公司基本情况
公司以“让网络更简单、智能、安全”为愿景，专注于企业级网络通信领域，致力于为用户提供完备的产品和解决方案。
主营业务
服务类业务，公司推出安全评估、安全规划、安全运维、安全培训共四大类服务，解决用户在安全建设及运维过程中的风险发现、风险评估、安全改进及持续检查等问题，涵盖信息系统生命周期整个阶段。同时，提供产品维保服务帮助用户维护安全、高效、稳定的IT环境，提高网络生产力。
在报告期内，对公司现有产品与服务进行持续优化，提升各产品性能，基于客户需求、使用场景等因素提供专业完善的解决方案。同时，公司加大在安全检测、安全专业服务及安全态势感知平台等方面的投入，实现业务上的全覆盖和闭环。推出了一系列安全平台及安全检测类产品，包括网络安全威胁感知大数据平台产品、网络安全风险管控平台产品、慧眼安全检测平台等。公司在北京、杭州设有研发中心，拥有专业的软件开发及硬件逻辑开发团队，公司拥有一系列具有自主知识产权的核心技术，自主开发了基于多核CPU、FPGA芯片以及分布式转发技术的高性能硬件平台“APP-X”，全面融合网络、安全、应用交付功能的L2~7融合操作系统“ConPlat”，将应用特征库、攻击特征库以及病毒库三库合一的应用识别与威胁特征库“APP-ID”，以及将应用支持能力从单设备扩展到整网的技术解决方案架构“DP xFabric”。截至2018年12月31日，公司拥有已获授权的专利193项（其中发明专利105项）、申请中的专利983项（其中发明专利981项）、已登记的软件著作权34项。
业务结构
上下游关系
1、公司所处行业与上游行业之间的关联性
本行业产品由专用软件和专用硬件组成。软件部分以自研为主。硬件部分为芯片、内存条、光模块，主要由上游的硬件制造商提供，市场主要参与者均为成熟的全球化厂商。其高端款型的核心技术被国外垄断。
2、公司所处行业与下游行业之间的关联性
信息安全行业的下游用户主要为政府、电信运营商、金融、教育、交通、公共设施等领域的行业用户。下游行业用户持续稳步增长的信息安全保障需求对本行业的发展具有较大的促进作用。突发性的、造成较大范围损害的网络威胁事件往往会对下游行业的信息安全保障需求产生催化作用，促使其加大信息安全投入。
销售模式
销售模式以渠道为主，占比为70%左右，直签为辅。渠道模式下，总代占比在90%以上。对于电信运营商等重点客户，公司一般采取直签销售的模式。主要原因为，该类重点客户业务需求量大，为降低采购成本，运营商主要采取集中采购模式，且运营商对售前售后技术服务要求高，公司安排专业的销售及业务人员可以更好地为其提供优质的服务。同时，产品能够入围电信运营商集中采购往往被业内作为供应商的实力认可的一项重要指标，公司参与运营商集中采购利于打造品牌。
股权结构
公司高管团队皆为原华三员工，具备丰富的通信行业和信息安全行业经验，员工持股平台共计持有公司13.09%的股份。董事长郑树生先生是浙江大学通信与电子专业博士，1993年至2012年先后任职于华为和华三，曾任杭州华三通信技术有限公司总裁。郑先生多次创业成功，目前同时任企业级专业化存储厂商——杭州宏杉科技股份有限公司董事长，直接持股42.56%。招股说明书中提到郑先生承诺在宏杉科技未来经营状况良好且有利于维护迪普科技股东权益的情况下，将本人持有的宏杉科技股权转让给迪普科技，该事项将在2021年底以前完成。
过去经营指标
公司营收具有季节性，上半年和下半年的差不多46开。
公司毛利逐年提升，维持在70以上。行业空间够大，发展速度够快，虽然同类公司较多，竞争充分，但短期内不会影响到公司的高毛利状态。
期间费用逐年降低，研发费用保持在20%以上的高投入，财务费用率常年为负，说明公司不缺钱。管理费用率较为稳定，2015和2016年归母净利润率较低，主要是由于公司对骨干员工实行了股权激励，两年共产生了约1亿元的管理费用，其中16年是约1400万。
净利率在毛利率提升和期间费用下降的共同作用下逐年提升明显，从产品的结构来看基本每年都有更高性能和更高价格的产品正向带动。
应收账款占营收比重较低，19年只有9.52%。一个是公司的销售模式有关，另一个也可以看出公司产品具有良好的市场竞争力。
公司为典型的轻资产公司，业务扩展边际成本低，目前公司总资产周转率为0.46，募投项目进展较快，未来有望有较大的提升。
