对于明年的展望倒是可以乐观一些了。
今年上半年的时光过得有些恣意，在一个虚拟的三国游戏世界里，和一帮子在游戏中结识的好朋友好兄弟昏天黑地得热血征战了两个半赛季；下半年的时光过得很幸福，陪伴守护妻子等待那两只小怪兽降临人间的日子虽然不复去年那种洒脱和悠闲，但又充满了别样的喜悦和期待。这些更宽广更丰富更深刻的生命体验都是职业投资这条道路所给予我的人生可能性，但既然写的是投资总结就还是得重点说说投资的事，所以今年的这些人生历程还是就此一笔带过。
还记得去年投资总结的副标题是“知止不殆、知行不怠”，但这两年更多的是在“知行不怠”这个角度让自己往更广阔的产业空间去探索和前行，让自己免于怠惰，而这几个月的反思却发现：若片面强调于“行”而忘了“止”，也便失之于平衡。
这两年个人在选择投资标的时，思路上越来越往市场预期博弈的方向漂移，喜欢往能否触发巨大想像空间的市场热点行业里凑，但在投资节奏上仍然偏向于中长期稳定持股。原先并没有意识到这种模式背后可能存在的体系缺陷，但在近期的反思中开始发觉这种模式存在的问题：那就是为了贴合市场热点而选择的投资标的，往往在选择时可能并不完全符合“好生意、好公司”的特质，如果将其作为中长期稳定持有的标的其投资逻辑往往并不那么坚实可靠。在价格安全垫保护充分、市场整体风险偏好上行的情况下，这种底层投资逻辑不坚实的隐患并不十分明显，甚至还会因为契合市场风格和热点得到阶段性的丰厚奖励；但一旦价格安全垫已经不足、而市场风险偏好的后续走向晦涩难明上下皆可之时，底层投资逻辑的内在缺陷就很难支撑中长期稳定持股所需要的强大的投资信念。更为致命的是，大众这些年已经习惯于认为风口上猪也能飞起来的认知，但如果一个企业缺乏足够优秀的生意属性和经营素质，风口过后被发现裸泳而最终一地鸡毛的往往不在少数，而中长期持有这些企业的投资人所遭受的杀伤不仅仅是巨大的账面损失，更是悄然流逝的时间和机会成本。
今年在东华软件上所遭受的近些年最大的单只个股损失就给自己敲响了这个警钟。还记得当时还为那颇有些小聪明的投资逻辑洋洋自得，但投入其中的资金遭受了超过30%的损失之后再度审视这笔投资之时，便不难发现当东华失去了同华为合作的鹏宵服务器这一增量预期时，其存量业务的生意属性、行业竞争优势、既往经营质素等等因素在重新深度审视下都难言可靠，更遑论优秀。
1、
基于企业的增量业务来思考其投资价值时，切莫忘了对企业的存量业务进行严格的审视，如果存量不优秀不可靠，哪怕增量的前景再诱人、预期再强烈，也需要三思；
2、
在一只个股上的投资如果在短期内遭受了超过30%的回撤，投资人必然会在巨大的心理压力下重新深度审视这个企业，如果这种审视的结果无法说服自己追加对这个企业的投资额度，也就证明了当初对这个企业的投资逻辑其实并不可靠；
3、
这些年在雪球上跟踪观察的很多传统价值投资者都在犯一个本质相同的错误，那就是总喜欢和市场比最粗浅的计算能力，拿着那些显而易见的低PE低PB向市场喊冤叫屈。可如果这种静态低估值并没有和企业本身优秀的生意属性、牢固的竞争优势、可靠的经营素质相伴随，市场往往对这种粗浅的计算执拗地视而不见；
4、
投资理念中预期博弈的倾向越重，看待行业和企业就往往越喜欢那些宏大叙事的风格，也就是所谓的“大格局”，可选择中长期持股的投资者如果不想在风口过后就被打回原形，恐怕不能只懂得眼光向上只关注那些大格局、大趋势、大方向，却忘了眼光向下去深入审视企业是否踏踏实实地把自己吹过的牛逼一个个地变成现实，这些变成现实的产品和业务是否真的能为企业创造丰沛的自由现金流。
最近几个月所遭受的回撤的确给自己造成了不小的心理压力，这种压力不仅仅来源于账户市值超预期的缩水，更重要的原因还在于自己遭受巨大回撤的同时市场中还有很多个股在走强。如果简单地把这种情况归咎于资金抱团的选择，恐怕会错过反思提升的机会。跟着大多数人调侃和抱怨机构资金只会喝酒吃药、笑谈中国只有酱香型和浓香型两种科技，过过嘴瘾很容易，但这对自己的投资能力提升并没有什么营养。当把观察的时间长度拉长去看自己股票池中那些标的这一年的股价表现时，给自己带来触动而值得深思的事情恐怕不少。
