各位球友，这可能是我为这次沽空事件而写的最后一遍文章，相信中国宏桥很快就会发布详细的澄清报告，那才是最权威的。再次感谢支持我的球友，谢谢你们！我恐怕又要长时间潜水了。不过我会一直关注大家的。重申我的观点：这次沽空，艾默生必败，外资必败;宏桥必胜，中国必胜！宏桥一定无愧于身上的中国二字。
岁月知松柏兄，在这里首先向您致以崇高的敬意，在我心中您是财经界的泰斗级人物，而我只是无名后进，现仅就贵文做一些粗浅的探讨，而绝无冒犯之意。如有不当之处，敬请海涵。
岁寒知松柏：宏桥的兄弟公司2698魏桥纺织，报表也问题不少，我说个最简单的，它做纺织一年营业收入不到100亿，但长期有付息的贷款90多亿 。与时同此，它这几年手中却拿着100亿多的现金不用，存活期。100亿出头的存款已经超过1年的主营收入，做为一个并不朝阳无成长的行业有必要长年储备这么多吗？每年存款利息才0.4亿元，贷款利息6亿多元，难道魏桥是银行的爹？这么好的客户，咋不来认购我的基金？
试答：魏桥创业，中国宏桥，魏桥纺织，ST鲁丰（创新金属）是张士平旗下的四个公司，就像一个爸爸有四个孩子一样，是一个有机的不可分割的统一体，张士平旗下的企业这几年扩张很快，需要大量的资金。我们无须关心钱的去向，肯定是去企业发展最需要的地方了。哪个大老板会只为区区那点利息让钱在银行睡觉？！对于有雄心的企业家来说，钱永远是不够用的。中国首富王健林也一样缺钱。还有张士平是一个厚道的企业家，他是对得起魏桥纺织的股东的，这两年他把很多优质热电资产注入魏桥纺织，要知道他在魏桥纺织只占30%多的股份，如果他是一个自私的人，完全可以把这块资产注入占股80%多的宏桥。
岁寒知松柏;中国宏桥是行业赚钱后，才从纺织介入做铝的，并无历史沉淀和技术优势。它进入后，在全行业几乎都亏损的时候，它一家暴利，持续几年净利润率20%多，是净利润率！凭啥？铝水确实能让客户少熔一次而节省成本，但铝水运输成本很高且运输半径只有30公里。和同行比，宏桥绝大部分电厂是做铝后才新建的，历史遗留问题导致的自备电厂是小部分。宏桥的自备电厂确实成本低于电网，但比发电企业低不了多少的。动力煤运到山东魏桥电厂，到厂价才250元一吨，可能不？
试答:不说宏桥的数据，因为您不信，但在全行亏损最严重的2015年，同行业同样优秀的信发集团净利润高达131.5亿，同年的魏桥创业只有86.7亿，那信发的假岂不是做的更大？（搜索山东企业排行榜+干货）。或见链接：
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至于运输，一个最简单的常识，运输半径越小，运费更节省。铝水运输半径是只有30公里不假，但宏桥的铝水用户恰恰都在这30公里之内。光创新金属一家铝水年需求量都在300万吨以上，宏桥2015年的电解铝产量才442.1万吨（这里面还包括电解铝锭）见创新金属官网2016年表彰大会一文链接：
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何况滨州光是铝行业会员企业就高达87家（都是有一定规模的）搜索滨州铝行业召开2017年工作会议。或见链接：
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众多的下游企业围聚在宏桥电解铝厂的周围这一点正是宏桥的核心优势之一，也是竞争对手想学而学不来的。
至于宏桥的自备电过网费，因历史原因，只有宏桥一家没有过网费，其实这是一个很大的优势，这一点连艾默生都认可（0.061元/度电）。2016年以前过网费优势很大，相对其他电解铝自备电厂优势平均在至少0.05元/度（河南过网费高达0.08元，最少的新疆也有0.03元），按照中国宏桥年报，2015年电解铝产量442.1万吨，自备电比例为84.7%。按吨电解铝耗电13500度/吨（行业公认数据），则优势为442.1万吨*1.35万度/吨*0.05=29.84亿元，难道这是小部分？
至于煤炭到厂价，宏桥并未公布，我不知仁兄可有数据出处？请赐教！再有其实这不是重点。投资一家企业，首先看它的行业地位，成本和规模的比较优势才是关键（煤炭贵哪家买都贵）。我永远相信下面一句话：只有不好的企业，没有不好的行业。
