核心观点
本周关注：2月6日，菲莫国际、日本烟草发布2019年年报。
1、菲莫国际：2019年，公司减害产品板块贡献营收约56亿美元，占总营收的18.7%，较上年提升近5pct。其中，IQOS烟弹出货共596.52亿支，同比增44.2%；IQOS设备全年销售收入约7亿美元，占减害产品板块营收约13%，烟弹设备收入比例继续提升。截止到2019年底，全球IQOS用户数已达1360万人，其中完全转化为IQOS消费（即停止使用传统卷烟）的用户数量达到965.6万人。2020年，公司对其减害产品业务计划可归纳如下：1）至2021年，IQOS烟弹目标出货量达到900-1000亿支/年；2）在未来几个月内，为IQOS 3在PMTA途径下寻求一个新的在美销售许可令；3）于2020年Q3，将电子雾化烟IQOS MESH 2.0推向更多国际市场，该款产品针对这些市场的特点（拥有消费者数量合计占全球电子烟用户总数70%的10个市场、其中大多数市场对尼古丁浓度有限制；用户偏好开放式系统、产品差异化程度低、相对于HNB有更低的完全转化率）开发；4）与韩国烟草巨头KT＆G达成全球合作协议，助其新型烟草产品系列Lil在韩境外（不含美国）商业化。
2、日本烟草：2019年，公司减害产品板块贡献营收约609亿日元（约合5.55亿美元），同比降5.73%，板块营收占国内烟草总收入约11%，较上年略降0.4pct。其中，烟弹销售量为33亿支，同比增17.86%，得益于新品在日本国内的推广，但减害产品设备销量下降。2020年，公司对其减害产品业务计划可归纳如下：1）2020年，烟弹销售量超过35亿支，使其减害产品在国内烟草市场占比达25%（2019年为23%）；2）减害产品中明晰高温和低温两大类加热产品的角色，其中前者以获得市场份额为优先、后者继续培育新品并保持住市场份额。公司将通过全球资源增强设备开发能力，2020年将继续推出新设备，并通过多样化烟弹组合和数字化手段发展现有设备；3）使公司的减害产品在20个以上的国际市场扎根，包括于2020年上半年在俄罗斯推出一款配合Winston品牌烟弹的Ploom加热烟草设备，以及在英国稳步推进以Logic电子烟等主导的减害产品。
综合两巨头未来发展计划，我们注意到国际新型烟草市场未来发展或存以下趋势：1）国际市场对HNB烟弹的需求仍处快速提升阶段，入局者无论先后仍有广阔市场空间可开发；2）国际巨头对加热不燃烧烟草和雾化电子烟两大类新型烟草产品均有着力发展，以使二者相辅相成覆盖目标用户需求；3）竞争全球化趋势日益明显，除对多国市场的开发外，也包括针对潜力国家消费者习惯加速研发和推广对应减害产品，以及巨头间的国际合作等。由此可见，2020年新型烟草行业发展或将继续欣欣向荣，值得期待！
新型烟草近期建议关注：
国际供应链：亿纬锂能（持股雾化烟代工商龙头麦克韦尔）；盈趣科技（IQOS 精密件二级供应商）；国内供应链：劲嘉股份（携手云南中烟、小米生态链卡位新型烟草主渠道）、集友股份（布局新型烟草研发及产业化）、东风股份（参股布局新型烟草制品）、顺灏股份（烟弹烟具布局双管齐下）、华宝国际（烟用香精及新型烟草原料布局领先）、中国香精香料（收购国际电子烟厂商吉瑞）。
工业大麻近期建议关注：
雄岸科技（汉麻集团注资）；美瑞健康国际（参股云南汉素25.55%股权，进军CBD雾化市场）；福安药业（深度布局美国，医用大麻）；信邦制药（子公司具有大麻素THC检测业务，新一代CBD检测产品即将上市，进军北美市场）；亚太药业（布局加拿大，医用大麻）；易世达（布局CBD烟弹，与美国医用大麻公司合作设立大麻素检测中心）。
风险提示：新型烟草政策变动风险，销售不及预期，上市进展不及预期；工业大麻应与中间型大麻、娱乐大麻/毒品严格区分，坚决反对娱乐大麻等合法化，我国目前从未批准工业大麻用于医用和食品添加，相关业务或有政策变动/法律/经营管理/自然/研发操作风险、合作不确定性；企业发展不及预期，技术开发风险。
一周行情回顾（20/2/3-20/2/7）
新型烟草建议关注板块：
工业大麻建议关注板块：
宠物板块：
数字农业建议关注板块：
注：文中报告节选自天风证券研究所已公开发布研究报告，具体报告内容及相关风险提示等详见完整版报告。
证券研究报告
《国际烟草巨头年报季来临：聊聊新型烟草行业未来发展的事？》
对外发布时间
2020年2月9日
报告发布机构
天风证券股份有限公司（已获中国证监会许可的证券投资咨询业务资格）
本报告分析师
吴 立 SAC 执业证书编号：S1110517010002
蒋梦晗 SAC 执业证书编号：S1110519110001
