1、路径依赖，集体决策和一点点运气
如果想走的快，就一个人走，如果要走的远，我们一起上路。大家如果有印象，在去年下半年，卡欧斯曾经有一个对外展示的模拟盘，业绩是不错的。但是，那个模拟盘，是没有港股的，主要是小市值重组股。16年下半年，卡欧斯的不少人，都在A股重组股上获得了较好的回报。
走到17年年初，有一个早先赚大钱的基本盘，难免就会有路径依赖。加上春节期间港股已经从18000，反弹到了23000以上，我也担心港股会遭遇中期调整。整个春节期间，关于AH股的配置问题，我们一直在讨论，港股的配置比例从40%和A股保持平衡，到港股占比50%，到最后港股配置70%。因为这个最后的配置比例，奠定了后来卡欧斯2号虽然错过了港股最佳时机，仍然在17年年中取得尚可回报的基础。参见卡欧斯的私募$卡欧斯2号(P000408)$。
回顾17年上半年的经验，我对机构投资和个人投资感受最大的区别是，机构投资要遵循一个更加严格的规范，因此对风险的管控会更加严格。而且，我坚信，机构的力量的来自于集体智慧的力量，每个人的努力都应该得到尊重。作为一个投资人，每个人都不可能是完美的，我们有适宜于自己的市场环境。当市场环境对自己不友好时，没必要因为过去自己成功过，辉煌过就固执己见，不妨听听别人怎么说，看看人家怎么赚钱。
卡欧斯的决策过程当中，就充满了观点和观念的冲突。我被打脸，被嫌弃的时候很多。但是我们尊重每个研究员的价值，用适当的止损和仓位控制来既保证每个人都有发挥价值的可能，又不至于把整个系统搞熄火。因此，在我们的股票组合里，既有非常低估的股票，也有一些看不到任何账面价值的壳股，精神分裂的程度也是达到了自己都不信的程度。然而，我们AH股的确都是赚钱的。
不过，与赚了一点钱相比成绩，卡欧斯的成绩，我个人认为，还是创造了一个开放的讨论氛围。
2，下半年的展望：
如果不知道该如何走下去，就应该问问当初为什么出发。卡欧斯的价值在于给所有小伙伴提供一个好的研究环境，使得大家能够合作把自己的股票管理好。从我个人而言，下半年的工作，主要还是进一步提高我们研究的自动化，减少大家的机械重复，提供更好的投资工具包括与 @ricequant合作的本地化量化研究平台，扩大覆盖的市场和研究的范围。
从具体投资来说，我想分A股和港股简单谈谈。
A股里面的重组股，在出现了20亿元的壳以后，也逐步开始走出了一个慢牛的情形，按照过往的经验，这个时候，是布局的绝佳时机，只是今年IPO的节奏和往年明显不同，重组股的机会如何，目前还只能说观察，我们肯定会试试盘，但是如果结果不如意，我们还是相对谨慎地控制风险。
我们也想提醒一下来自于蓝筹股的风险，风险都是涨出来的。今年以来，不少蓝筹股走出了大牛市的气势。有些股票，从内涵上已经偏离价值了。比如说，招商银行比兴业银行贵了起码35%。海天酱油的市值已经是港股统一企业中国市值5倍多。
我仔细算了一下，像茅台这种股票，你说很贵吧，真的能长拿下去还是可以赚钱的，目前这个价格，隐含的长期永续增长率就是5%左右。但是，目前的茅台的估值至少还需要一个财年的业绩增长来回归合理。也就是目前茅台，要得到一个看得过去的回报，你的持股周期至少要看3年以上了。目前这个价格如果跌也不能说叫做市场瞎眼了，毕竟还有更好的选择。我是说，要是现在买了贵州茅台，明年这个时候，一看亏了20%，也不要意外，别怪巴菲特说让你用合理的价格买入好企业。老巴也90岁了，这个锅他不想背的。
港股方面，我个人认为8.5倍平均市盈率的恒生国企股指数还是被低估了，事实上17年上半年，经营绩效好转最多的就是大型的上游国有企业。目前，我们关注一些港股国有企业在以肉眼可见的速度从困境当中逐步走出来。港股仍旧会成为我们下一步的投资重点。
我们要注意一下，香港市场上的内房股。现在有些内房股的老板，我觉得已经是忘乎所以了。
恒大炒万科一笔交易亏70亿，许家印及其管理团队，我是没见到出来道歉。房地产行业是个面包贵，但是面粉更贵的行业，巨额的融资带来的财务成本，各种地王的面粉价格暴涨。虽然16年恒大那么火的销售，年利润也不过就是176亿。净资产也就是400来亿。其它钱是借的啊，各位恒大股东，一把梭哈亏掉70亿，我不理解为什么可以那么淡定？
融创入股乐视，150亿，那么大笔的现金，孙宏斌自己说的那么笃定，经过了很长时间的调研，但是目前的情况，他真的不了解乐视的情况。因为给的钱，似乎连还银行融资都是勉强，供应链欠款具体多少，估计贾总和孙总两个人都不太搞得明白，毕竟摊子铺的的那么大，战线拖的那么长。
钱不当钱花的企业管理。偏偏这样的企业，是当红炸子鸡，外人还老虎屁股摸不得，摸了就要被扣上所谓呆会计的帽子。
所有这些疯狂举动的背后，都是对于房地产市场还会远远比现在好的乐观预期，不然很难解释，融创恒大这些企业都是10倍左右的杠杆率。
从账面上看，融创，恒大，的确是非常低估，再涨一倍，从账面上也谈不上很贵，但是如果杠杆率不下来，还是不把股东的钱当钱花，乐视的今天，早晚也是融创恒大们的明天。
上半年的情形，港股和进入一个疯狂的状态还有很大距离，盘面上的具体表现有：首先，资金非常谨慎，任何故事都不听，非要看到财报才下重手。比如说内房股，如果说15年，房地产去库存政策出台的时候炒内房股，那么我们称之为炒预期。如果说16年后半段，各大地产商价格暴增，销量暴涨的时候，炒内房股，我们可以称之为炒业绩。然而，港股一直拖延到了17年，实际上进入17年房地产政策已经严重收紧，限购限贷，销量出现大幅度下滑。预期可以说转坏了，但是这时候，向后看的地产股报表反倒是最好看的，内房股表现也就最好。其次，港股存在虹吸效应，虽然港股通给香港股市注入了新的资金，然则，香港股市，对比美股和A股，流动性不足的问题，仍然存在。某些热们股票暴涨的条件下，会导致一些资金从原有的价值洼地里流出，反倒流向价格贵的标的。
对于投资，这大概不是什么问题，反倒是机会所在，小心避免估值过高，涨幅过大，存在明显经营风险的企业。相信还是会有不错的回报。
@今日话题 @胖咪咪 @非典型伪价值投机 @修齐治平bc @价值和数字@灰色钻石 @Avenue @吴师股投 @么板眼 @yicheng @Allenzzzz @霸气菊花残 @ST华夏风云
【免责声明】 利益披露：我们可能已持有文中所涉及的股票或其他投资组合。 本ID系列报告的信息均来源于公开资料，我们对这些信息的准确性和完整性不作任何保证，也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更。我们已力求报告内容的客观、公正，但文中的观点、结论和建议仅供参考，报告中的信息或意见并不构成所述证券的买卖出价或征价，投资者据此做出的任何投资决策与本ID以及下属作者无关。