本周建仓一个股，先简单分享几个令人心动的理由。
第一，最近沉迷于事件驱动，而忘了初心，而本次建仓的个股完全符合本人【好生意、好价格、好管理、看得懂】这十二字投资原则，更难能可贵的是这门生意至少还有10年好光景；
第二，这个股极度低估，长期确定性却极高，股息率有12%，同时每年（持续性可达5-10年）还能保持5-10%的增长，预计5-7年左右通过分红即可收回成本；
第三，这个股财务处理上极为保守，房屋折旧年限20-30年，而同行业公司普遍是50年，导致报表利润比实际利润低很多，经营现金流净额常年是净利润的2倍，从经营现金流角度这个股更为低估；
第四，大股东持股已接近上限75%，大小股东利益一致，还有国际基金公司持股6%，导致流通盘极少，成交量极低，在没有买够之前不想太多人知道；
第五，最近港股市场很明显又【热】起来了，前期被下杀的地产物业、创新药、互联网等几个行业都迎来一波比较大的上涨，而这个行业仍然处于底部；
第六，因为流通股少，成交量低，所以有个席位从3000万股一路砸下来砸了2年多，导致股价持续低迷。但目前砸盘已基本接近尾声，上个月砸了160万股及五一期间砸盘后，预计持股还剩300万股左右，大概率1-2个月即可全部清完。
这个就是催化剂了。
现在进入主题，我将从风险、生意模式、企业价值、大股东、能力圈这五个方面对东软教育进行分析。
一、风险分析
1、高教股整体估值低残的原因分析？
1) 大环境影响，港股市场很差，流动性问题等；
2) 宇华、希望等垃圾公司出千，带崩整个行业；
3) 教培一刀切政策对高教股的信心有影响，尤其是外资看不明，不如清仓了事；
4) 转营遥遥无期，学校账上资金被严格监管，即便赚钱也无法大额分红；
5) 转营后按正常公司纳税，税率是25%，将导致盈利下降；
6) 转营涉及补缴土地出让金等问题，也将对业绩有影响。
东软教育不涉及第5-6条问题，市场却给予他几乎是最低估值。
2、8100万收购2间亏损医院是否是利益输送？
首先，此次收购对东软教育来说肯定是减分项，这点是毋庸置疑的。
但是这个收购价并不贵，网上查了2所医院建筑面积分别是1万㎡及2万多㎡，取整按3万㎡建筑面积计算，收购价仅为2700元/㎡，这个价格连建安成本都覆盖不了。
如果按床位计算，2所医院的床位分别是200个及300个，则单床收购价为16.2万/个，远低于市场平均单床总投资额。不管从哪个方面看，这个收购价都是便宜的。
据2018年搜狐网一则相关报道，我国综合医院的平均单床总投资额在50万-100万人民币之间，康复医院的平均单床总投资额在30万-50万之间。
再看2所医院的客户评价，因为存在刷评价嫌疑，仅供参考。
最后是这2所医院原来均属于东软集团旗下的东软健康医疗管理有限公司（简称东软医疗），而东软医疗这几年也一直在冲击IPO，但均未成功。个人猜测，由于这2所医院近几年均维持账面亏损，故卖出股权以便帮助东软医疗继续冲击IPO。
3、资产负债率高达70%会不会压垮公司？
如果单纯看高达70%的资产负债率，很多投资者可能会对东软教育敬而远之，但深入研究后会改变这个看法。
目前我对大额举债的看法是评估投入的金额能否转化为自由现金流，比如在下行周期举债拿地的房地产企业基本上是死路一条，举债获取光伏项目或许也不是明智之举，但如果是举债获取优质的水电站或高校扩建项目，建成后可以形成强劲的现金流入，那举债为何不可呢？东软上市后融资扩建校区，将在校生人数翻了一番，营收、利润、现金流都大幅提升。接下来已经过了大额资本开支的阶段，一年经营现金流净额高达8亿，完全可以覆盖1年内的债务。
