宽基的高胜率，正在成为机构共识
原创 楚团长 楚团长聊聊天 2024-06-19 21:04 上海
作为野生策略爱好者，我常常觉得，策略的要点在于共识的甄别和发现。要知道当下语境中的共识情绪是什么，未来的共识方向是什么。
好策略像唢呐，能在嘈杂的环境中一鸣惊人。市场声音是“嘈嘈切切错杂弹”，好策略那是“银瓶乍破水浆迸，铁骑突出刀枪鸣”，给人一种“醍醐灌顶、原来如此”的畅快感。之所以会让人觉着通透，很大程度上是因为讲出了众人心里想说，但是又还没系统总结的话。
最近一波调整，沪指3000点的保卫战眼看着又要打响，关于牛熊之辩、风格之辩，再度喧嚣归来。
在笔者看来，其实市场已经形成了一波新的共识，行情看起来摇摇晃晃，实际上总有支撑，而新的叙事也正在凝结共识。让我们从一批最近的策略研报中，试图寻找最近正在发生些什么。
高胜率的宽基
伴随着最近两年资源、周期板块的牛市，牟一凌也声名大噪，行业内不少基金经理都开玩笑说：牟总登顶新财富了，可能周期行情就进入尾声了。其实牟一凌是颇具全市场视野的策略分析师，只不过外界给他贴上了只call周期的标签。
牟一凌有一组《风格洞察与性价比追踪》的系列研报，很值得追更。其中既有对制造业、服务业、消费端、进出口等基本面高频数据和趋势的及时解读，也有对不同行业和风格指数市场表现的量化评估。通过定性、定量探讨市场及时的趋势和变化，研报对不同风格和板块的市场位置进行了刻画，从而向投资者们展现了当前焦点行业之外，更广阔的市场全貌。
《风格洞察与性价比追踪》里很核心的一个跟踪坐标系叫做“收益率-ROE”，从长期来看，行业和板块的表现应该与其ROE呈现正相关性。两者并不会每时每刻都高度匹配，但是当两者之间的差值位于极端情况时，均值回归的概率就会提高。
在这种逻辑下，假设2019-2024 年收益率向ROE回归以及2024年的累计年化收益率-累计年化ROE回归到过去合理的历史中枢的情形，那么无论在哪种情形下，创业板指、大盘价值指数的预期收益率均排名靠前。
在今年三月份，牟一凌对这一数据做了全面的复盘，主要宽基与风格指数的收益率均在追赶ROE，其中年化收益率落后年化ROE最多的大盘成长指数的追赶幅度最大。
过去几年，实际上是大盘成长风格估值回归的过程，从2021年3年的山顶位置计算，大盘成长（399372）指数一度脚踝斩，进入2024年以来，才有企稳迹象。均值回归的力量是投资世界的万有引力，无可阻挡、无可违逆。
把大盘成长和大盘价值叠加一下，其实就是以沪深300为代表的宽基指数。从去年年报开始，越来越多的头部基金经理，都在强调宽基指数作为一个整体，从各个层面看，都处于历史的低位。
有基金经理在年报里写道：2月末，中证800静态的PE应盈利下行有小幅上升，但10年期国债屡次新低至2.34%，中证800的风险溢价仍维持年初的位置。而从股息率角度看，中证800股息率高于2.7%，比较看30年国债更下行至2.46%的新低，息债比处于历史100%分位。
另一位百亿基金经理则在一季报里做了一道算术题：从长期国债和类债的股票资产表现来看，市场的风险偏好已经降低到了很低的水平，具体表现为在定价时给予静态的股息率水平很高的权重，对成长性特别是企业的长期成长性持怀疑的态度。在简化模型下，在5%股息率+1% 成长性的公司A和3%股息率+8%成长性的公司B之间，现阶段市场大多更倾向于选择公司A，这类公司也吸引了大量类固定收益资金的配置。
两位大佬的投资框架非常具有代表性，前者是pb-roe框架，后者是质量框架，两者不约而同的表达了对类宽基指数的看好，背后隐含着的，是宽基指数性价比的回归。
兴业证券策略分析师张启尧的总结能力很强，经常会在行情启动后，喊出一些具有凝聚力的逻辑，他在今年2月底就直接喊出高胜率资产正在成为市场共识：
大波动后市场风格重塑，以高ROE/ROA/ROIC、 高净利润增速/营收增速、高分红等为代表的高胜率资产脱颖而出，成为市场中长期维度下的共识方向。
