事件： 租金恢复保底与提成孰高模 式，提成比例下调至23.15%
经营场地：东一连廊、 东一指廊、东二指廊的出境免税店 1747.18 ㎡。
经 营权转让期限：经营场地的经营权转让期限为 20 个月 +X 个月。其中 20 个月为固定合同期，X 个月为续约 合同期。根据 T3 航站楼启用，T1 航站楼停止国际功能 之日确定 X 个月具体时间。
月经营费用计算方式 为：月保底经营权转让费与月实际销售提成额两者取其 高。
提成比例：销售额提成比例23.15%。
点 评：新合同有利于同机场实现共赢，与北上机场年底新 签署的协议提成比例基本看齐
1、国际航班稳步修复， 五一假期约修复至19年同期的70%，较年初提升10个百 分点；
2、年初东南亚免签政策频繁落地，五一假期古 巴宣布对中国免签，出境游客流有望随国际航班执行量 同步修复；
3、扣点下调有利于公司口岸免税商品价格 竞争力提升，促进销售额修复，实现与机场互赢。
投资建议 近期海南客流由于处于旅游淡季略有回 调，但是中免今年同比基数压力最大的阶段已接近尾 声，叠加机场租金比例下调，目前市场预期持续改善， 近期关注：
1、一季度业绩公司毛利率提升超预期。公 司不断优化库存、收窄折扣率、精品销售比例提升、机 场扣点减少，四点联合提升公司盈利能力；
2、23年四 月下旬起打击代购，同时23年下半年消费意愿降至低 点，展望公司Q2起同比压力将显著减轻；
3、预计公司 2024 / 2025 / 2026 年实现收入815.49 / 1000.71 / 1178.79亿元，实现归母净利润 80.17 / 98.42 / 116.61 亿元，对应PE 19.8 / 16.1 / 13.6 倍