股票投资目的是为了获利。 获利的方式就千差万别，有技术型（包括了量化）、有价值型、有周期预判型等。
这里仅从价值的角度。
价值型中，也有好多门类，包括了看三年的，看五年的，或看十年的，还有买入即传承的。
价值型中，不论看三年五年或长期陪着，其买入的逻辑都是企业是优秀企业，且目前价格公道。当然，价格公道每个价投人的定价不会一样，即没有绝对性。有人的公道是只要体现企业价值我就可以买入，有人的公道是我还要占点市场的便宜（出于对本金的安全考量）。
通常情形下，非常优秀的企业，其因市场参与者多，通过公开的充分的市场长期竞价，股价一般非常接近企业价值，投资人只能赚取企业未来增长的钱。而为什么能赚取到未来增长的钱，就延伸出了概率论，即，不论哪个企业，其未来是不确定的。这种通常情形就是市场有效学说。也就是通常情形下市场是有效的，否则这个市场不会存在。有人应会站出来不同意这个观点，因为我们的大A已N年还在3000点纠结。这有几个原因所致，一是绝大多数行业内卷，降低了企业的盈利能力，这是行业产业、发展、成熟的必由路径，我国的工业化进程时间节点的一个宿命。二是大A过于疯狂的牛市与过于恐慌的熊市N次折腾，实质上，体现了3000点的企业综合估值水准。三是每一次的3000点，有时、些行业估值变低，有时行业估值冲上，同样更作用于了3000点的时间纠结度更长，例过往的房地产高增长估值会偏高，现在的房地产行业降速提质估值就下来了。
另外的一种情形是，有效市的估值钟摆是因参与者对企业价值的竞价而起，所以会出现某个时段的市场无效。市场无效通常发生在恐慌市的时间段，牛市因为乐观的预期，以及人性中赚钱的因素，参与者众多抬高了价值，也会发生过高的估值，与恐慌市正好相反。当然，正常有效市个别行业或因周期原因也会发生无效的预判。
所以价值者，买入的节点，或发生在价格公道期，或发生在恐慌期。这两个时期对价投者较友好，牛市中价投者通常选择卖出（只发生只看三年或五年或更少年份的价投人，毕竟每位价投者对企业的认知边界有浅厚之分）。
价投中可能最难的有二点。
一是对企业的基本面与未来判定；二是企业的估值预判。
前者寻找价值企业作为标的，后者是在选择是否值得买入。
自己在本月5日中有一次梳理总结《过滤模型与标的》，这里以汤臣倍健为类，对这个模型进行三点补充（出于自己系统性梳理的原旨，下面三点接前文中的第七点，所以接下来的梳理是第八、第九、第十）。
第八点 销售费用——供给端判定、良性的销营之比、销售费用体量优势、被低估
销售体量优势、识别孤品、良性的销营之比，是利用好销售费用数据的四大方法。
1、 供给端优势判定
销售费用绝大程度上反应了企业的产品同质性（在供给端是否有孤品有势）、可选与必选性。可以作为商业模式中，供给端的一个判点。
2、 销营之比对企业发展的良性预判
在同质产品中，一个企业销售费用与营收之比，同比只有降才是良性的，这一点，企业管理层一定要有个指标，投资人也要算算这个指标，在汤臣倍健破产良方中，我也指出汤臣的这个占比不健康，即销售费用增长速度大于营收，说明销售方式或内容肯定要改进，想良性发展，对一个可选消费的企业来说，销售费用肯定占比非常大，所以更要注意这个指标，如果年份上接连出现销售费用增长大于营收增长，那么，企业或者在产品端出了问题，或者在销售端营销内容出了问题或方式出了问题。投资人对这个指标还是要去按按计算器的，预期它的发展良性度。
3、 销售费用体量优势
销售费用占比大的企业，是明显产品同质化的企业，销售费用的体量会占有明显的规模与头部优势，例一个企业的营销售费比同业中的一个企业的营收都大，这就是优势，天量的营销资金门槛会阻杀后续想进入的新企业，新企业只能在细分领域进行对行业的品类市场瓜分（当然，这也是这类企业商业模式中的一个质特，并购与自研同步，不会并购大单品的企业走不到未来的前台，我在汤臣破产的良方指出企业要有伯乐型人才，否则在并购中会处同业的劣势）。
4、 销售费用均大的可选与必选行业，会出现被市场竞价看错的企业
以汤臣为例（题目命题的主因之一也发生在此小节）
必选行业中，例东阿阿胶，销营占比32.6%（2022年度）、广誉远85.8%（2022年度）、同仁堂，30亿营销售费20%（2022年度）。可选的汤臣倍健是40%（2022年度，31.69亿）。
东阿目前的估值（以静态pe)41、同仁堂50、广誉远因亏损无法估但年度跌幅却是上涨的。
虽然销售费用端汤臣占比要大几个点，但是，在估值端，市场竞价却走了极端，汤臣只有22，如果彼此去看动态与TTM的PE，汤臣的动态PE更是只有12.04，成了一个传统行业中一个较为无前景的企业，无法体现它的“永续+时代”、净资产收益率最差也达了13.46%【净资产收益率是一个非常硬核的企业优质指标，通常体现着企业的赚能能力、变现能力等】。