高胜率投资的统一战线或再次建立。1）首先，在实体与股市经历波动后，市场对胜率的追求已在体现。例如，近期备受关注的低波红利资产，经营稳健的央国企等，都是追求高胜率的体现。2）其次，市场再次来到历史底部区域，高胜率资产同样拥有了高赔率。因此，高胜率有望被赋予更高确定性溢价、成为各类资金的共识， 统一战线或再次建立。
越来越多的投资者都开始认可行情从红利切换向质量风格，然而，在共识之下，如何去优化策略呢？
50>300
今年中证A50的发行，堪称公募基金少有的权益热点，在市场冷清的环境中，基金公司依然愿意积极布局，潜台词是对这一指数的长期看好，在微观上，今年A50其实也更加强势。
华泰证券在解读5月经济数据时，也对A50的市场优势做了分析：
“A50指数在过去三年的ROE表现稳定在13%-14%之间，优于中证500和中证300。这种稳定性得益于应收周转率的提升和固定资产周转率的较小降幅。这些因素反映了A50成分股龙头企业的优势，包括更强的低息贷款获取能力、回款能力，以及在产能利用率下降时降低生产成本的能力。
尽管如此，市场当前对A50的未来溢价并未充分认可，当前的PE水平与非金融板块整体相当。A50自年初以来表现优于中证300和中证500并非偶然，而是市场逐渐认识到这些企业的潜力所致。从投资策略来看，A50作为底仓配置有较高的价值。”
今年以来，招商证券的策略分析师一直在强调A50指数在微观盈利层面的优势：“A50指数在资金规模上有所增加，而许多行业ETF则在萎缩。A50指数由50个行业龙头企业组成，具有高ROE和高自由流通量的特点，被认为是一个高质量指数。
未来市场风格可能偏向于有利于A50这种高质量龙头策略，从而不断提升其净值。”
概括一下来讲，A50指数为代表的这类龙头企业，能够凭借自身能力提升保持 ROE 中枢平稳，但市场却沿着 ROE 的下行周期，对这类资产定价。A50天然有着相较于沪深300的增强属性，而且由于该指数发行在底部，所以资金可能会对这个品种越来越接受，所以对于A50指数，还是要高度重视。
投资者不妨多关注跟踪中证A50的ETF ，比如A50ETF基金（159592），场外可以关注银华中证A50ETF联接（A类：021208，C类：021209）。
最后的话
围绕宽基指数，特别是中证A50的投资共识，正在凝聚，越来越多投资者都在寻找除了红利之外的底仓配置，环视A股，A50是非常合适的方向之一。
上周白酒批价的下跌，成为市场的焦点。核心其实还是在于，居民资产负债表和现金流量表受损。从宏观数据到微观消费，很多现象和争议的背后，都是这个因素。日本经济当年有所谓的“棘轮效应”，意思是在经济下行后居民的消费水平难以在短期内得到扭转，居民倾向于维持自己之前的消费水平。当经济下行变为长期之后，居民的消费和储蓄都会随之减少，因为在这种情况下居民认为自己的终身收入将减少，从而相应地去调整自己的消费水平。
悲观是悲观者的通行证，但并非全貌。
前两天凌鹏发了一篇A股有没有远见的文章，当然是有道理的，市场的价格是交易出来的，背后对于经济未来发展的前瞻性不可小觑。
我经常讲，中国经济的当下，有点类似于日本的七十年代撞上了九十年代。产业升级叠加资产负债表衰退，当然中国的问题更复杂，我们现在面对着更加错综复杂的全球化环境，我们自身也处于财政转型的关键时点上。
尽管很困难，我们的经济中，依然是有亮点的，只不过这些亮点，在当下声音或许不高，但A股市场是有自己的远见的。
就拿最近大家热衷于讨论的强轮动，背后其实对宽基指数起到了很好的兜底，这背后也有在反馈经济中的不被关注到的积极部分。
“棘轮效应”是经济的一面，但产业升级也在向经济输入正面积极的势能，所以当下所面对的，更像是泥泞，而并非悬崖。
对于我们普通人而言，从策略上积极围绕宽基指数做布局，左侧定投宽基或者围绕A50etf基金（159592）做一些网格交易，或许是当下具有较高胜率的投资方案。