上月偶然看到David的文章。惊奇地发现他主要投资可转债/封基等，近十年时间获得了近10倍收益。于是研究了一下可转债，以下是我根据多篇文章的的内容，写下我对可转债的理解，方便查看和讨论：


1. 债券属性

初始面值100元，年均利率约为1%，期限一般为6年。可转债可在股市交易。

1) 到期赎回价：如果可转债期满后，公司赎回转债的价格。例如中行转债为106元；

2) 强制回售价/提前赎回价：在可转债到期前，公司在某些条件下，可提前赎回转债(敦促债民尽快转股)，3.3节有例子描述

3) 安全性高：如果以面值100元买入(或者低于100元买入),纯从债券属性看，持有到期收益为正。目前还没有出现过可转债违约的案例。以中行转债为例：2013-8-5日以99.55元买入。到期时间为2016-6-2日。到期后收回(106+1.4+1.7)=109.1元。盈利为109.1 – 99.55=9.55元(未计算20%的所得税)。年化收益约为 9.55/3= 3.2%

2. 股票属性

除了债券的属性，可转债还有股票的属性。如果股价上涨较多，则转股后盈利亦较多。相当于有一个“股票看涨期权”。

1) 正股价：对应A股股票的价格。例如中行转债，对应的中国银行A股价格(例如：2.6元)；

2) 转股价：可转债规定的转股价(例如中行转债，2013-8-6日转股价:2.82元)。在转股期内，可转债持有人“有权”按照这个价格转股。以中行转债为例：100/2.82= 35.5股。折算成股票价格：

a)  按现价2.6算：35.5*2.6 = 92.3元。假设中行可转债现价为98元，即转股是亏的，不如直接持有可转债；

b)  假设中行涨到3.5元：35.5 * 3.5 = 124.25元。如果以98元买入，则盈利为(124.25 – 98) = 26.25.

3. 几个概念

3.1 提前转股

例如：如果正股价在连续30个交易日中有至少15个交易日，高于转股价的130%，则公司有权强制赎回。一旦公司强制赎回：

1) 持有人把可转债转为股票。以中行转债为例：假设股票价格为3.67元(比转股价2.82高130%)，转债买入时价格为98元。可以转100/2.82 = 35.5股。假设转股后立即卖出，获利：35.5 * 3.67 -98 = 32.29元

2) 或者被公司按照强制赎回价回售(例如，按照103元)

作为持有人，当然愿意转股了，如果忘记了，则公司以103元强制赎回，只赚(103-98)=5元。

为什么要强制赎回？上市公司为了自己的利益，好不容易融到资(低息)。很希望把债券转为股票，那么就不需要到期还款了。虽然债券要付的利息低，但是如果能不还，岂不是更好么？所以上市公司很希望正股提前达到130%*转股价，好提前转股，以免夜长梦多(例如遇到大熊市，正股价老是低于转股价，拖到6年，则只好到期还款，这不是上市公司期望的)

3.2 下调转股价

例如：如果正股价连续30个交易日有15个交易日低于转股价的80%时，公司有权下调转股价。需股东大会2/3通过方可。

下调转股价，债民肯定欢迎的；大股东则未必了，因为越低转股价，换得的股票越多，摊薄大股东权益。如果不下调转股价，又可能会触发回售(下述)。这就涉及到债民与大股东的博弈，参考下面的“回售”

3.3 回售

上面的“提前转股”是有利于上市公司的。“回售“则是保护债民的。

例如：如果正股价连续30个交易日低于转股价的70%，则债民有权把债券回售给公司。价格为100+当年利息

为什么说这是保护债民的呢？如果股市低迷，正股价持续下跌。公司则可能需要采取行动(要不然债民直接回售给公司，公司得掏钱，好不容易圈到的钱…)：

a)下调转股价，可转债价值得到提升(反映到交易价上)。 这时债民可能不回售了，而选择继续持有可转债；

b) 公司让股票上涨(发布利好?)，使之高于转股价。


1. 中行转债例子：下调转股价

在2013-1-31，中行发布公告：正股连续30个交易日有15个交易日低于转股价(当时为3.44元)，将转股价由 3.44元下调到 2.99元。当日中行正股收盘价为3.11。第二天中行转债由99.97涨到104.89。

2. 招行转债：提前转股

2004-11-10发行，预计2009-11-10到期；

初始转股价：9.34元，经分红、送股、下调转股价等，调到4.42元；

2006年进入牛市，招行正股涨到9.55元。相当于用4.42元买了招行的股票，而9.55元卖出，净利为116%。也可以直接卖出可转债，例如：176元卖出，获利76%

4. 转债数据计算例

4.1 工行转债例子

2013-7-31, 正股价：3.89元；转股价：3.53元。可转债价格：110.24元

转股价值：(100 /3.53)*3.89 = 110.20元。

转债溢价率：(110.24 – 110.20)/110.20 = 0.04%

可见如果正股价>转股价，可转债的价格会跟着正股涨上去。否则，套利资金可以买入可转债，然后立即转股而套利。例如：假设现在可转债价格为108元。则有人买入1张可转债花了108元，然后立即转股得到：100/3.53 = 28.33股。卖出股票得：28.33 * 3.89 =110.20. 收益= 110.20 – 108 = 2.2元。

因此，当“正股价 > 转股价”后，转债的溢价率会很低。例如0.x%，如果为溢价负数，则可能存在转股套利。

4.2 民生转债分析

2013-7-31，正股价：8.28元；转股价：10.08。可转债价格：102.23元；

转股价值：(100/10.08)*8.28= 82.18   (即转股后价值低于目前转债价格，如果转股则是亏的)

转债溢价率：(102.3 – 82.18)/82.18= 24.45%

5. 溢价率的讨论：由于转债有债券属性，如果不转股，最多到期被公司赎回10x元。即便正股价比转股价低很多，转股价值远低于100元，但是可转债的价格很难跌到“转股价值”上。例如中海转债，2013-8-5日，虽然其转股价值只有41.16元，但中海转债价格为92.49元。

注：
转股价值 = 100 / 转股价 x 正股现价
溢价率 =（转债现价 - 转股价值）/ 转股价值

$中行转债(SH113001)$ $工行转债(SH113002)$ $民生转债(SH110023)$ $石化转债(SH110015)$ $新钢转债(SH110003)$