从下表可以看到，在27亿有息负债中，其中有约13亿是五年以上的长期债务，占比接近50%，东软教育的债务结构是非常安全的。
4、高教股/东软教育是否还有政策风险？
转营是大势所趋，所以转营本身不是风险，风险在于转营后需要补缴土地出让金，以及要按25%的税率纳税，但是对于东软教育来说，土地并不是通过划拨得到，不需要补缴土地出让金，同时一直是按最高25%的税率进行纳税的，所以这两点均不对东软教育的盈利造成影响。
其次是转营前，学校赚取的利润无法自由分配，受到政府部门严格监管。宇华教育之前就是拿这个政策作为不分红的借口，但其他公司比如中教、新高教、东软等分红暂时都是正常的。所以我的理解是，学校赚取的利润被强监管、转移出来很困难是事实，需要层层审批，但并不是完全禁止，里面肯定有操作空间。
这点保持关注吧，群友们对这个已反复论述，我就不再赘述。
5、出生率下降对高教股的影响有多大？
最近几年出生人口下降非常快，但对高校招生的影响还没这么快，毕竟上大学普遍在18岁左右，所以对招生造成重大影响基本上是15年以后的事情了。
二、生意模式分析
1、过往财务指标
过往财务指标特点是ROE较高，过去6年平均值为21.46%；毛利率逐年抬升，目前已达到上市以来最高水平；资产负债率维持在高位，70%的水平；经营活动产生的现金流量净额对净利润的比例常年超过2倍。
备注：2020年ROE、净利率水平过低是因为支付了一笔超过1个亿的股权激励费用。
2、赚取现金流的能力
评价生意模式好坏最重要的指标是赚取现金流的能力。高校这门生意是先付款，后提供服务，不存在账期，且服务期可以锁定3-4年（专科3年，本科4年），意味着大一入学时就锁定了未来四年的收入。
3、具备一定的提价权
IPO文件数据：中国民办高等教育的年平均学费从2014年的人民币10983元增至2018年的人民币13530元，年复合增长率为5.4%。
注意这是所有民办高校的数据，排名前列的民办高校（比如东软三个学院）学费金额远大于平均水平，同时提价也更加容易。
4、民办高校存在准入门槛
创办民办高教需要得到政府批准：向相关中国政府获取并持有开设民办学校所需的一系列批准、执照和许可证需要历经冗长而复杂的程序，是新参与者面临的客观障碍。
如果是民办本科高校，现如今是更加不太可能，现如今的民办本科院校的牌照都具有稀缺性。
5、核心竞争力是高校品牌
如果只看上市高教股的财报，会给人以民办高教还不错的错觉，事实上家家都吹得天花乱坠，所以我认为最好的指标是高考分数线，一切以录取分数线说话。
1）以广东三所民办高教为例，东软教育旗下的广东东软学院、中汇旗下的广州华商学院以及中教控股旗下的广东白云学院。广东东软学院什么水平一目了然。
2）再以四川三所民办高教为例，东软教育旗下的成都东软学院、希望教育旗下的西南交通大学希望学院以及中教控股旗下的成都锦城学院。希望学院最差一目了然，成都东软学院比成都锦城学院稍逊一筹，不过成都锦城学院本身就是全国排名前列的民办高校。
跟IPO文件中提供的数据基本上吻合——2019/2020学年，就理科及文科录取分数而言，大连东软信息学院于辽宁省所有民办大学（不包括独立学院）中均排名第一，成都东软学院于四川省所有民办大学（不包括独立学院）中均排名第四，而广东东软学院于广东省所有民办大学（不包括独立学院）中分别排名第一及第三。
6、与水电模式对比
如果要在这个市场上找一个跟高教商业模式类似的行业，我认为是水电，底层逻辑均是通过举债建一个水电站/高校，然后可以长期收费，一手还债，一手派息。只是在一些细节上二者有差异，在永续经营上水电模式优于高校模式，且维持性资本支出更少。但在产品/服务提价逻辑上高校模式优于水电，且扩建校区更加容易，可以说各有优势。
