【国盛教育】
【行业龙头持续高增长，FY2022受疫情影响增长略有放缓】
线下龙头借势灵活用工行业高成长，业绩表现亮眼：科锐国际作为猎头起家的全产业链人服龙头，灵活用工业务2012-2021年收入CAGR达47.4%，2022H1灵活用工收入占比提升至87.1%，支撑业绩持续高增长，2012-2021年归母净利润CAGR 26.2%。2021年营收70.1亿元（yoy+78.3%），归母净利润2.5亿元（yoy+35.6%）。
线上龙头抢占在线招聘渗透率提升市场，盈利水平持续提升：受益于在线招聘渗透率提升，猎聘“B+H+C”闭环赋能招聘提效，付费企业客户数、ARPU值持续增长，2021年营收26.5亿元（yoy+41.8%），归母净利润1.3亿元（yoy+150.7%），2015-2021年收入CAGR达40.4%。
【2022年疫情背景下行业需求下滑，人服行业增长放缓】以猎聘、BOSS经营数据为例，2022H1猎聘注册企业用户数延续增长，但付费企业客户数同比仅同增0.8%，职位发布数仅同增3.0%，环比有所下滑；BOSS直聘2022Q1~Q3付费企业数量亦呈现环比下滑；科锐国际2022Q2~Q3业绩增长有所放缓。
【疫后企业人才需求有望率先修复，人服龙头充分受益】政策层面保就业、稳就业导向延续，需求层面，疫情管控优化影响逐步减弱，我们认为疫后人才需求恢复或先于各行业业绩恢复，线上、线下龙头均充分受益，弹性可观。
【投资建议】优选行业龙头，综合考虑业绩成长性与估值水平等，重点推荐【科锐国际】、【同道猎聘】，关注BOSS直聘，