【中金有色】
周五 晚上为什么黄金、工业金属都在跌，虽然跌幅都很小， 但是我感觉能嗅出大雨将至的一丝气息。
一、是什 么？
1）周五晚上公布的核心PCE数据、芝加哥PMI均 偏弱 周五晚上比较重要的数据主要有两个：一是20:30 发布的美国4月核心PCE同比2.8%，前值2.8%、预期 2.8%，以及环比0.2%，前值0.3%、预期0.3%，这意味 着4月核心PCE同比持平且符合预期，环比下降且低于 预期。二是21:30发布的美国5月芝加哥PMI下跌至 35.4，前值37.9，预期41，可以说环比下降且大幅低于 预期，这是2023年11月以来从55.8下降以来的连续第六 个月下降。 可以明确，核心PCE数据持平偏弱，比ISM 制造业PMI（6月3日22点）提前发布的芝加哥制造业 PMI（5月31日21:30）大幅下降，均指向美国经济趋 弱。芝加哥制造业PMI是ISM PMI中10个地方性PMI指 标中影响力最大的指标，它针对的区域被认为是美国的 工业心脏，因为这个地区涵盖了在美国经济产出中举足 轻重的汽车工业。
2）美债利率、金、铜等价格都跌了 美债利率下跌4.6bp至4.502%，金、铜分别下跌 0.77%、0.55%。
二、为什么？
美债利率下跌，指向降 息交易。但为什么降息交易了，金、铜不涨呢？ 铜下 跌好理解，美国经济边际走弱，需求弱化了，但是美债 利率才跌了4.6bp，还不够。 黄金为啥下跌？回到实际 利率。需求弱化，通胀预期下来，但是美债利率才跌了 4.6bp，还不够，导致实际利率短期上升。 综合来看， 这是降息前期的症状。需求走弱，利率下降不足，接下 来需求进一步走弱的确认会导致降息预期进一步增强， 从而开启降息周期。08年次贷危机、20年疫情，在降 息初期均出现过类似现象。
三、怎么样？
1、和以前一 样的：在降息初期可能都有些调整压力，但是接下来一 旦降息交易开启，肯定是利好。经典的先黄金再工业金 属。降息交易初期黄金先涨，降息交易中期当降息促动 需求逻辑起来，工业金属再起。
2、这次和以前的不一 样的：1）本次美联储是铁头鸽派，有可能降息交易开 启的较为丝滑，不至于出现此前需求变弱倒逼降息较长 的时间lag。2）本次需求侧，中国地产系统性修复的力 量强于预期。 综合来看，降息前期的调整时间、空间 有限。结论还是——千金难买牛回头