ROE在上市前维持在20%以上，比较优秀，上市后由于资产提升摊薄ROE，但随着未来募投项目投产，公司ROE具有重回20以上的潜力。资产负债率逐年降低，19年为20.55%，其中应付和预收占了一半，负债较为健康。
总体来说，公司经营稳定，基本面良好，15、16年扣除股权激励费用公司的成长态势良好，上市后募投项目预计添加成长新动力。
投资逻辑分析
行业背景及市场空间
PC时代的信息安全行业已相当成熟，随着云计算、物联网、工业互联网的不断发展，利用云平台发起的网络攻击日益增加，未来网络连接的都是生活息息相关的物，危害也可能更大，比如说车联网中的汽车。在这些行业上的信息安全领域也越来越引起重视，都在快速的成长。公司国内的竞争对手基本都是在2000年左右成立的成长新公司。具体发展如下图，每个时代的代表公司的市值和行业空间也都属于跳跃式增长，在新的时代一定能诞生出超越360的巨头。
2019 年以来，“等保2.0”将工业领域、云计算纳入等级保护对象，相关领域的安全投入成为合规性需求，而下游客户中政府比例占比最大，约占35%，这块未来的增长是有确定性的，只是20年可能因为疫情，政府勒紧裤腰带会有一定的不确定性，若因此而造成的业绩下降带来的股价下跌是一个不错的买入机会。
全球网络安全产业规模稳步增长，2018年达到1270亿美元，增速8.5%；CCID预计2021年将达到1650亿美元，复合增长9%，市场稳健增长。
在云计算、物联网等领域是我国实现弯道超车的一个主要战场之一，所以我国信息安全行业市场规模将增速远超全球平均水平，未来三年CAGR达到23%。2018年我国信息安全市场整体规模达到495.2亿元，增长20.9%，远超全球安全市场8.5%的增长率。随着数字经济的发展，物联网建设的逐步推进，网络信息安全作为数字经济发展的必要保障，其投入将持续增加，CCID预测到2021年我国网络信息安全市场将达到926.8亿元。其中，政企客户在网络信息安全产品和服务上的投入快速增长。
我国与美国、日本等发达国家相比，我国信息安全投入的绝对数量以及相对IT 总投入的占比都明显偏小。国内安全投入占信息产业总规模较低的占比说明国内信息安全发展程度与发达国家相比尚存在差距。
我国和全球网络安全市场结构如下图
综合上述考虑到未来整个行业的空间存在3大提升空间：1、现有市场的增长；2、我国网络安全投入占IT支出比例的提升，市场结构调整；3、云计算、工业互联网、物联网蓬勃发展带来的增量市场。以上足以提供一条较长较好的雪道。
竞争格局
信息安全行业总体处于从初创期转向快速发展期的过渡阶段。国内提供信息安全产品的企业数量众多，模式尚不统一，市场竞争激烈，市场集中度较低。根据中国产业信息网，相对于全球市场前5 名厂商44%的份额占比，国内前5 名厂商份额占比仅为29%。目前行业内兼并整合较为活跃，未来行业集中度有望进一步提高。
行业内主要竞争对手简要情况如下：
1、 网络安全产品主要竞争对手有：启明星辰、绿盟科技、天融信（被广东南洋收购）、任子行、北信源、深信服、思科、瞻博、迈克菲。
2、 应用交付产品主要竞争对手主要为F5和深信服。
从各个产品与同行的毛利率上来看，网络安全产品基本和行业一致。公司基础网络产品毛利率略低于东土科技，主要系基础网络产品占公司主营业务的比重较小，在激烈的市场竞争下，公司基础业务产品不具有规模优势。应用交付产品中低于F5，但毛利逐年提升，得益于高端和高毛利产品占比的提升。
从期间费用的结构看，公司整体的费用率和行业一致（15/16年因股权激励原因），公司的研发费用率是所有公司里面最高的，并且全部费用化。
公司应收与营业收入比在行业内和深信服同属于优秀水平。
竞争优势：
随着公司技术实力的不断增强，在中高端领域不断实现国产化替代，在2017 年中国移动负载均衡集采中，公司应用交付产品位列所有国内外厂商份额第一，且80G 高端产品是唯一入围的国内厂商。在国家电网，公司市占率达到了60%以上。
在网络安全产品大类中，公司最擅长的领域主要集中在统一威胁管理（UTM）、防火墙/NGFW、入侵检测/防御、抗DDoS、网页防篡改和漏洞扫描等板块。但目前的市占率和公司的长处却并不匹配，有望进一步提升该项的市占率。
