【天风通信】
近期Sora模型推出后，AI方向火爆，海外科技巨头进展不断也将促进对于算力持续性的投入。国内方面，多模态大模型领域对比海外存在差距，国内大模型及算力领域厂商也在持续追加相关投入，以算力赋能大模型持续的迭代优化，相关智算需求有望持续高速增长。【润泽科技】作为国内智算方向领先布局同时技术领军的厂商，有望深度受益于多模态发展浪潮，智算业务有望高速发展。
1、算力23Q4已显现利润增量贡献。单23Q4来看，预计实现归母净利润6.3亿元~7.3亿元（中值为6.8亿元），同比增长66.8%~93.3%（中值为80.1%）。业绩在Q4加速增长，预计主要是公司从Q3后将算力服务器部分并表，Q4产生增量业绩贡献，同时大客户需求稳健增长以及液冷爬坡进展快贡献利润。其中公司具备领先的算力集群的构建能力，具有高性能算力服务器的储备，在平湖数据中心为客户提供智算领域的基础设施赋能。
2、液冷+AIDC拓展顺利保障业绩稀缺高增长：我们前期持续强调公司业绩高增具有业内稀缺性。公司受益于液冷解决方案应用和AI人工智能爆发带动智算需求快速增长，新增AIDC相关业务拓展顺利，相应的收入规模23年达到约8-10个亿。公司行业内较早开始布局液冷及智算相关业务，并和大客户较早磨合液冷及算力解决方案，具有领先的技术和巨头认可。公司本身和字节合作深入，客户收入占比60%+来自于字节，前五大客户包括字节、华为云、快手、京东等，强客户资源赋能机柜上架增长，同时也使得公司持续和巨头合作探索新的技术方向和方案。
3、多模态发展，算力&数据量有望显著增长，国内巨头追赶布局：Sora的推出进一步推动多模态模型的发展，我们认为算力训练需求有望持续性超预期，相较于文本和图片，视频模型的训练与推理复杂程度更高，算力需求更大。同时回顾数据中心发展，2015年前我们看到主要需求是金融、政务方面的文本数据，后随着互联网发展带来了图片、视频方面数据的存储需求；当前，随着多模态模型发展，由文生文、文生图向文生视频发展，AIDC方面算力的需求也有望呈现爆发的增长，同时数据量也预计将呈现较大增长。AIDC相关厂商有望显著受益。
4、持续前瞻性布局，赋能长期增长：复盘公司发展历史，从09年就开始布局园区型数据中心，19年时点实现五大区域布局，再到近年前瞻进行A-11纯液冷数据中心的行业领先布局，以及算力高性能服务器的前瞻备货，都持续体现公司对于远期持续成长性的前瞻规划。我们认为，公司的液冷以及AIDC的提前布局将赋能后续持续快速成长，同时有望向液冷服务器侧进一步延伸，拓展业务方向。预计公司23-25实现归母净利润18/21/32亿元，对应PE为21/18/12倍，底部持续坚定推荐！