$海天味业(SH603288)$
经济趋势下滑，消费行业不振，调味品行业也竞争激烈，通过近期发布的年报和一季报来看，海天味业降幅明显。
虽然龙头老大地位暂无人撼动，但是各方势力虎视眈眈，我们有必要进一步分析，海天味业的护城河能否持续，经过三年的调整后，在行业复苏的时候，能否保持龙头的角色。
前面一篇文章，我也对海天的年报做了数据上的梳理，整体下滑，各方面数据都显示面临前所未有的挑战。
本次就利用波特战略五力模型，对海天进行护城河分析，接着预测未来三到五年的业绩，对接下来的投资选择做个参考。
波特五力模型主要包括对上游供应商的议价能力，对下游客户的议价能力，对同行的竞争能力，潜在进入者的威胁能力，替代品的替代能力。
1.对上游供应商的议价能力
海天的产品的原材料主要是大豆、白砂糖、包装物等，看2023年的年报，前五名供应商采购额22.93亿元，占年度采购总额17.28%；其中前五名供应商采购额中关联方采购额4.1亿元，占年度采购总额3.09%，最大一名供应商采购占比4.54%，不存在那种依赖于个别供应商的情况。
不过对于国内大豆贸易，采购价主要参考期货价格，如果海天直接和贸易商签订协议按照有浮动的期货价格作为交易价格，那原材料的成本将无法控制，但是通过海天的财报，我们也看到了有1.5亿元的场外衍生工具支付的保证金，这可能是对采购大豆期货做的对冲交易，锁定原材料成本。
同时，我们也注意到，2023年海天的应付账款同比增长1个多亿，总额14亿元，而且海天还成立了海天保理融资公司，来协助供应商用应收账款向海天保理公司进行融资。
意思就是说，我海天集团欠着你供应商的钱，然后我就是不给你，即使我账上躺着200亿的货币资金，但是，我成立海天保理公司，你们供应商可以将我给你们打的白条，拿去海天保理公司贴现，然后交点贴现费用。
从这几点来看，海天对供应商的价格谈判能力可能是随行就市，但是绝对不会弱于同行，还可以占据着供应商的资金，从中赚点利息和手续费。
2.对下游客户的价格谈判能力
我们看2023年报的几个数据，海天92%的销售收入来源于经销商，经销商数量6500多家，前五名客户销售额5.35亿元，占年度销售额度2.18%，不存在依赖于某个经销商的情况，其中还预收经销商货款45.27亿元，先给钱再发货。
另外海天有自己的提价机制，下游经销商只能被动接受，类似于茅台的出厂价，但是海天不可能有茅台这样强大的价格谈判能力。但是从这些数据当中，我们也可以看到海天的掌控能力不差，处于强势地位。
3.现有竞争对手的竞争能力
目前调味品行业主要集中在三巨头海天味业、中炬高新、千禾味业，看各家2023年的营收、毛利率、净利率情况。
可以说海天一家独大，千禾高速增长，中炬复苏，虽然行业内竞争者众多，但海天还是展现了强大的实力。
根据格隆汇提供的数据，行业增速已经从2020年前10年的12%降至7%，2018年以来行业集中度也提升了32%。
在产能上，海天味业 2022年提出未来几年陆续释放300万吨调味品产能。
千禾味业 2022年募集资金计划新增60万吨调味品产能，一期年产20万吨酱油，10万吨料酒生产线，已于2023年2月投入使用。
中炬高新中山厂区新增产能27万吨，广东厨邦计划产能47万吨，阳西设计产能65万吨。
产能的扩张加剧行业激烈的竞争，这也会吓退潜在竞争者的进入。从近两年海天陷入的竞争对手的挤压看，千禾零添加的差异化竞争着实让龙头企业时刻警醒。接着谈一下潜在品的进入壁垒。
4.阻挡潜在进入者的壁垒能力
从规模经济的角度，调味品行业的成本当中，原材料占比达到 70%，固定资产费用占比比较少，属于没有规模经济的行业。
目前出现各类创新需求，比如薄盐、零添加、复合调味，不断向细化延伸，根据需求不断创出新品类，这降低了新进入者壁垒，很容易通过资本、广告加持成就新的品牌。
比较有强大护城河的，可能要数数十年来建立的品牌效应，想要占据人们的心智，需要长久的投入和耕耘维护。
比如千禾的零添加，经过两年的高成长后，2024 年 Q1 也降到了个位数，想要获得持续的高成长，还需渠道不断的跟上。
目前海天的经销商 6500 ，中炬高新 2100 ，千禾 3250，遍布全国深入县域乡镇经销网络成为一个强大的护城河。
这里有一个区别是，各家广告费用的投入都不高，不像乳制品行业双雄，伊利蒙牛那样，每年投入几十亿的真金白银做广告。
作为近几年新品推陈出新，拥有强大现金流和现金库存的海天，未来可以在这方面有所作为。
第五点替代品不做分析了，替代品目前还没有说可以取代传统酱油的，如果有就是目前不断细分的各个品类。
从五个方面分析下来，我们能够看到海天存在的护城河，在无形资产及品牌，网络渠道方面依然强大，但也因为产品上存在的差异导致舆论发酵，在这两方面都受到不同程度的损失。
尔文看点，我是很看好未来三到五年消费复苏，带动餐饮行业走向繁荣，调味品行业也将启动增长势能，有成本、品牌优势的海天依然能够起到龙头的作用。
下一篇，我将尝试给海天味业做一下估值分析，估算目前买入是不是适合。