图片来源:Wind,截至2024年5月17日
自2017到2023,华益3号每个自然年度相比中证800指数都取得了正向超额收益,回撤整体可控,具有时间越长,绝对收益和超额收益越好的特征。
表:华益3号相对中证800的超额收益
高位逼抢有着大量的1v1和分区域任务,无独有偶,朱熠在构建组合时会采取个股集中和行业分散的策略来平衡组合风险,神似高位逼抢的整体布局。分散和集中是两个看似矛盾的策略,却在他的组合下实现了辩证统一。
在行业配置时,朱熠会分散配置3-4个核心大行业,注重大行业内的异质化和大行业间的低关联,譬如同时配地产和风电这两个风马牛不相及的行业。
而落到个股选择时,他在一个细分行业内最多投三个公司,提高研究深度去投行业内最好最有潜力的公司,以集中投资的姿态获取最强的阿尔法。
行业和个股之外,组合管理还包括对权益仓位的决策。朱熠的宏观判断能力,让他对市场处于什么位置有系统的认知,一旦出现沪深300股息率高于十年期国债收益率的极度恐慌情况,他会果断提升权益仓位。
某种意义上,宏观判断也是一种回归常识的能力。回头看2021年初的白酒是被严重高估的,2022年10月的A+H是被极度低估的,但在市场情绪的裹挟之下,主流观点把极端当作合理。
朱熠的宏观判断能力让他敢于逆向布局,在市场普遍悲观时发掘投资机会,拥抱定价从极端回归到合理的超额收益,需要防守时的耐心和反击时的果断。逆周期的思维,也是他组合较好回撤控制的源泉。
组合管理是战术上的高位逼抢,个股选择则类似于前锋反抢中后卫的对决。熟稔逼抢技巧的前锋不会盲目上抢,而是会抓住两个中后卫连线时的机会夺取球权。
朱熠侧重关注潜在上行空间远大于下行风险的投资机会,这类非对称的投资机会就像前锋上抢中后卫,将防线放在锋线上,是反击的基础。在精选个股时,他希望向上的空间和向下的回撤至少是3:1的关系。
以他近两年投资的某伺服公司为例,公司不扣现金的估值仅为十倍出头。估值提供了足够的下行保护,且伺服业务与机器人挂钩,潜行上行空间较大。之后市场机器人业务催化,该公司迎来了业务和估值齐涨的戴维斯双击,一年之间股价翻了三倍,朱熠的高位逼抢战术成效斐然。
兼顾个股集中和行业分散,根据宏观经济条件和市场变化灵活调整组合,把握个股的非对称机会,是朱熠组合管理的“高位逼抢”体系,也为他的组合实现了较好的回撤控制和绝对收益。
最后的话
主动权益投资的灵活性和框架性相结合,可以创造出一种更合适的配置价值。当市场万马齐喑时,久经考验的投资框架会给予组合管理者坚持的勇气。关注宏观灵活调整的策略,在仓位的升降之间,不断积累着超额收益。
朱熠总的防守反击建立在多年以来在消费、偏传统制造领域的深度研究上,对自我有清晰的认识。专注被他转换为了收益,他组合的收益贡献基本都来自于消费和偏制造行业。
针对能力圈之外的行业,哪怕已经学习了多年,他依旧秉持着相对敬畏的态度去做投资,控制仓位配比,所以框架能够穿越牛熊。
在访谈中,朱熠将投资拆分为了三件事:胜率、赔率和换手。他对这三件事进行了取舍,选择放弃高换手,在追求赔率的同时,用专注提升胜率,赔率和胜率双优铸就了他组合的绝对收益底色。
朱熠的防守反击绝对收益风格,收获了大批机构投资者的青睐,其中就包括社保基金。社保基金关注长期回报和绝对收益的偏好,与他的管理风格高度契合。
除社保之外,朱熠还管理着专户和养老金等绝对收益产品,基本全面覆盖了不同类型的绝对收益产品,多年来稳定地交出优异的业绩回报。
在中国经济整体触底回升,国内流动性整体保持宽松,美联储降息概率不断提升的整体环境下,整体估值水平较低的A+H股有着不错的风险收益比。想要布局A+H,朱熠这类偏绝对收益风格的组合管理者适合作为投资者的底仓配置。