$深圳新星(SH603978)$ 深圳新星投资逻辑梳理，目前还是停留在公开信息的梳理，感觉上是个空间较大，壁垒较高的好生意，也想和大家讨论交换下看法。

1主营业务情况
（1）公司的原主业是铝晶粒细化剂，2012年-2018年的营收占比在90%左右，公司是该行业的绝对龙头，国内市场占有率在40%以上，全球市占率在20%以上。

（2）深圳新星是铝晶粒细化剂行业中唯一全产业链布局的公司，所以在原材料的稳定供应以及价格成本上都有竞争者无法比拟的优势，从销量上来看，15-18年的销量分别是3.26、
3.71、4.39和4.53万吨，三年复合增速为11.6%，2018年公司的铝晶粒细化剂产能是6万吨，预计2019年底随着募投项目投产产能将达到9万吨，因此未来的销量和市占率有望进一步提升。

（3）铝晶粒细化剂是铝材生产的中间环节，作为添加剂广泛用于铝材制造加工的过程，用于提高铝材的性能。国内铝型材、铝板带和铝箔的前十大生产厂商大部分都是公司的客户，其中包括像南山铝业、明泰铝业和常铝股份这样的上市公司，其实也比较好理解，因为大型厂商需要保证原料的稳定供货，以及材料性能的稳定一致性，就需要跟行业最大的公司合作。

（4）从价格上来看，基本上终端价格稳定在2万元左右，16年均价为1万9，17-18年上涨为2万1，因为这块业务采用的成本加成的定价方式，所以这块业务的盈利相对比较稳定。

（5）这块业务的贡献可以做个比较简单的推测，营业收入10%的增长，净利率（一般在11%以上）这里保守以10%测算，那么19-21年的老业务营收为12亿、13亿和14亿，对应净利润为1.2亿、1.3亿和1.4亿。

2核心逻辑及弹性来源
（1）公司的新产品-四氟铝酸钾将是未来公司潜在业绩爆发增长的重磅产品，它主要用于电解铝过程的节电，电费成本占电解铝成本的35%，目前公司新研发的四氟铝酸钾可以在电解铝过程中替代此前的添加剂氟化铝，在不增加成本的情况下，每吨可节电500度，对应节约成本约150元/吨，在当前电解铝行业仍旧全行业亏损的情况下，市场对于该新技术的接受度是比较高的，根据目前来看，较多电解铝厂商的反馈都是很不错的，目前魏桥、信发、云铝、和南山铝业都开始试用了，但是厂商提出要求是3个月的稳定使用数据，魏桥和信发已经稳定3个月了，所以未来放量的概率大。

（2）公司四氟铝酸钾的竞争壁垒：没有竞争对手，因为公司通过生产铝晶粒细化剂得到的副产品六氟铝酸钾，再叠加公司的69项专利工艺得到纯度很高的四氟铝酸钾，目前为了开拓市场定价和要替代的氟化铝价格差不多，公司报价在1万左右，这种情况下，公司净利率可达50%，而市场上如果要通过合成法生产四氟铝酸钾，光原材料成本就将超过2万，所以完全没法和公司竞争。

（3）市场空间：根据电解铝3500万吨产量，单吨用10KG的四氟铝酸钾，所以理论空间在35万吨，如果以1万的价格测算，这块市场空间为35亿，以50%的净利润测算，对应净利润的空间高达17.5亿。

（4）价格：公司的产品上市为了让厂商去试用，6月的定价是9000多，现在已经1.1万多了，其实未来还是有明显的涨价空间，因为这款产品在不增加任何成本的情况下，帮电解铝厂商节省了150元/吨成本，而且当前的公司产能是明显小于潜在需求的，理论上只要价格在小于竞争者可以进入的区间（小于2万），通过涨价去瓜分150元/吨的利润是合理的，但是保守而言，之后的测算还是按照1万元的价格。

（5）产能和利润贡献：公司目前四氟铝酸钾的产能是3.3万吨，20年底会扩建4万吨，届时达到7万吨的产能，上半年公司已经销售了0.88万吨，目前每个月是0.2万吨的销量，那么19年的销量超过2万吨应该问题不大，对应净利润可以超过1亿。20年-21年如果看乐观一点，销量达到4万吨和6万吨，对应的净利润可达2亿和3亿。

3结论
（1）按照原主业加新业务的简单测算，公司19-21年的净利润有望达到2.21亿、3.33亿和4.46亿，分别同比增长77%、51%和34%，对应当前市值PE分别为27.4倍、18.2倍和13.6倍，这还没考虑可能存在的涨价，以及两个新产品-5000吨的电子级氟化氢和石油裂解催化的SB粉。

（2）从目前上游的情况了解来看，新产品放量的概率很大，因此今明年的利润弹性很大，公司是17年上市的次新股，因此明年8月有很大量首发上市的解禁，所以公司本身也有较强的诉求，上市以来PE Band的最低是25.7倍，如果20年给25倍，空间还有37%，21年给20倍还有47%的空间。