岁寒知松柏;高新铝电持续亏本卖给宏桥，并且它是宏桥以前出售的子公司，这让人难以理解。以前我也曾查过宏桥的税收，确实宏桥是交了税，但如果对照公司的资产负债表就容易理解些。上市前，宏桥才10多亿的有息负债，2016年中报飙升到677亿！一年光利息费用就要近30亿元。做为一个民营企业，怎么才能让银行愿意贷款呢？比如现在已经摇摇欲坠的雨润集团（包括上市公司），据说欠银行近1000亿！如果交了不少税给国家，看起来很赚钱规模大有实力，然后银行就会给钱？中国宏桥加魏桥纺织合计有息负债已经近800亿，我估计整个魏桥集团的有息负债应该达到了1000亿规模。
试答:关于关联交易，大家的讨论已经很多，我不想多说。后面的内容我不太明白，言外之意是不是质疑宏桥虚增利润骗取银行的贷款？首先资本都是逐利的，与其冒着犯罪坐牢的危险去骗贷，还不如把每年把因虚增利润而多交的所得税直接揣在兜里更简单些（仁兄也认可宏桥交了税），请注意宏桥2011-2015年共交所得税94.38亿元，张士平个人因此损失75.5亿（差不多中国顶级富豪一辈子赚的钱）。天底下有这样骗贷的人？除非想跑路。
另外，宏桥高负债不假，懂投资的人都知道资产和负债是不可分割的，看资产负债表，既要关注负债总额，更要关注负债的构成以及资产的质地。以2015年报为例，宏桥非流动负债280.95亿，流动负债421.06亿，负债总额为702.01亿，去除流动资产327.28亿（现金及其等价物和原材料库存），实际净负债374.73亿。要知道流动资产都是现金，准现金及随时可变现的原材料库存。其实我们应重点关注固定资产的质量。下面我会和另一家上市公司神火股份的固定资产质量做一个简单的比较。
中国宏桥年报数据：2015年末固定资产净额698.28亿，历年累计计提折旧131.46亿，减去当年的在建工程137.08亿，宏桥2015年末实际建成的固定资产合计692.66亿，用这些钱买下2015年末电解铝产能518.6万吨，氧化铝产能600万吨，铝板带及配套材料项目76万吨，发电装机9330兆瓦。
同期2011-2015神火在新疆150亿投资换取了80万吨电解铝，1400兆瓦（4*350）自备电。40万吨碳素。因宏桥没有碳素，去除碳素投资41/188*40=8.7亿，姑且算10亿（计算依据见后面链接）。结果是140亿投了80万吨电解铝，1400兆瓦（4*350）自备电。
关于碳素投资如有疑问，请参考滨州部分地区谈打造高端铝产业集群新举措一文（41亿投资建188万吨铝用碳材料）。链接如下：
518.6万吨/80万吨=6.48，1400兆瓦*6.48=9072兆瓦，140亿*6.48=907.2亿。宏桥多出的258兆瓦（9330-9072）就不算了。也就是说，神火要达到宏桥一样的电解铝和自备电规模，在不考虑氧化铝和深加工的情况下，神火就已经比宏桥多花了214.54亿（907.2-692.66）。另外2015年末宏桥已建成的氧化铝产能600万吨，铝板带及配套材料项目76万吨更是相当于白送。现在我再来计算一下这部分的价值，建成600万吨氧化铝产能大约需投资48亿。76万吨铝板带及配套材料项目总投资130.5亿，宏桥2015年底已全部建成，但有2.61亿没有转为固定资产，计入固定资产部分为127.89亿。这样合计下来神火股份要获得与宏桥同样的固定资产，需要总投入资金为1083.09亿（907.2+48+127.89），至少比宏桥多投入390.43（1083.09-692.66）亿。换句话说，宏桥可以用神火63.95%的价格购入同样的资产。此外宏桥还有几内亚铝土矿和印尼氧化铝呢，我这里也就不算了。
76万吨铝板带及配套材料项目可自行对照山东宏桥新型材料有限公司2016年第二期和第三期募集说明书（可在中国货币网上查），具体见发行人主要在建和拟建工程表5-34（二期77页，三期81页），及公司在建工程余额情况表（二期113页，三期116页）
宏桥2015年末的氧化铝产能和氧化铝投资可参考收购氧化铝资产，进一步提升自给率一文。链接如下：
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这里需要补充一下，很多有雄心的企业都是高负债，例如中国恒大，融创中国。同行的中国铝业负债率更高。
最重要的一点，中国宏桥对于厂房设备的折旧计提年限仅为10年，要知道可以25年来分摊，以2015年其计提折旧46.87亿来说，少提折旧就可多增利润20多亿。又何必画蛇添足，授人以柄呢？
看过这篇文章的朋友，请关注我的下一篇文章：辛苦了岁寒知松柏兄（兼答质疑热文做空中国宏桥的人,还活着吗?）。见链接：
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