【申万宏源策略】
一、短期调整的原因：房地产政策催化密度高点，也是内需改善预期发酵的阶段 性高点，4月下旬以来的高切低行情告一段落。前期市场赚钱 效应已扩散至高位，短期缺乏新的进攻方向，赚钱效应收缩在 情理之中。 4月下旬以来，“高切低”行情持续演绎，国内稳增 长和房地产兜底政策加码是核心线索。这期间，市场对政策持 续催化有信心，支撑了二季度内需改善预期。但市场对政策效 果仍存在较大分歧。所以，影响短期市场强弱的驱动力，是政 策催化密度。上周五，房地产兜底政策迎来催化密度的阶段性 高点，对应房地产政策进入效果观察期，也对应着内需改善预 期发酵的高点，地产链和内需周期修复告一段落。同时，短期 相对性价比较高的方向是科技成长，“高低切”行情延续短期可 能需要科技成长接力。但短期已经错过了两个反弹契机，一是 前期美联储降息预期上修，二是短期英伟达业绩超预期。这反 映出海外催化对国内科技成长的提振作用已经有限，需等待国 内AI应用端产业催化。科技反弹不力，4月下旬以来的高切低 行情告一段落。前期市场赚钱效应已扩散至高位，短期缺乏新 的进攻方向，赚钱效应收缩在情理之中。目前市场性价比仅回 落至中位附近，短期仍是调整波段。
二、调整期该坚持的判断：市场没有重大下行风险仍是基准判断。出口链、消费、周 期都是Alpha强、Beta改善难持续。一季度有利于高股息资产 占优的宏观环境，并未发生根本变化，广义高股息投资为全年 主线的判断不变。 调整窗口，需要思考哪些中期判断需要坚 持。
我们提示三点：
1. 市场没有重大下行风险仍是基准判断。 7月前，市场对政策的期待仍将有效支撑风险偏好。
2. “市场总 体韧性好于预期，结构持续性弱于预期”的格局不变。出口 链、消费、周期都是Alpha强、Beta改善难持续。新主线不易 出现，中期市场向上空间也有限，维持震荡市判断。
3. 二季度 经济改善，但三季度能否持续改善仍存疑，无风险利率下行的 中期趋势未结束。一季度有利于高股息资产占优的宏观环境， 并未发生根本变化。继续看好广义高股息投资为全年主线。
三、回调后更值得逢低布局的方向仍是广义高股息，继续推荐 电力，家电和白酒，煤炭、石油、有色。海外催化对A股科技 股的提振作用已有限，重申科技有效反弹的条件是国内产业催 化。房地产政策还有后招是大概率，地产股等待短期性价比改善后做配置。
思考回调后值得重点布局的方向：
1. 广义高股 息是全年主线，是2024年市场最先选出的Alpha方向。电力， 家电和白酒，煤炭、石油、有色依然是中期的重点方向。短期 调整是布局机会。
2. 配置高性价比方向持股待涨，是震荡市中 的占优策略。继续提示科技是短期高性价比方向，市场调整阶 段，板块性价比继续提升。国内AI产业发展“人有我有”，大模 型的进步和爆款应用的催化主要是时间问题。在性价比足以弥 补时间成本的阶段，仍值得积极配置。
3. 房地产政策催化密度 降低，地产股 & 地产链调整期，房地产政策还有后招是大概 率，短期性价比改善后，地产股也值得逢低配置，等待后续政 策效果累积，量变到质变。
港股方面，前期外资和南下内资 集中参与港股估值重估。边际交易资金趋势属性较强，配置类 资金的保护较弱，这决定了港股短期会体现为高Beta特征，上 涨阶段弹性更大，而调整阶段速度也会更快。我们提示，港股 高股息和互联网回调，同样值得逢低布局。