： AH两地上市的五家CXO企 业：药明康德、泰格医药、凯莱英、康龙化成、昭衍新药， A股融资额分别为21、5、6、4、2亿人民币；港股融资额分 别为83、123、76、53、65亿港币。这可能是港股资金对 CXO情绪更差的原因； 五家企业目前仅康龙化成自由现金 流为负。昭衍和泰格聚焦临床前与临床，属于轻资产，近十 年现金流均为正；凯莱英CDMO重资产，自由现金流从22年 开始也转负为正；药明康德也是22年开始转负为正，23年 自由现金流接近百亿。康龙化成跟随药明康德构建端到端一 体化服务，且大分子康龙生物放在体内孵化，导致近两年资 本开支较多，但23年自由现金流也仅流出1个亿； CXO行业 是为数不多具备高融资/持续性自由现金流入双重特征的行 业，相较于港股生物医药18A以及A股新能源的财务窘境， CXO的财务状况则从未如此好过，但市场却给出了类似18A 和新能源的出价水平，导致昭衍新药港股市值破净现金，凯 莱英逐渐逼近净现金。目前五家企业港股PB分别为1.38、 1.07、0.9、1.09、0.64；