秉承“应用即网络”的技术理念，打造网络安全一体化。区别于一般的“网络+安全”的思路，公司在成立之初其打造的产品的核心理念就是“应用即网络”，提供场景化的网络安全解决方案，打造网络安全一体化。在这个理念指导下，公司实现了三个”同一“：同一软件平台——L2-7融合操作系统ConPlat；同一个硬件平台——高性能硬件架构APP-X；同一个应用识别与威胁特征库APP-ID。这使得公司技术“鹤立鸡群”，既区别于传统安全公司，也不同于传统网络设备企业。相比于前者，公司具有较强的网络基因，潜心于网络基础架构研究，专注于核心部件研发；相比于后者，公司具有后发优势，其产品可以通过一个融合的操作系统无缝融合操作。IDC的报告显示，公司安全产品技术实力位列本土安全厂商的第一名。
高研发投入。
成长动力及持续性分析
从下游需求来看，未来的行业空间足够大，5G、云计算、物联网、工业互联网的发展确定性高，政府和运营商两块的确定性相对更高，未来的需求增长给公司成长提供土壤。
从产品端来看，主营业务含金量高，核心业务均有自主知识产权，每年的高研发投入从过往几年看，基本每年都能带来新的高性能高毛利产品，未来大概率延续高研发带来新产品产出的良性循环。
从销售端来看，18年前销售费用率逐年下降趋势，营销服务体系逐渐成熟。19年销售费用上涨较大，且20年1月对市场管理层进行调整，目前正在对市场相应的组织架构按产品线做调整，打通销售和产品研发的相关环境，提升产品研发的市场意识，预计能为公司市场团队带来新活力。销售网络的扩大有望带来营收的提升。
从费用端看，基于公司实现了三个“同一”加上公司属性本就是轻资产行业，公司的边际扩张成本很低，因下游客户分散，若销售端能打开市场，将会带来1+1＞2的效果。
从战略布局来看，公司募投的项目继续聚焦于网络安全，预计带来新的增长动力。
目前整个行业在还处于新时代的初期阶段，还有较长的增长时间。
从公司管理层来看，公司主要人员均有华为和新华三的经历。郑树生多次创业成功，具有大型企业的管理经验，公司的股权激励很完善，具有做大做强的动力和能力。
其中招股书中公司提到自己的2点劣势挺有意思的
①公司规模仍然偏小，发展资金不足②高端人才储备相对不足
也可以理解为公司不满足于目前的规模，具有较大的野心。
主要风险
1、原材料采购风险
公司产品生产所用的芯片、内存条、光模块等原材料，其高端款型的核心技术垄断，市场集中度较高，主要由美国、韩国、中国台湾等国家或地区的知名厂商生产。其中芯片占采购金额的40%以上。剧本演了好多次了，中兴、华为、中科曙光、浪潮信息等等，风险就是芯片的断供。但这块公司已经在寻求国产替代，假若真的断供，公司肯定不会死，但对业绩的影响是实实在在的。目前全国都在加速半导体和芯片自主的背景下，公司所需的芯片并不是迈步过去的坎，我预测时间不会超过2年，并不像手机芯片一下需要最前端的制程。
2、竞争加剧造成毛利润下降的风险。
3、因主要客户未中标造成营收大幅下降的风险
公司客户中政府和运营商占比在70%左右，上述客户基本采用招标形式进行，若公司因产品竞争力和价格原因无法中标对当期营收存在较大的影响。
4、 研发产品落后行业发展的风险
公司的研发费用较高，若研发进度不达预期或研发路径与行业发展偏离造成业绩下滑的风险。
估值分析
历史估值和行业估值水位情况
公司上市时间较短，这里主要选取深信服作为参考，深信服历史最低估值为18年10月的49倍，启明星辰为33倍，绿盟科技为38倍。这里考虑到公司的成长性和经营质量要优于启明星辰和绿盟科技，按照深信服的49倍作为参考。
未来成长情况
公司未来的增速大概率是要高于国内整个行业的增速20%的，考虑到公司募投项目进展较快，预计今年年底能完成。未来3年的复合增速预计在30%~50%。
市场弹性评价
未来同行业上市企业将增多，公司的业务在目前的市场关注点较多，属于市场热点之一，预计会处于长期的溢价状态。具有一定的市场弹性。
招股说明书中提到郑先生承诺在宏杉科技未来经营状况良好且有利于维护迪普科技股东权益的情况下，将本人持有的宏杉科技股权转让给迪普科技，该事项将在2021年底以前完成。这点在市场不好的时候可能会被解读为利益输送，市场好的时候就是1+1＞2。我的理解就是反正不会白给，肯定是不能计入估值之中，但需要计入弹性之中，未来的预期会带来更大的弹性。