【招商传媒 顾佳团队】
1、行业 维度，24年2月教育部发布《校外培训管理条例（征求 意见稿）》，意在规范校外培训活动，提高校外培训质 量，促进校外培训成为学校教育的有益补充。意见稿符 合教育法、义务教育法、民办教育促进法、未成年人保 护法以及中办、国办印发的《关于进一步减轻义务教育 阶段学生作业负担和校外培训负担的意见》等法律法规 和国家有关规定。我们认为政策规范的逐渐细化有助于 进一步降低头部机构的合规和政策风险，减轻政策风险 带来的估值压制。尽管近期有关于媒体报道小升初“掐 尖”，市场担心担心执行层面会收紧，但组织掐尖考试 的现象并非近期才有，且头部机构重视合规，风险相对 可控。
2、头部公司新东方/好未来利润率和产能仍在 持续扩张。至2024年2月底，新东方学校及学习中心环 比增加68个至911个。业绩会中公司指引FY24年学习中 心数量增速上调至30%即967个。FY24Q3公司实现经 调整净利润为1.4亿美元，对应经调整净利率11.7%，同 比持平。
教育业务运营利润率的扩张主要受益于学习中 心利用率的提升和成本结构的持续优化。好未来 FY24Q4公司实现收入4.3亿美金，同比增加59.7%，递 延收入余额同比增长80%至4.3亿美金均超前期一致预 期。Non-GAAP净利润为4800万美元，对应净利润率 为11.2%
3、头部公司非学科业务进展顺利。新业务方 面，新东方非学科业务在60个城市开展，报名人次为 36万人。智慧学习系统及设备季度活跃付费用户为18.8 万人。好未来FY24Q4公司推出学习机二代xPad Pro/Pro Max（定价分别为6599/8599元）。好未来也 在密切关注线上渠道的同时，将扩展学习机的线下渠 道。同时，头部公司也在持续回购彰显发展信心。截至 FY24Q4末，好未来账面现金为22亿美金。2023年4月1 日-2024年4月25日期间，公司累计回购总对价约2.3亿 美金ADS，董事会已授权股票回购计划延长至2025年4 月30日，剩余可回购总额约为5亿美金。
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风险提示：政策监管风险、人口结构变化风险、 舆情风险、非学科培训等新业务进展不及预期 #