2021年在倏忽间就快要结束了，这一年的A股依旧跌宕起伏，但有些变化却是深刻又长远的：中国资本市场与产业发展前所未有的深度结合在了一起。
纵观今年市场中引领风骚的板块，新能车、光伏、芯片、化工新材料……都呈现出技术路径决定炒作方向的特征。过去A股炒作也看这方面，但从未如此的在这个层面卷起来。机构路演、券商研报乃至雪球论坛，各路投资者都深入到产业前沿去验证投资路径。产业专家成为了众人哄抢的投研资源，越来越多的买方倾向于直接招聘资深行业内人士。
可以想见的是，未来中国资本市场将越来越结构化，想要攫取超额收益，就需要对前沿产业拥有超额认知。对投资机构而言，这将是一场无尽的战争。
在最后的半个月里，狗大户将用一系列文章与大家共同复盘中国产业在资本市场的表现，第一期让我们从光伏讲起，你相信光吗？
一、草木皆兵
2021年的开春，当所有人都还沉浸在电新YYDS的时候，宁泉资本的一份报告吹皱一池春水。这份报告的本意是对2020年的行情进行梳理，但大家聚焦点却在文末的那句话：“回到投资上，我们也不认为现在是投资光伏、锂电、电动汽车的股票的好时机了”。
宁泉老板杨东是行业里的泰山北斗，前兴全基金的掌舵者，他的风险提示可太出名了。2007年、2015年，杨东两次公开预警股市的风险，劝说基民赎回基金，而随后发生的事情，让杨东锦旗收到手软，也让一批基民“悔不听杨东”。
即便撇开著名“吹哨人”的身份，杨东对新能源的谨慎也格外让人心悸，他早在18年底就全面看多新能源革命，对新能源的认知是深刻的。
所以杨东的一席话，立马让一批投资者慌了神，他们点开基金经理的持仓表，发现许多基金经理正是按照杨东说的做的。其中最为著名的便是，杨东以前的爱徒谢治宇，四季度谢治宇减去了60%的隆基仓位，要知道隆基可是谢的代表作，也是把他扶上“嘉里城巴菲特”的绝对功臣。
那为什么大佬们会这样论断呢？主要是因为，光伏板块从5.31的阵痛中爬出后，已连涨两年。当初在5.31之后大幅逆向布局的投资者，如今都已手握数倍浮盈。此时产业里的任何风吹草动，都会让他们倾向于止盈。
隆基股份5.31之后的走势图
（5.31新政：2018年六一儿童节当天，国家能源局、国家发改委、财政部三部委联合制发的《关于2018年光伏发电有关事项的通知》(以下简称《通知》)正式下发，因这一红头文件的制发日期为5月31日，业内俗称“5.31光伏新政”。）
另外一个原因，光伏板块虽然在基本面上不断地优化，但不能否认的是，股价的大幅上涨和机构的抱团密不可分。还是拿隆基为例， 2019年底时基金持仓还不到60万股，到2020年底的这个数目就变成了70万股。连光伏真龙都被机构发掘得这么充分，更别说别的小弟了。
隆基股份机构持仓
面对“抱团”这个囚徒困境，基金经理只能是“我预判了你的预判”，与其被你砸，不如我先缓慢止盈。
资本市场风声鹤唳的同时，整个光伏产业也处于“一天等于20年”的大跃进时代。
在政策的不断加码下，行业内的扩产计划层出不穷。这种扩产并不是在原有的格局下，放大产能，而是踩过界，侵蚀原先的顾客或是供应商的地盘。上游企业往下游发展，下游企业也想拓宽上游的产能，一时间“垂直一体化”成为了大势所趋。那时的光伏企业，满脑子想的并不是“共襄盛举”，而是“彼可取而代之”。
眼看乱世已现，行业大佬也开始了自己的反制。一季度末，在原有的3万吨硅料库存的基础上，隆基再次购入5万吨，形成8万吨硅料的庞大库存。粮草充足的光伏龙头，枕戈待旦。
