【天风电新】
财务数据 24Q1实现收入9.02亿元，YOY+13.66%，QOQ-12.43%，归母净利润2.14亿元，同比+21.52%，扣非净利润2.15亿元，同比+31.78%，毛利率44.3%，YOY+5.6pct，Q1仍保持极强的盈利能力。经营性活动现金流量净额3.08亿元，YOY+1332.30%，经营性现金情况大幅改善。Q1汇兑损失约800万，主要系欧元、印尼盾等小幅贬值影响。
业务拆分 1）海外：Q1收入约6.86亿左右，同比+38%，海外收入占比达76%。主要系非洲、东南亚等持续有配用电大项目交付，增速较快且保持极强盈利能力。新能源业务Q1体量较少。
2）国内：Q1收入约2.16亿元，同比-27%，24年Q1交付的主要还是23年H1的国网一次订单（海兴排名12），短期承压，伴随Q2后逐步交付国网23年二次订单（海兴排名7），国内收入有望持续回升。我们预计2024年国内整体收入有望回归增长态势。
投资建议 公司出海策略步步为营，亚非拉持续渗透，大力开拓欧洲市场，海外基地有望从23年的6个提升至10个以上（24年H2罗马尼亚和墨西哥工厂逐步投产，2025年两个海外新基地储备），本土化能力领先。此外，用电侧海外需求起量，配电/新能源侧基数低，公司新产品持续往下游渗透，有望逐步打开成长空间。
预计24归母净利11亿元，考虑到公司海外端的成长性&软件端一体化能力的领先性，给25X估值，目标市值275亿，维持“重点推荐”。