由于供需优化，产 能扩张提速期间持利润率依旧稳步扩张。
供给优 化，需求不减，培训业务持续高增。“双减”带来教培行 业供给出清约90%，而需求由于中高考分数选拔机制没 有变化而并未减少。因此，素质类培训替代学科培训的 产品承接培训需求，我们预计公司24财年培训规模可达 267万人次，同比增长65%。公司现培训规模相对于成 熟阶段素质教培年均2.8亿人次的培训规模，市占率不 到1%，发展前景可观。
扩张提速不阻碍效率提升， 利润率持续扩张。由于需求强劲，过去3个季度公司连 续提升教学点扩张速度。而产能爬坡快于“双减”前，叠 加营销费用优化，公司24财年经营利润率预计同比提升 5.6个百分点至历史最优的14.9%。
利润超“双减” 前，市值3.6折，性价比优越。我们预计今年公司收入 40亿美元，利润4.8亿元。收入接近“双减”前规模，利 润大幅超越“双减”前。公司当前市值126亿美元，较“双 减”前350亿美元仍有巨大的折价。我们判断在素养教培 高增的带动下，公司估值将迎来重估。我们采用SOTP 估值，得到公司企业价值182亿美元，对应现价有40% 以上上涨空间，维持买入评级。下季度收入指引继续超 预期，旺季培训人数增长继续提速。公司3QFY24收入增速指引高端为49%，大幅超市场预期，将进一步催化 股价上行。