从去年4月下旬建仓宋城演艺，到现在正好一年时间。趁着2023年报和2024年一季报新鲜出炉，认真学习一下这家公司的经营之道。
因旅游行业前几年受疫情冲击巨大，2020至2022年经营情况参考意义不大，所以在分析2023年报表数据时会结合2019年报表数据一块比较。
整个国内旅游市场来看，2023年还没有恢复到疫情前，大致相当于2017-2018年的水平。
（一）主要业务
宋城演艺是一家大型演艺集团，主要业务包括现场演艺和旅游服务。
A、现场演艺业务：独创“主题公园+文化演艺”的经营模式，依托“宋城”和“千古情”两大品牌。自营项目有杭州宋城、三亚千古情、丽江千古情、九寨千古情、桂林千古情、张家界千古情、西安千古情、上海千古情，和近期刚开业的广东千古情，共计9个景区。
B、旅游服务业务：主要为轻资产输出业务和网络票务销售业务。轻资产输出业务指向合作方提供品牌授权和规划运营等服务，收取服务管理费用，也就是只负责经营不持有资产的模式。轻资产项目有长沙炭河古城、宜春明月千古情和郑州黄帝千古情，共3个景区。
（二）资产负债情况
A、总资产90.7亿元，其中：货币现金28.9亿元，交易性金融资产4亿元，长期股权投资7.6亿元，固定资产和在建工程共28亿元，使用权资产4.2亿元，无形资产9.7亿元，长期待摊费用6.2亿元。
较前一年变化较大的项目是：货币现金增加5.6亿元，交易性金融资产增加1.7亿元，长期股权投资减少9.3亿元。
公司资产主要可分为两大类看，现金及投资类资产约40亿元，占比约为45%，与固定资产和无形资产类合计大致相当。
B、总负债15.3亿元，基本为经营性占款，无短期借款，新增0.96亿元的长期借款。
（三）经营情况
从主要经营数据来看，2023年无论是收入还是利润都没有恢复到疫情前水平，甚至低于国内旅游市场的整体恢复情况。
从各景区在2023年的营收占比来看，杭州宋城约占1/3，丽江千古情排第二，三亚和桂林千古情相当，这四个景区加起来占比70%左右。
公司在2019年经营的项目有：宋城、三亚、丽江、九寨、桂林和张家界6个自营千古情景区，以及长沙炭河古城和宜春明月千古情两个轻资产项目景区。
也就是说公司在2020至2023年期间新开业了2个自营项目景区（西安、上海）和1个轻资产项目景区（广东千古情是今年开业）。
2019年之前公司持有“六间房”互联网直播公司的股权，营收中包含这部分业务收入，而2023年公司已将该股权作减值处理，也就是该部分业务从报表中剔除了。所以在将2023年经营数据与2019年对比时，我将上述部分影响剔除掉。
这样看来，公司在2023年多几个景区的情况下，收入仍比2019年少3亿元，毛利率低8个点。从收入靠前的几个景区来看，桂林和丽江景区都已完全恢复，总营收下降的主要原因在杭州宋城和三亚景区，分别下降2.6亿元和2亿元。
单独看2023年利润数据，毛利率66%；期间费用方面变化不大，占比也不高，核心利润率超50%；剔除投资“六间房”的资产减值损失影响，2023年的净利润大约8亿，净利率超40%；近年的经营活动现金流净额基本都高出净利润不少。
（四）总结
优点：从上述几项比率和现金流的数值，再结合资产负债情况来看，公司经营的业务是一门好生意，盈利能力很强，赚取的利润足够用于经营需要的资本投入，基本不需要借款；固定资产占比偏高，但好在资产负债率低。总的来说，就是资产状况良好，利润含金量高。
缺点：公司经营基本面仍未恢复到疫情前水平，目前很难判断未来成长性如何。从2024年一季度报来看，今年一季度收入和利润水平较去年有明显提升，但是仍未恢复到公司最佳水平。
（五）估值
为便于估值，我随意预估一下今年后三个季度的净利润数值，第二季度3亿元，第三季度5亿元，第四季度1.5亿元，合计2024年归母净利润12亿元（这个年利润水平正好介于2017至2018年的水平，希望不会错得太离谱）。
鉴于公司利润含金量高，资产负债率低，按25倍市盈率计，合理市值300亿元，对应股价11.5元；如果今年经济复苏良好，旅游市场恢复超预期，适当提高预估净利润，再按30倍市盈率计，偏乐观的市值约400亿元，对应股价15元左右。
实际如何，得等到三季度的暑期行情之后再做判断。