周末刷股票看到一个很有意思的deal. Liberty Media 的三个跟踪股票 $Liberty SiriusXM A股(LSXMA)$ , LSXMB, $自由媒体SiriusXM(LSXMK)$ 市值加起来12.5B, 然而他们代表的$Sirius XM控股(SIRI)$ 权益减去现金和债, 有19.1B了。 折价到34%. 是否考虑做多LSXMK空SIRI 的配对. 风险在于1) 没有什么回归机制. 现在30几的折价是当时上市之初14%的折价继续大劈叉。2)SIRI正股回购的比较猛,而LSXMK能用于回购的资源有限。最终解决办法有可能是LIBERTY溢价把剩下的SIRI股票收了。

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pegcap01-07 12:08

对的,其实LSXMK也是个不错的选择,然后海枯石烂

黑色面包01-07 10:29

这个配对交易的风险Pegcap已经分析了,第一就是缺少明确催化剂,当初分拆的时候分析师还为14%的价差叫好,第二个是Sirius很可能成为Malone在Radio领域的桥头堡。LSXMK能产生巨量的自由现金流,去年达到16亿美金。自由媒体在2013年拥有53%股权,已经逐年上升到了70%+,两年之后收购是完全有可能的。但是潘多拉$潘多拉媒体(P)$ 的并购可能会减慢这个过程,因为潘多拉利润率低,无法产生自由现金流。我个人更倾向于买入LSXMK,按照现价,相当于以4.072美元/股的价格买入$Sirius XM控股(SIRI)$ ,对比现在市场价格打了七折不止,相对应的自由现金流收益达到了8.4%。我更倾向于以现在的38.25美元/股的价格买入LSXMK随着Siri一同成长,因为Siri对潘多拉的收购具有很强的协同效应。Siri的3000万客户主要是订阅制,而潘多拉7200万客户主要是通过广告盈利。Siri的载体汽车具有长周期性,加上和汽车经销商的利益绑定(订阅利润分成),较好保护其免受苹果音乐(Apple Music)和Spotify的冲击。Siri的旧车试用率(即试用期后车主决定订阅)在26%,而新车试用率在33%,剩下的2/3客户都可以导流到潘多拉上。Siri可以通过潘多拉进入手机端和智能家居端,从汽车这个载体逐渐进入人们生活的方方面面,同时Siri可以通过非音乐内容(比如Howard Stern秀,体育节目直播等)的独一无二的programming来绑入潘多拉的服务内容中并且增加潘多拉用户的潜在付费意愿(音乐流媒体的主要利润还是通过付费来实现的),两个平台的节目和内容也可以通过交叉销售更好地从客户身上盈利,并利用更大的受众对广告商施压,获取更高的广告费。CEO Jim Meyer收购潘多拉的价格是很低的,他本人执掌Siri多年,过去十年Siri股价几乎年年创新高,可谓一个奇迹。2017年Siri分两次买入潘多拉4.8亿美金的系列A累积分红可转优先债,转债价格在10.5美元,相当于已经低价买入了16%的潘多拉,这次价格比之前可转债价格高15%左右,是非常合理的价格。尽管并购前允许潘多拉找其他买家,但其他买家肯定不如自由媒体更加熟悉潘多拉,因为当时买入可转债的时候马龙的大将Greg Maffei,Siri的CEO James Meyer,CFO David Frear都变成了潘多拉董事会成员。我认为这比买卖就像探索频道购买Scripps一样,都是深思熟虑后具有很强协同效应的好买卖。