蚂蚁集团商业模式梳理

10月21日，在科创板IPO获证监会同意注册后，蚂蚁集团更新招股意向书并公布上市发行方案，这将是今年以来全球最大规模的IPO项目。

蚂蚁集团虽从人们所熟知的支付宝起家，但其商业模式已超越了单纯的支付，成为一家科技和金融属性集于一身的世界级互联网巨头。

科创板上市招股意向书显示，蚂蚁集团股票代码为“688688”，A股发行初步询价时间为10月23日，10月29日申购。本次科创板发行初始战略配售13.37亿股，占A股初始发行数量80%。其中，阿里方面拟参与战略配售，认购7.3亿股。

财务数据方面，蚂蚁集团前三季度营收1181.91亿元，同比增长42.56%；毛利润695.49亿元，增长74.28%；整体毛利率增至58.84%

蚂蚁集团发展历史

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其招股说明书披露，蚂蚁集团拥有数字支付及商户服务、数字金融科技平台、创新及其他三大业务方向。而这三大业务占比的变化，正反应了蚂蚁商业模式发展的三个阶段：数字支付驱动、数字金融驱动和创新业务驱动。

蚂蚁集团发展的三个阶段

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数字支付：以支付宝作为流量入口，负责引流并沉淀用户数据，覆盖了海量用户和全面的生活、金融场景。移动支付领域，蚂蚁支付宝和微信财付通共同形成行业寡头垄断局面，而互联网支付领域，支付宝市占率 28%，与市占率27%的银联旗鼓相当稳居前两名。行业龙头地位为蚂蚁创造流量规模优势，目前支付宝 App已经拥有超过10亿用户和超过8000万商家，月度活跃人数达7.1 亿（2020H1）。未来中国移动支付市场仍有较大的增长空间，招股书预计将从2019年的226万亿增长至2024年的506亿，同时蚂蚁不断拓展海外市场，已在全球9个地区建立数字钱包，打通全球超过200个国家和地区数字支付。

移动支付竞争格局稳定

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数字金融：基于C端（消费者）和B端（企业用户）形成的双边网络效应上，通过三大金融平台实现流量变现，同时进一步增强用户粘性，成为公司的主要收入来源。微贷平台向以银行和信托为主的金融机构提供平台服务，按照合作伙伴获得利息收入的百分比收取技术服务费，部分贷款由公司自营。2019年底微贷平台促成的信贷余额为2.01万亿元，同比增长92.6%，实现业务收入419亿元，比增长86.8%。理财平台向以公募基金为主的金融机构提供代销服务，并按照促成的 AUM （资产管理规模）收取技术服务费；控股子公司天弘基金收入也计入理财科技平台收入。2019 年底理财平台促成的资产管理规模为3.40 万亿元，同比增长25.4%，实现理财科技平台业务收入170亿元，同比增长22.1%。保险平台收入主要为公司按照平台促成金融机构合作伙伴相应收取保费的一定百分比获得技术服务费，或按照相互宝项目参与用户支付的分摊金额的一定百分比获得技术服务费。2019年底保险平台促成的保费及分摊金额为375 亿元，同比增长158.6%，实现保险科技平台业务收入89.5亿元，同比增长107.4%。

蚂蚁集团金融业务牌照

创新业务：包含了蚂蚁链技术服务、金融云技术服务、数据库服务等多项创新技术服务，强调技术本身的商业化，为各类企业和合作伙伴提供创新技术服务，增强蚂蚁集团科技属性。蚂蚁集团目前的技术能力已覆盖了人工智能、风控、安全、区块链、计算及技术基础设施等硬核科技领域，在招股书中其首次亮出技术家底：具备26项自主研发核心技术产品，在全球40个国家和地区拥有的26279项专利或专利申请，获18项世界级和国家级核心技术奖项。而此次上市募集资金最大的比例将用于创新和科技的投入，占比40%。值得强调的是，在区块链技术领域，蚂蚁链已具备全球引领者地位。2017年到 2019 年间的各年公司与区块链相关的专利申请数均排名全球第一。自 2016 年启动蚂蚁链平台以来，公司已经在超过 50 个区块链商业化应用和用户场景开创了先河，包括供应链金融、跨境汇款、慈善捐赠和商品溯源等。

据招股书披露数据显示，近年来蚂蚁集团的数字金融业务占比持续提升，创新业务占比很低仍蓄势待发。截止今年上半年，数字支付、数字金融（微贷、理财、保险）和创新业务的占比分别为36%、63%和1%。

蚂蚁集团主要业务收入占比

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蚂蚁集团作为优秀的独角兽企业，在资本市场上频频受到投资者的青睐，蚂蚁集团历史上曾有过四次重大融资。最新一轮融资为 2018 年 7 月，共计融资 218 亿元，投后估值 9,600亿元（折合1,500 亿美元）。

蚂蚁集团融资历程

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对于本次蚂蚁上市后估值，机构给出区间在1.7-2.5万亿，对应目标价为56元-83元，根据四家券商给出的估值范围，计算得出的平均值为1.95万亿，对应目标价65元。而外资行甚至更为乐观，10月22日，瑞信发表研报给出公司3800亿美元到4610亿美元的估值，折合人民币2.5万亿到3万亿元。当前A股市值第一大股贵州茅台在2.18亿，如蚂蚁集团市值最终超越贵州茅台，将打破当前市场格局，科技类公司逐步成为市场的主力军。

机构给予蚂蚁集团平均估值近2万亿

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