本文首发于微信公众号“拉宾德”，原文链接，欢迎关注获取更多资讯。
业务：
可以根据下游市场的不同把海信家电的业务分成两块，一个是中央空调，一个是家用电器，包括家用空调、冰箱和洗衣机。
中央空调的下游是1）商业地产，比如写字楼、商场；2）精装房，包括地产公司与零售两类渠道；3）大型水冷机组，主要用于政府项目建设；4）工业用，比如制造业厂房。这里面占比最大的是商业地产，占50%；其次是家用市场，占30%，这30%里面，家装零售渠道占30%；水冷机组占18%。就是说中央空调主要还是是个toB的业务，安装与维护也占了业务一部分，因此客户黏度会比家用市场好一点。
海信的中央空调业务主要是日立+约克在做，约克是两年前被日立收购的。日立的销售收入同比增长率与地产销售面积同比、办公楼销售面积同比增速是高度拟合的，因此我们可以看拿地面积、竣工面积去判断中央空调的中短期增速。
中短期来看，房地产还有增长惯性，精装房占比增加+中央空调渗透率增加可以支撑一个中高速增长。从长远来看，地产增速下降，增量就来自更新需求和运维收入，出口也是一个产能释放点（现在主要是OEM，未来还需要品牌出海）。
家用电器的增速跟人均收入水平有比较大的相关性，虽然现在都在说家用电器存量竞争、价格战，但我国人均收入应该还是有增长空间的。具体来看，家用空调领域的价格战打了几年了，海信市占率第四，不至于被打死。未来低端出清，价格战不打了，就会有盈利抬升，不过这个暂时还只是一个美好的愿望。
冰箱海信占有率第二，近几年容声涨价是高于同行的，也贴合了消费升级的趋势。所以说在家用电器这个高速增长向低速增长的转型期里，我们还是可以看到一些增长点，比如人均收入提升带来的存量更换，比如智能家居，而且存量市场的竞争，受影响最小的永远是龙头。
公司优点：
1、资产负债表强，200亿估值（最新180亿），100多亿现金；
2、并表日立现金流增厚。
------2019年海信并表日立，虽然股份只增加了0.2%，持股比例从49%上升到49.2%，但海信对在日立董事会席位过半，因此形成了控制权并表。控制权表示母公司对日立的现金流是可以控制的，合并报表的现金流量表也是如此体现，并不存在扣除少数股东所占的部分，因此有一个经营杠杆的效应。也就是说公司以49.2%的股份，控制了日立100%的现金流。
缺点：
1、后地产周期，家电零增长甚至负增长，存量市场价格战，盈利水平下降。
2、获利盘减持。
------这个在上一篇也说过，海信从8块多白菜价涨到现在的15块，按照PE估值现在的价格可以说是相对合理的，因此会有换仓形成的抛压。
3、现金呆滞。
------100多亿的现金就这么躺在账上，虽然每股现金很可观，但不分红，不回购，其实是有损股东价值的。
4、市场按照PE估值，现在的价格已经趋于合理。
-------海信过去10年市盈率中位数13.75，平均值15，在估值中枢不变的情况下，现在的股价对应的EPS是1~1.12左右，对应13~15亿净利润，跟公司现在的利润规模差不多，所以说按照市盈率估值，其实现在的价格算相对合理了，没有特别便宜。
5、大额计提返利
-------上一篇也提到了，未来我们需要关注公司的销量增速和占有率情况，从而观察这个返利的效果。
可能的机会：
RCEP出口
--------要观察行业跟公司外销占比和外销的盈利水平。
后续操作
我对海信的买入操作比较快，当时用现金流去估，公司每年十几亿的自由现金流是有的，200亿的估值+100亿现金+每年十几亿现金流，收益率不算差，中央空调这个领域也比家电市场稳定一些，而家电领域公司也不算落后，整体看还是有安全垫。
至于账上的现金，如果纯从收购角度看，200亿价格买了一个有100亿现金的企业，其实相当于收购价格就是100亿，不过我们只是散户，无法控制公司的现金去向，所以又会回到上面那个PE估值的角度。那么在估值中枢不变的情况下，公司的增长来自业务与盈利水平的增长，经过上面的分析，长期看还是有空间的。至于空间大小，取决于各自的判断，而持有的时间，就取决于我们自己的资产组合了。