三、企业价值分析
1、PE估值法
PE-TTM当前值：4.24倍，当前分位点15.30%。
东软教育因折旧年限短与25%的税率原因，理论净利润比报表上体现的净利润更高，按现在的估值打个75折后（打折后PE-TTM约等于3倍），再跟同行对比会比较合理。
东软教育拥有国内排名前列的三所民办高校，PE估值却远低于中教控股的8倍与希望教育的9倍，极为低估。
2、自由现金流估值
未来十年现金流预估，假设条件：
1）2024年经营现金流净额为8亿，资本开支4亿；
2）往后每年经营现金流净额增速为5%，资本开支3亿（每所高校各1亿）。
则得出未来十年现金流合计约70亿RMB，有息负债约27亿RMB，二者相减得出东软教育合计估值43亿RMB，当前市值约18.5亿RMB，上涨空间约130%。
3、成长性分析
东软教育的成长性主要来自于四块。
第一是有息负债降低导致财务成本持续降低，从而带来业绩的提升；
第二是学费与住宿费的逐年提升，对于优质的东软学院来说，大概率可以保持年平均增幅5%；
第三是教育资源输出业务增长带来的业绩提升，这一块业务前景广阔，分红不受限制；
第四是考虑学校扩建带来的业绩提升，但上述估值均未考虑此部分增长空间。
四、大股东分析
高教股的出千率貌似特别高，目前实锤的已经有宇华教育、希望教育两家，也有一毛不拔、大概率是老千的中国职业教育(HK:01756)，故大股东的品行已经成为评估高教股投资价值最核心的指标，没有之一。
我将从以下几点对东软教育进行分析。
1、东软教育的派息历史
2023年年报派息率达到50%，趋势向好。
2、东软集团的派息历史
刘老师实控的东软集团也可以作为参考，有过去20年的派息记录。从下表可以看到，东软集团过去20年，其中有12年有派息记录，累计分红金额15.18亿元，累计归母净利润82.54亿元，平均派息率为18.4%。
3、实控人刘积仁背景
1）刘积仁简介
刘积仁，男，汉族，1955年8月生，辽宁丹东人，1972年8月参加工作，博士，东北大学计算机科学与工程学院教授，博士生导师。1980年毕业于东北工学院（东北大学前身）计算机应用专业，师从李华天教授，国家跨世纪人才，中国计算机行业发展的缔造者与见证者之一，是中国培养的第一位计算机应用专业博士，也是中国第一家软件上市公司东软的创办者，中国软件产业40年功勋人物。
2）各方评价
要客观地评价一个人真的很难，一个人表现出来的都是他想表现出来的样子，真正内心怎么想的我们也无从知道。贴一些网上找到的评论吧！
在各大平台搜索了一轮【刘积仁】，普遍对刘老师评价非常高，而差评均来自于东软旗下的产品或服务，尤其是东软开发的核算系统在网上吐槽较多。
五、能力圈分析
我曾经投过希望教育、光正教育、宇华教育三只教育股，均是亏损出局，且亏损金额不小，但不能因为曾经亏损过就对这个行业存在偏见。这篇投资备忘录写下来，个人认为自己还是比较公允的，前景与风险都比较客观地提出来了。
目前我仍然坚信的两点：
1、高教行业的商业模式非常优秀，以东软教育为代表的优质民办高教更为稀缺，具备长期提价权，赚取自由现金流的能力强劲；
2、东软教育股息率高达12%，且可持续有增长，在财务处理上最为保守（25%税率与20-30年折旧年限），转营成功与否均不会对业绩造成影响。
在情绪面上，宇华公布半年报，半年时间又砸了18亿的资本开支，很明显是破罐子破摔，想方设法掏空上市公司了。这应该是一个情绪低点，在雪球上仍然看好高教股的真的非常少了。
我现在旗帜鲜明地看好高教股（但排除老千股），而我认为东软教育是所有高教股中的最佳选择，没有之一。