2023年ETF市场迎来了诸多标志性的事件：全市场ETF规模突破两万亿、第一支千亿股票ETF诞生、30只非货ETF被净申购超过50亿份额……各种蛛丝马迹都表明，中国资本市场的指数化趋势已经迈过了转折点，正在快速的陡峭化。
对于普通投资者而言，近些年来各行各业轰鸣的时代革命，已然令神经有些麻木了，但残酷的市场却在时刻提醒着我们，“多研究些问题少谈些主义”才更加务实。
当2024年的列车已经开出去两个星期的时候，我们不妨一起回归到最基本的收益问题，以市场最重要的宽基指数沪深300为基础，讨论一些关于ETF和指数的细节：
1、如何评价一个ETF的品质？用越低成本越完美复制指数的ETF，就是越好的ETF。许多倡导指数投资的大师都高度强调理应关注ETF费用率，大卫史文森在其著作《非凡的成功：个人投资的制胜之道》中专门用一个章节介绍了ETF投资，其中就提到了高成本的ETF对投资者并不友好。
2、ETF的费用主要包括：管理费（基金公司收取）、托管费（托管的银行收取）、交易成本（券商收取佣金，还有相关税费）、其他成本（审计费用等杂项）。以A股最重要的宽基指数沪深300为例，沪深300ETF易方达（510310）的管理费仅为0.15%，远远低于同类型ETF的0.5%，甚至连托管费率也仅为0.05%，是行业平均水平0.1%的一半。管理费、托管费的数据在基金交易软件的基金概况页面都可以查询。交易成本在降费后各家水平差不多，其他成本一般也是约定俗成的，可以在基金定期报告中的费用章节找到数据。
3、ETF的费用是从基金的净值中直接扣除的，由于净值每天都在波动，费用就非常容易忽略，但从长远看，费用的影响是很大的，所谓集腋成裘，低费用从长期看将为投资者带来不菲的利益。
4、评估ETF跟踪指数效果的一个重要指标是跟踪误差。跟踪误差=（ETF净值-基准指数）取标准差。跟踪误差一定会存在，因为指数的收益是计算出来的，是一种理想状态下的收益，ETF的净值取决于实际交易的结果，交易会遇到的偶然性很大，这中间必然就有出入。跟踪误差的取决因素有很多，基金的费用率、基金的其他收入、流动性、成分股交易……都会有影响。
5、ETF的目标是追求误差最小化的跟踪对应的指数收益，但指数收益也分价格指数（Price Index）和全收益指数（Total Return Index）。两者最大的区别就是全收益指数在编制时考虑了指数成份股现金红利，因此，价格指数通常低于全收益指数，特别是在分红较高的市场或行业中。以沪深300指数为例，从2004年末指数基日到2023年末，19年的时间其价格指数上涨242%，全收益指数上涨377%，两者相差了135个百分点。这两年沪深300跌得厉害，如果采用标普500全收益和标普500指数对比，可以清晰地看到，当前标普500全收益早就创出了历史新高。
6、ETF要误差最小化地跟踪好对应全收益指数，就必须通过精细化运营增厚产品收益，包括通过转融通出借、公司事件处理、成份股调整期的交易优化、衍生品应用等方式，不断捕捉微小但可能相对确定的投资收益，弥补ETF本身的运营成本和指数的复制成本。这就需要基金管理人注重ETF产品的精细化管理，持续完善建设指数投资管理平台，根据业务场景设计开发更高效、更智能的模块，高效系统完成高度精细化的大规模运作管理。对跟踪沪深300指数的主要ETF进行分析，可以看到流动性较好、ETF大厂的产品，跟踪误差普遍会更小，对沪深300全收益指数的跟踪更妥帖，沪深300ETF易方达（510310）收益基本与沪深300全收益指数一致，并且跟踪误差控制效果位列同标的产品第一。
注：表中仅列示2023年前成立的产品，数据来自Wind，统计区间为2023/1/1-2023/12/31。
7、基金的其他收入中，将持仓出借作为券源获得的融券收入也是很重要的部分。今年关于转融通的争议一度沸反盈天，有一些谣言声称基金的融券收入不计入净值，大佬@金融民工杨师傅 专门发微博辟谣，表示“作为一个持有人，我希望我买的基金充分利用转融券带来增厚收益，不好好融券的懒基金还要去敦促呢。”对公募基金公司而言，转融通业务流程大致可总结为“向证券公司出借持有的部分股票并收取一定利息”的金融业务。考虑到指数基金产品持有股票的周期相对稳定，故而自2019年开始，指数基金产品逐渐成为二级市场中较为优质的券源出借方。
8、截至2023年6月30日，国内规模最大的、挂钩沪深300指数的三只ETF产品分别归属华泰柏瑞、易方达和嘉实基金旗下。若以2023年公募基金中报“6.2利润表”统计项目中的“证券出借利息收入”除以“营业总收入”作为指数基金产品参与转融通业务效率高低的判断标准，则易方达沪深300ETF（510310）效率最高，数值高达11.37%！嘉实沪深300ETF（159919）次之，为6.59%；华泰柏瑞沪深300ETF（510300）相对最弱，占比仅为2.57%。
9、为了最小化追踪指数的误差，ETF在复制指数时，也会有不同的复制策略，对于股票指数基金而言，大体有两种：完全复制法（Full Replication）：ETF通过购买其追踪指数中的所有股票，且以与指数相同的比例持有，来尽量减少跟踪误差。这种方法适用于成份股数量较少、流动性较好的指数。优化复制法（Optimized Sampling）：对于成份股数量众多或某些股票难以获得的指数，在考虑成本和流动性的同时，可以使用数学模型来选择能最好地代表指数表现的股票组合来复制指数。一些商品型ETF、杠杆型ETF还会使用期权、期货等衍生品来更有效地追踪指数。
10、大卫史文森相信配置于核心资产的低成本ETF更适合普通投资者，头部资产管理公司向机构投资者提供的重点产品，使得普通投资者也有机会以更低的成本享受了高质量的投资服务。对于市面上低成本、高流动性、追踪指数误差小的沪深300ETF，投资者们可以在想要配置核心资产的时候关注起来。
风险提示：公募基金并非无风险投资产品，投资需谨慎。
$沪深300ETF易方达(SH510310)$ $易方达沪深300ETF联接(F110020)$ $上证指数(SH000001)$