首次覆盖米奥会展（300795）给予跑赢行业评级，目标价 27.00元，对应24/19x2024/25eP/E。具体理由如下： 疫后会 展行业稳健增长，“规模效应优势+健康现金流水平”塑造潜 能。
1）疫后伴随线下活动日趋常态化，全球会展行业正逐步 恢复，Stax此前预计23年全球会展行业市场规模约265亿美元 （恢复至2019年约95%），2024年有望超越疫情前并突破 300亿美元。
2）聚焦产业链维度，我国上游展馆供给较为充 足，而出租率有所分化，较疫情前仍有差距；中游展会类型多 元，境外展龙头主导，境内展市场较为分散但逐步趋于集中； 下游参展商所处行业丰富，较强品牌势能的展会或更受参展商 青睐。我们认为会展产业链较为冗长，中游办展商是主动连接 上下游多元参与者的核心角色。
3）会展行业两大核心特征凸 显其独特优势。
特征一：规模效应打开盈利空间，展会边际收 益或随展位数量增加而持续攀升；
特征二： “先预付再参展”模 式下会展企业的现金流通常较为健康。
米奥会展：扬中国制 造出海之帆，塑境外办展领先之力。
1）核心竞争力：一方 面，中国制造出海势头较为强劲（国家统计局数据显示23年 我国向“一带一路”国家出口总额达10.7万亿元，同增6.9%，占 全部出口总额约45.1%），公司卡位境外自办展品牌效应及海 外资源两大先发优势，我们认为或在一定程度上有效弱化境外 办展的难度，并持续加强其领先优势；另一方面，公司基于疫 情期间数字展沉淀积累，增强前后两端数字化能力，一定程度 上有效赋能参展商及观展人，并逐步优化展会服务质量。
2） 未来看点：一看覆盖国家相对稳定的情况下，公司基于内部销 售开拓市场、外部联动合作办展两大路径做大单展规模并持续 实现利润优化；二看综合展构筑基础后向更加垂直化的专业展 稳步转型，品牌影响力不断提升。 我们与市场的最大不同： 市场担心单展利润率提升或存在一定难度，我们认为公司基于 境外展品牌影响力不断扩大，销售团队能力强化及发力合作办 展模式，单展规模效应显现后有望助推单展利润率逐步提升。
潜在催化剂：展位销售情况超预期；利润率优化进程超预期 盈利预测与估值 我们预计公司2024/25年EPS分别为1.11/1.39 元，CAGR为30%（2023-2025年），当前股价对应 18/15x2024/25eP/E。参考可比公司估值，给予公司目标价 27元，对应24/19x2024/25eP/E。给予跑赢行业评级，当前 上行空间约34%。
风险 地缘政治风险；展位销售情况不及预 期；境外办展市场竞争加剧等