公司座椅业务再度取得突破性进展，斩获德国宝马及 其他两家头部主机厂座椅总成项目定点，在手订单进一步增厚。公司座椅业务正式扬 帆出海，实现了“新势力—合资—海外”的客户跨越。
2023 年收入创新高，座椅业务扬帆出海。公司 2023 年实现营收 215.71 亿元，同比 +20.1%，创历史新高；实现归母净利润 2.04 亿元，同比扭亏为盈，营收首次突破 200 亿元大关。公司座椅业务进展顺利，当前在手 9 个乘用车座椅总成定点，年化收入超 过 100 亿元，并首次突破国外豪华车企（德国宝马）的订单，公司预计生命周期总额 120 亿元，座椅业务正式扬帆出海。同时，公司还取得了另外两家国内头部主机厂的座椅总成定点，在手订单进一步增厚。4 月 22 日，公司定增顺利落地，募资总额为 11.83 亿元，将用于合肥汽车内饰件生产基地项目、长春汽车座椅头枕、扶手及内饰 件项目、宁波北仑年产 1,000 万套汽车出风口研发制造项目等。
座椅行业自主变革已至，继峰破局正当时。
乘用车座椅兼具功能与安全属性，是不可 替代的汽车内饰件，随着主机厂增配智能化电动化的背景下，乘用车座椅消费属性升 级，带来相关单车价值量的提升。我们测算 2026 年全球/国内乘用车座椅市场空间为 3824/1359 亿元，公司座椅业务刚刚起步，后续成长空间广阔。根据 Marklines 数据， 2021 年座椅全球 CR5 为 92%，市场格局相对集中。公司在成本、响应速度上相对外 资座椅供应商具备明显优势，此外借助格拉默拓展优质客户和人才壁垒，将高端乘用 车座椅业务顺利拓展，而德国宝马项目、奥迪 PPE 项目正是格拉默全球与继峰本部 强强联合的典型案例，我们充分看好公司通过内生赋能带动的座椅订单突破。
格拉默整合效果开始显现，管理改善驱动明显。
格拉默作为老牌德国汽车零部件头部 企业，商用车座椅产品在欧洲区市场位居第一，但此前盈利能力较差，公司并购格拉 默后持续进行管理改善。2022 年 10 月，公司任命原格拉默中国区 CEO 李国强先生 为格拉默全球 COO，为公司首次派遣到格拉默总部的中国籍高管，格拉默整合计划 全面加速推进。此外，德国作为百年车企宝马、大众等车企的发源地，中国区高管的 介入也将对继峰座椅事业部全球化战略起到积极作用，德国宝马项目已成为公司的成 功实践。虽 2024Q1 格拉默业绩承压，2024Q1 美洲区息税前利润为-6.4 百万欧元， 已经趋近盈亏平衡边界，我们认为 2024 年将成为格拉默整合的关键年，美洲区整合 及亚太、欧洲区对本部的双向赋能将共同发力，助力公司进一步拓展全球能力圈。
考虑到格拉默整合费用及座椅 研发前置投入的影响，我们下修公司 2024/25 年 EPS 预测为 0.20/0.81 元（原预测为 0.61/1.13 元），新增 2026 年 EPS 预测 1.07 元，参考行业 PEG 的平均水平，结合公 司 2023-25 年业绩增速预计为 89%，给予公司 2024 年 75xPE 的估值，对应目标价 15 元
风险因素：略