1、
不断走向全面注册制改革的A股市场的定价能力的确在不断提升：传统烟蒂型价值投资者所一直期待估值差收敛不仅没有轻易出现，而且还出现了不断拉大的情况，市场给予好生意、好企业的溢价越来越高（但目前这种溢价水平是否合理并不在我的讨论范围内）。而更为复杂的是，今年市场整体的定价思路让我这种成长型投资者也感觉比较意外，在一些成长型行业当中，市场在看重企业成长性的同时也更加看重企业的确定性。尽管仍然会时不时有一些热点行业和板块继续演绎集体鸡犬升天的传统戏码套路，但在那些热度相对去年大大降温的行业领域中分化特别明显，要么企业必须交出实实在在清晰可见的业绩成长，要么企业的竞争优势特别牢靠、生意属性特别优秀，否则今年下半年截至目前的下杀幅度特别大。那些前两年个人判定由于性价比和成长空间不如新标的而被切换出去的个股，全年下来反而因为其在确定性（竞争优势、生意属性）方面的优势有更大的涨幅；
2、
市场的这种定价倾向背后蕴含的道理其实很简单，那就是具有牢靠竞争优势、良好生意属性、经营绩效优异的优质企业的价值创造周期其实非常长，这种优质企业在时间累积之下所能滚出的价值雪球往往会大大超越我们的想像；
3、
市场的这种定价倾向明年究竟会继续加强还是回摆，我不知道，但我确定的是我自己的投资理念需要回摆，从前两年更注重预期、更关注成长、更多考虑增量的思维方式和选股方式往回摆，在注重预期、成长和增量的同时也更加注重其当前竞争优势的可靠程度和业务存量的生意属性；
4、
而这两年不断去发掘新的性价比更优的投资标的，而轻易放弃原先所持有的优质企业的行为其实有点像狗熊掰苞米。一方面个人投资能力圈的真实扩张成长速度其实并没有我们想象中那么快，另一方面现实中真正具备“好生意、好公司”的优质企业并非俯拾皆是。那些被轻易丢弃掉的经过长期跟踪和深度分析确认出的优质企业，其实并不容易找到同样具备“好生意、好公司”特质的企业来替换。在这种倾向和思路上行进得越远，就越容易在选股上放松对投资标的在“好生意、好公司”特质上的要求；
“知行不怠”需要一个投资人不被自己已有的能力圈所束缚，停下自己思考和发现更多更宽广的价值的脚步，从而陷入固步自封而最终被时代所淘汰；但“知止不殆”需要一个投资人更理智更清醒地看待自己能力圈的成长速度，更加谨慎地看待和参与自身能力圈边界之外的投资机会，同时也更加珍惜那些自身能力圈范围之内得到确认的优质标的。
哪怕这些“好生意、好公司”因为已经不再具备好价格而大幅降低甚至清空在其上的持仓，但只要其生意属性、竞争优势、经营质素并没有被颠覆，对这些企业的持续跟踪不仅是必要的，其实更是具备更高性价比的投资研究方向。
不知不觉洋洋洒洒絮絮叨叨又说了好多，也不知算不算是把今年的作业做完了，最后给最近经历了大幅回撤的自己做做心理按摩：不管明年的市场热点如何切换、明年的市场风格如何演绎、明年的定价倾向如何转变，能够伴随投资者穿越市场迷雾和当今世界中的各种不确定性的，最终仍然还是“好生意、好企业、好价格”，以及投资于这些“三好学生”之上的正确投资姿势。
祈祷两只小怪兽平安健康降临人间，祈祷老婆生产过程平安顺利，产后快快康复。
后记：截至12.31收盘，当年最终收益率37.72%。回顾过去有记录的几年的收益率，16年12.50%，17年11.11%，18年53.07%，19年83.68%，20年37.72%。以15年12月31日的净资产为净值1计算，2020年12月31日净资产净值为4.8403，累计年复合收益率37.08%。
12月28日小知行和小行知这两只小怪兽如愿平安降临，正式升级为职业奶爸，以后的日子必然会多了很多忙碌，但人生的意义也更加丰满和厚重：通过在自己选择的道路上不断思考、探索和前行，获得自己所定义和期盼的事业上的成功，同时为老婆、孩子创造宽松、舒适的物质和精神环境。