从2010年首次买入李宁算起，持股接近9年时间了，可以说是持股周期最长的一只股票了，也是最纠结的一只股票，先后在2014年和2018年财报出来之后写过两篇文章，心路历程在这两篇文章里彰显无疑，这篇文章重点想对李宁进行全面复盘，总结一下得与失。
首先复盘当时的买入逻辑：（1）体育服饰行业陷入行业性的库存危机，行业陷入困境中（2）对行业未来的发展前景是高度看好的，随着全民健身的兴起，二三线城市体育品牌服饰渗透率的逐年增加，市场的总容量还会进一步扩大，对这一点确定无疑（3）龙头企业一定是行业洗牌以后的最大赢家，投资龙头是最佳选择，李宁的品牌强度和品牌美誉度都是高于安踏的，李宁是未来的赢家。
回头分析当时的买入逻辑，大体上都是对的，但结果错的离谱，最先跑出来的是安踏而不是李宁，原因何在？本人总结了以下几点问题：（1）严重疏忽了李宁管理上存在的问题，李宁国企作风的管理方式，官僚作风盛行，管理效率底下，产品营销效率不到安踏的一半，可以说管理效率的高低决定了安踏与李宁的未来，安踏的胜出是管理效率的胜利（2）换标雪上加霜。后来学习了定位理论才发现李宁当年的换标行动有多幼稚！李宁的换标一方面得罪了以前的老客群，同时新客群也不买账，因为李宁换标对90后没有丝毫影响，因为沟通语言不对；另一方面，签约代言明星为奥尼尔、戴维斯等老一代球员，资源与目标严重错配，这一点将理论上成功的可能性都丧失了。更要命的是换标以后老标的产品更加难以出售，从活库存变成了死库存，这也是李宁的库存损失比其他几家都要多的深层原因（3）产品营销效率低下，行业危机以前，李宁对比安踏，用了2倍的营销费用率实现了1/2的营收增长率，营销效率仅有安踏的1/4，最开始想当然的以为李宁高的营销费用率是资源超配，着眼于未来，志向高远！一厢情愿的想法，相当可笑！
其次，复盘9年持有期间对李宁的几次判断：（1）李宁本人的人品和道德水准是值得肯定的,李宁的品牌知名度还是不错的，这两点可以确保李宁不会倒闭，也不会出现财务造假，这才会出现后期地板价补仓的操作，大幅降低了持仓价格。（2）2014年是李宁基本面反转之年，这个判断基本上是对的。但基本面反转并非一帆风顺，直到2016年利润才有实质性的增长，资本市场直到2017年才有较好的表现，期间股价创新低2.79港元（2015.07.08），所以说2014年对基本面的判断虽然是对的，但资本市场的表现一团糟，没什么卵用。（3）李宁担任CEO，管理改善明显。这一点还是值得肯定的，管理效率的提升是李宁反转的有效保证。（4）签约CBA平台的巨大作用。这一点判断是对的，CBA平台是李宁最重要的一笔签约，对李宁品牌的复苏提供了重大作用，没有这笔签约，估计李宁已经挂了，没后来的什么故事了。
回顾对李宁的投资，的确非常煎熬，长达7年时间里股价在低位徘徊，估计很多人都会放弃，好在李宁的基本面在一点一点的变好，这一点一直在起心理支撑作用，最终将一笔非常糟糕的投资转变为9年复合收益率为15%的还算不错的投资，用屁股赢得了这场胜利。
最后当下从行业层面、管理层面、企业层面对李宁进行复盘。
（1）对行业的分析。从行业渗透率角度来看，行业的渗透率已经很高了，三四线城市的体育服饰品牌化是一个动力，全名健身的热潮是另一个动力，行业的总规模还可以保持稳定的增长态势，行业发展前景还是看好的；从市场占有率角度来看，纽约时装周之后李宁的潮牌深入人心，“中国李宁”的新品类和“小李宁”发展潜力较大，李宁专卖店进入新一轮的扩张期，此外随着小品牌逐步退出市场，大品牌的空间进一步显现，综合来看李宁的市占率有望进一步增加；从行业的竞争格局来看，高端定位三品牌（耐克、阿迪达斯、FILA）,中高端定位二个品牌（李宁、安踏），基本上是三大国际品牌+两大国内品牌的格局，而且产品价格区隔较为明显，行业处于良性的竞争态势，品牌强度决定产品的价格高度。综合来看，体育服饰行业属于一个好行业，品牌是行业的最大门槛，行业竞争态势良好。
（2）对商业模式的分析。体育服饰行业的主流商业模式是基于超级明星代言+超级赛事赞助打造品牌强度，品牌+渠道是企业经营的核心因素。李宁依靠篮球平台（CBA+大学联赛+高中联赛）和金牌赛事（乒乓球+羽毛球+跳水+体操）打造品牌，深度聚焦核心品牌，基于品牌的竞争护城河还是比较明显的，渠道方面专卖店+电商渠道双渠道效果还是不错的，整体来看，李宁的商业模式还是非常清晰的，商业模式相对简单，有利于企业日复一日的打造品牌护城河。
（3）对管理的分析。李宁经过金珍君的折腾（打破了国企作风，辞退了大量吃干饭的高层，简化了管理层级），李宁复出兼任CEO，一方面轻装上阵，进一步简化管理架构，增加绩效考核，另一方面作为公司的图腾，加强企业文化建设，管理效率有了很大的提升。外观表象在：A、产品设计新颖，越来越潮，符合年轻人的审美观B、营销效率大幅提升，纽约时装周后顺势推出“中国李宁”的产品新品类和潮牌专卖店，营销的敏感性很高，在营销费率逐年降低的同时营收增长在加速C、品牌直营店的经营，直营店是非常考验企业管理水平的，李宁能够大量管理好直营店说明管理水平还是相当不错的，当然后期还是要以品牌加盟店为主，直营店对管理要求太高，应该适度降低直营店的比重。综合来看，李宁的管理效率提升还是非常明显的，虽然达不到安踏的管理水准，但至少已经达到了较为优秀的水平。反观安踏，虽然精细化管理是长板，但多品牌经营属于自我增加管理难度，主品牌泛化（缺乏主流体育赛事，品牌缺乏明显的个性，赞助国家队本质上是泛化品牌个性），留给安踏管理层的问题并不少。
（4）对产品的分析。李宁产品创新能力还是很强的，““90后李宁”是一句空话，品牌的设计语言和营销语言才是与90后最后的沟通方式，不经意间李宁的产品开始“潮”起来，获得了年轻人的芳心，纽约时装周的爆发只是一个契合点，背后是产品设计能力的提升。营销方面顺势推出“中国李宁”新品类则是最大的亮点，进一步增加了李宁品牌的内涵，虽然说安踏的总营收是超过李宁的，但李宁品牌在客户心智中的知名度和美誉度还是高于安踏的，李宁还在占据着客户的心智，说李宁是国内第一运动品牌毫不为过，李宁在国内有很大机会和安踏品牌掰掰手腕，李宁超越安踏主品牌的概率是存在的。
通过对李宁从行业、商业模式、产品以及管理等方面的全面分析，李宁的未来还是看好的，李宁未来发展的主动权牢牢控制在自己手里，李宁市值达到500亿一线概率还是非常大的，只要公司在管理效率和营销效率方面持续优化，有良好的组织保证，李宁值得期待！@今日话题