一季度之后，随着下游产能不断地double，扩产最慢的硅料，在产能上逐渐跟不上下游硅片的步伐。面对供需错配的局面，硅片玩家也做出了不同的选择，老产能较多的隆基、中环，选择了调低开工率，保利润的打法。但上机等新产能却还在狂飙突进，一方面是他们需要磨合设备，抵消财务上折旧的负担，另一方面他们也相信，这些刚刚投产的新设备会在效率、成本等方方面面战胜那些老产能。
于是在这些新玩家的哄抢之下，硅料价格节节攀升，终端组件也开始了涨价，1块6，1块7，1块8。下游的电站猛然发现这样的价格已无法让他们实现盈亏平衡了，因此纷纷推后原有的装机计划。面对延迟装机的甲方（电站），乙方（组件）就显得办法不多，更何况他们以往签下的合约中有很大一部分是期货，1.6元/W的单子，转眼就要1.8元/W的成本，二线厂商叫苦连天。
这时候的标志性事件就是，东方日升四季报暴雷，这直接导致了公司的可转债被撤销，以及邻山1号割肉（冯柳）离场。当然这时候东方日升的股价有多惨，以后博弈起困境反转来，走势就会有多流畅。
开春后的光伏产业草木皆兵，既有大佬的看空，也有行业的内卷，但故事才刚刚掀开门帘。
二、困境反转
如果没有6月9号的转折，今年的光伏行情或许就会这么平平淡淡地走下去。电池片龙头爱旭实名举报行业龙二通威股份哄抬硅价，把原本按月竞价的议价方式，改为按周竞价。机构们开始意识到今年光伏板块的破局关键，就在于困境反转四字。
说到困境反转，就得从A股的风格说起。曾经有人归纳，A股这么多年来实际上只有一种风格，那就是周期成长。那所谓的周期成长，就是在低景气度时买入股票，高景气度时卖出。
如果按照这个逻辑来看的话，爱旭举报通威这件事，恰恰说明了这些下游公司已经周期性见底了。毕竟都闹到了“公车上书”的地步，说明下游企业面对高企的硅价已经无计可施了。那么之后，无论是下游企业结成联盟抵制高价硅料，还是随着新产能的投放，硅料供需趋缓，这都是实打实的利好下游企业。
因此对于基金经理来说，此时的下游板块，就有点像是“落难公主”，供需不平衡总是一时的，后面的日子也总是会好起来的。
爱旭举报信节选
从6月9日这一天起，很多下游组件厂商的股价开始走出了主升浪，与之对应的是，景气度高点的硅料公司逐渐走弱。泓德的基金经理秦毅在交流时就解释过，为什么在二季度清仓硅料公司，那是因为它们处于景气度的高点，以后不可能更好了。
困境反转的逻辑因为双碳政策被演绎的淋漓尽致。
9月下旬，国家的能耗双控政策愈演愈烈，水电大省云南，率先申明停产部分高耗能产业，这其中便有硅料的直接上游工业硅。工业硅牌号众多，我们拿硅料用得最多的化学级421金属硅为例，该金属硅的价格一度从1.5万元/吨的价格涨至8万元，这导致多晶硅的制造成本成倍增加。
但我们前面也说了，多晶硅是产业链里产能相对稀缺的一环，自然也有能力，把成本向下游转嫁。这时候的硅料高达260万元/吨，而终端的组件价格也站上了2元/W的大关。
这时候的市场明显学聪明了，前一次拉组件起码等到了举报信再动手，这一次要在涨价里完成布局。但是天合、晶澳这些一线组件厂商已经拉过来了，怎么能再去给别人接盘呢？那么，一线不成，二线行不行呢？这个二线组件就是我们前面提到的东方日升，而主导这波行情的人正是今年封神的崔宸龙。
东方日升三季报，崔宸龙两个基金位列前十
