公司一直专注于电力计量及相关产业，经营效率较高，过去保持比较好的回报率；尽管上半年在部分客户的中标份额有一定波动，但公司竞争力仍在，预计后续有望逐步回升。行业方面，上一轮智能电表逐步到期，目前正处于置换周期的上行阶段，今年上半年国网、南网智能电表招标量均大幅增长，预计下半年招投标量仍然会维持较高强度，公司将受益于本轮国内智能电表更新置换。同时，公司海外业务、培育产品也保持较快增长，维持强烈推荐评级。
摘要
公司保持高效率经营。公司一直专注于电力等仪表计量产业，早期主要作为三方机构提供设计等定制服务，之后在电网公司推行集中招标时开始主推自有品牌，市占率在国内保持第一梯队。公司设计能力、成本控制能力较强，保持优异盈利能力与资产回报率，近三年公司加权平均净资产收益率分别为12.7%、16.7%、18%，在手净现金超过21亿元。
受益于本轮智能电表更新。国内上一轮智能电表建设，普及了数字化的电表及计费系统，实现了对人工抄表的替代，极大提升了电网企业经营效率。该批电表服役已到期，目前行业正处于置换周期的上行阶段。另一方面，由于国内地产与建筑、光伏、充电桩等新增用电设施在过去十几年大量投建，本轮峰值应显著超过上一轮。同时，电表国家标准已提高且电网开始更普遍的推阶梯电价，因此，对应的新一代智能电表功能更复杂，技术难度更高，附加值也在提升。2024年国网第一批电表招标，电表及终端产品共招标4521万只,数量同比增81%，且多家网省公司披露今年电表将招标3个批次，全年招标量或再超预期。类似的，南方电网今年5月电表相关产品招标超40亿元，同比增长超120%。电表是度量衡，是电网计费核心装置，其经济上的投入产出比高；而电网对主要参与者制定市占率限制，因此电表电盈利水平相对稳定。综上，我们分析国内电表产业相关企业，明年经营确定性也会比较高。
新业务贡献加大。公司三个培育业务包括，a)海外：公司较早在欧洲设立子公司，已经在德国等欧洲国家有一定规模的业务，公司22年海外收入占比近20%，23年由于部分项目确认进度影响海外收入下降，但公司披露订单态势较好，且还在加大欧洲、中东、非洲等市场的拓展，预计其海外贡献将不断加大；b)水表：公司基于在计量领域的积累培育水表业务，目前已渡过了投入阶段并开始起量。C)用户侧业务：16年收购纳宇电气，主要面向工商业用户推广电力与能源计量与管理产品，该公司经营比较稳定。此外，公司参与一些股权投资，目前还持有斯瑞新材、经纬信息等上市公司股权。
风险提示：电网投资不及预期，海外与新业务不及预期，股权投资亏损。
具体投资建议参见正式报表
风险提示
1、 国内电网公司负债率不高，且客观上有加大电网投资的需要，但与智能电表相关的升级与改造，可能有某些年份低于预期的风险。
2、 公司海外业务拓展较早，近10年前就在欧洲设立了子公司，但海外业务有政策、项目、客户等波动风险。同时，公司水表、纳宇等公司规模不大，23年的收入均为过亿元，抵抗行业波动能力不强，有低于预期风险。
3、 公司报表健康，净现金超过21亿元，另外还有超过5亿元的金融资产，其中多数是股权投资，这些项目有低于预期等风险。
分析师承诺
负责本研究报告的每一位证券分析师，在此申明，本报告清晰、准确地反映了分析师本人的研究观点。本人薪酬的任何部分过去不曾与、现在不与，未来也将不会与本报告中的具体推荐或观点直接或间接相关。
评级说明
报告中所涉及的投资评级采用相对评级体系，基于报告发布日后6-12个月内公司股价（或行业指数）相对同期当地市场基准指数的市场表现预期。其中，A股市场以沪深300指数为基准；香港市场以恒生指数为基准；美国市场以标普500指数为基准。具体标准如下：
◾股票评级
强烈推荐：预期公司股价涨幅超基准指数20%以上
增持：预期公司股价涨幅超基准指数5-20%之间
中性：预期公司股价变动幅度相对基准指数介于±5%之间
减持：预期公司股价表现弱于基准指数5%以上
◾行业评级
推荐：行业基本面向好，预期行业指数将跑赢基准指数
中性：行业基本面稳定，预期行业指数跟随基准指数
回避：行业基本面向淡，预期行业指数将跑输基准指数
重要声明
本报告由招商证券股份有限公司（以下简称“本公司”）编制。本公司具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。本报告基于合法取得的信息，但本公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证。本报告所包含的分析基于各种假设，不同假设可能导致分析结果出现重大不同。报告中的内容和意见仅供参考，并不构成对所述证券买卖的出价，在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议。除法律或规则规定必须承担的责任外，本公司及其雇员不对使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失负任何责任。本公司或关联机构可能会持有报告中所提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务。客户应当考虑到本公司可能存在可能影响本报告客观性的利益冲突。
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