文 | 小北的投研日记（转载请注明出处）
受制于印度疫情的爆发，最近上海机场股价进一步下跌，已经跌到了2018年底的低点附近。对于上海机场，我的感情是复杂的，2020年初疫情刚开始的时候，上海机场曾短暂进入了我的第一重仓股，后面不断减仓，持有近一年后在1月份76元清仓，避过一个大雷实属幸运。虽然在上海机场上并没有亏钱，但险些踩坑的经历需要好好总结教训，才能不断强化自己的投资体系。从上机的案例中我们可以总结出一条很重要的启示：方向要比估值更重要。
01
何为方向
投资中的方向用一句话概括就是“你投资的逻辑是什么？”。举例说明，在2017年买中国平安的投资逻辑肯定不是为了收股息，而是冲着平安新业务价值高增长去的，虽然这个增长现在已经没有了，但当时买入是没有问题的。有问题的地方就出在当平安开启业务端的下滑后不能果断抽身离场，反过来用低估值和收股息来安慰自己。再回到上海机场身上，2019年开始研究上海机场的时候，整理出上机的3大逻辑是：1.免税收入占大头具有消费属性，可按消费股估值；2.免税租金下有保底，上无封顶；3.我国没有出过国的人尚有10亿，机场免税是蓝海市场。这三点在疫情前无比正确，但是疫情后一切都变了。我们经常讲究做事不忘初心，在投资领域中何尝又不是呢？成长型策略和价值型策略本就是不同的分析体系和估值体系，如果我们买入的时候定义为成长投资，则不能在成长逻辑破灭之后做过多的留恋。
02
成长缘何破灭
疫情之下国际航空受重挫，上海机场的股价在20年却只微微下跌意思了下。背后原因是投资者都认为疫情影响是短暂的，上海机场重拾增长不会太久。其实在今年1月30号的补充协议出来之前这个逻辑没有问题。但一封补充协议让我们看到了上海机场和中国中免话语权的转换。在过去的2019年，日上上海（中免控股孙公司）的营收占到了中免整体的30%，在2020年这一数据下降到了26%，看似降幅不大，但其实中免找到了更好的成长路径。中免20年的三亚室内免税收入翻倍达到了213亿元。中免的营收增长不再依赖于上海机场的流量红利，双方地位自然就要变了。租金收入从下有保底，上无封顶变成了下无保底，上有封顶，上海机场的业绩也就失去了成长性，变成了普通公共事业股，不能再享受消费股的估值溢价了。
结尾：资本市场向来就是锦上添花的地方，你的业务一片向好，有想象空间才会有人给与喝彩。所以说比判断估值是贵了30%还是便宜了30%更重要的是想清楚投资的逻辑，你在买入的时候最看重的是什么？是竞争地位稳固后带来利润的持续增长，还是研发投入等前置成本带来的护城河。估值是投资者必须掌握的基础技能，但学习判断方向才是促使投资者不断进化，成熟的必由之路。