市场现实的竞价如此，但市场投资人有没有看到的地方，而这个没有看到却正是投资人看错的地方，从而出现这种估值的低估原因之一。
模拟一下市场的认知，打比方，同仁堂、东阿阿胶都有治耳鸣的六味地黄丸，汤臣有膳食营养补充剂可以提早作此功能的营养补充。
目前市场绝大部分认知是，只要出现耳鸣（不是因某功能性所致），必选同仁堂或东阿或，反正是必选 ，即100个患者100个患者必选。而作为未病前用补充剂的汤臣，需要培育。
实际的结果则可能是，按二八定律在中国可能在富有人群中2.8亿人会出现5600万人复购这个营养补充剂，而是年度性+的，即年复一年的，而作为可选的同仁堂或，则在康复后，就会停止这个靶点用药（注，耳鸣只是作为了一个靶点类别来举例而已）。
市场一直担心营养补充剂的复购率，并未去估算这个群体的体量因基数到底有多大，以及它的年度复购率。对一些通过例美年健康测出来的基础性健康指标，提早的营养补充或功能补充是一定发生在富有人群中的，至于我们这些过小日子的家庭，老龄一代肯定也有这个增量，例补钙这种的，以及挺普及的了。
健康的必选发生在病灶出现之后，健康的可选发生在在此之前，体量确实是后者是前者的N倍，病灶出现之后的体量确实没有补充剂的体量大，复购时间长这两个特质。
市场担心可选的不确定，而现实是，我们太低估了有钱人的生活品质
第九点 断奶、分红+现金流的辨证关系
1、企业上市并不意谓着就一定会带着融资圈钱的本质目的，上市能更好地体现它的企业价值，免费的知名广告。虽然这样只带着提升品牌来上市的企业极少，但还是有那么二、三个的，看它的后续不定增就知道，例茅台与海天。
2、没能提早断奶，导致汤臣可能被低估
定增实际上对投资者是非常不友好的，它明显拉低了每股收益率，从而影响估值。
上市即断奶的企业，一般情形只发生在供给端孤品的企业，而产品同质化严重的企业，通常在发展初期会有再定增的可能性，我们要一分为二地看，因企业所处的行业不同。
像汤臣倍健这种商业模式：品牌打造+渠道+旧品红海竞争+新的大单品提升品牌及营收+内容营销+并购大单品，它对益生菌的并购就发生在企业现金不够的情形之下。而有些商业模式无需并购的企业，对现金的要求就比这种商业模式差的企业好多了，海天为什么不需并购，因它的商业模式就是“品牌占领消费者心智+原旧品牌固化+渠道”，它对现金的要求较弱。
只按汤臣的自由现金流表，目前企业纯现金29.59亿，分红62亿。上市后三次定增63.18亿。
第十点 估值识别——从营销费用识别企业是否低估
1、前者特把估值陷阱放了一个大点，这里谈的估值是怎样来看一个企业估值是否低估，即股价是否公道。
2、不展开，见上【第八点 营销费用——】的第4点。
自己对自己的硬核模型（即核心区，其它类的不纳入）进行适度加项，目的是完善体系建设，拓展边界能力，同时对销售费用过大、断奶过晚的这些投资界不太看好的数据进行反复性考量利与空。对于一些行业，销售费用过大，断奶过晚都是行业的商业模式所至，关健还是要看它背后的优劣，从而更好地去识别企业是否被这几个因素导致了低估。
作为一个带有永续+时代特质的企业，作为一个营销体量大于同业营收的企业，作为一个目前已至行业头部的企业，市场用如此的估值来定它的未来，肯定跟未来行业的前景有非常巨大的背离。事实上，我在汤臣破产的良方一直在提，在这个行业想要打败汤臣，必须在细分领域形成大单品的错位竞争及品牌提升，而这还不够，错位竞争的同业想走向头部，想一直处在蓝海之中是做不到的，它必须面对其它品类的红海之争，这一点，就明证了汤臣只要做好旧品类的营销+新品自研+并购，极难有人在十年内弯道超车，十年之后，也许有同业出现革命性的大单品，但这对处在这个行业头部位置的企业都是一次机会，也许这种大单品是自研，也许这种大单品可以通过并购纳入自己的子公司。看一个企业，看三年或五年，看十年都需要依据企业所处的商业模式，这也是辩别一家企业是否值得投资的体系模型一大项。
投资投的是未来，未来有确定性的部分+商业模式特质所显的变量部分，看三年或五年可能用确定性的部就差不多，看十年可能就面临变量的选择，即概率+运气。但目前小汤估值用三、五年的眼光，大体就低估了不少了。
个人边界，不作投资依据，但作为投资体系建设的彼此互补，从原旨的出发点一侧来说，还是有益的。
另外越来越觉得，一年研股，可能能买的也只有那么一、二个甚至没有，确实是有一定的体系价值高度（参悟导师们的说法）。毕竟被市场低估或看错的标的+优秀的标的事实上是不多的。也许随着边界的突破，会从原先的20个，慢慢地精挑细选变成二个，也许这就是导师们偶提的边界论，即知道了自己真正的边界在哪。我们的大A，一些较好的标的，还在还旧债，即被资金炒高了，一些新进的投资人，如以跌幅来定估值是否低估，那是非常危险的。
身处熊市，一定是机会，好好把握，不要被估值陷阱带进一些未来收成不好的标的。好股+好价+确定的三、五年未来（自勉）。