不只是东方日升，崔哥的择股确实在追求困境反转后的高赔率。比如崔哥选中的负极股，中科电气，就是一个跨界锂电负极的公司，并且公司计划的扩产规模也极大。在产能还没完全落地的之前，崔哥就选中了中科，可以看出崔哥的眼光以及魄力。
除了困境反转这个逻辑之外，组件还有另外一个逻辑，那就是渠道。如果把光伏主产业链里的四个环节（硅料、硅片、电池片、组件）拿来对比，就可以发现，靠近终端的组件是最具有差异化的，你的售后好不好，你的海外渠道多不多，这些直接关系到你的盈利水平。
说到渠道，基金经理们纷纷表示，这题我会，这不就是“酱香科技”吗。如果技术变革快的还有些无法琢磨，那渠道“恒久远”一定是没错的。至于这个渠道的另一头，究竟是通向赤水河，还是西安的航天中路，那就无足轻重了。
当然事实证明，那些大举买入组件的基金，在今年获得了不错的回报。以重仓组件公司晶澳科技的广发高端制造A为例，二季度末时，广发高端制造A，持有233万股晶澳，到了三季度末这个数字变成了2,837万股，并且一举成为三季度末的第二大流通股东。而郑澄然主理的该基金，在三季度取得了9.51%的收益率，要知道整个上半年，该基金的收益率仅有8.78%。
广发高端制造A季度涨幅
郑澄然去年末风光无限，天才少年、选股达人的标签让他风头一时无两。在他的带领下，广发大面积买入组件公司的股票，三季度末时晶澳科技前十大流通股持仓，广发就有五个席位。并且天合光能、正泰电器等组件厂商的前十大都有广发的身影。
晶澳科技三季报，广发十占其五
回顾二三季度，光伏始终在预期的预期中反复横跳，这也说明机构对产业的研究已经非常深入了，市场进入了强烈的博弈情绪中。但光伏毕竟是一个大beta行业，当下还远不是终点。
三、风再起时
在困境反转逻辑的演绎下，今年的光伏板块，龙头中规中矩，二线闻风而动。
前面说过的爱旭，在ABC电池的加持下，也走出了翻倍行情，股价上的表现也远胜被告人通威。此情此景，大家似乎也忘记了爱旭身上的对赌疑云。海利得，一家化工公司，因为涉足了光伏铺地反射膜，年内涨幅就超过了3倍。但大家似乎也忘记了，这种反射膜只有用在沙漠之上，才能把足够的光反射到光伏板之上，使得整个系统的效用最大化。
在这样一个题材当道，逻辑迭出的一年，高换手率，更愿意追逐热点的基金经理明显更有优势。就像同为新能源大神，去年冠军赵诣和今年冠军崔宸龙都取得了很不错的业绩，但是坚守新能源大票的赵诣，在收益率还是要略微逊色。
赛道之上，没有人再关心当下的冷暖，而是把目光都投向了遥远的2023年。为什么是2023年呢？因为行业里的很多逻辑都需要2022年一整年的验证。
这一年，电池片的技术之争，将从中试走向量产；这一年颗粒硅的量产数据、爬坡长短也会影响着行业里的供需结构；这一年分布式大势将起，渠道是否能为王；这一年硅片价格战终于打响，新王登基还是旧王加冕；这一年半片、MBB将大规模普及，SMBB、电镀铜、叠瓦、钙钛矿等技术正在路上……
所以，2022年的光伏行业板块，更多地是一个“证真”的过程，那些2021年说过的故事，能否在这一年里证明自己，或许才是投资的关键。毕竟铁打的业绩，流水的逻辑。同样的道理，2022年，谁能在层出不穷的逻辑里，挖掘出产业的脉络，准确找到那些业绩可以兑现的公司，谁就将是明年公募的光伏之王。 @今日话题 $隆基股份(SH601012)$ $通威股份(SH600438)$ $晶澳科技(SZ002459)$