【天风商社】老凤祥低波红利优质标的，金价上行一季度确定性高
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1、23年四季度利润受到诉讼相关的坏账8千万、员工整体涨薪、加盟商返利等因素影响，属于短期波动，但剔除以上影响，随金价上涨，公司毛利端仍持续向上。
2、24年一季度相对乐观，1月订货会圆满结束，达成公司内部预期（量稳而价同增10%+），结合商务部公布的春节黄金珠宝销售情况（同增20%+），以及金价向上趋势，我们预计一季度收入利润可实现不错增长。
3、公司市场化薪酬改革是上海市区属国资最快的，有望24年6月底之前落地，目前主要针对总经理和一个副总，后续不排除市场化人才引入。
4、老凤祥金饰龙头品牌力强。作为内资黄金珠宝行业龙头、老凤祥品牌影响力持续向上，不管是省代、加盟商，还是消费者，从出货口径和终端品牌溢价上，公司表现均十分强势、因此同业中业绩确定性更高。
5、公司总经销深度绑定，弱势区域设立子公司。目前公司拥有23家区域总经销和4家分公司，海南金猊晓将受让工美基金持有的5.58%老凤祥股权，进一步深度绑定总经销，同时公司持续通过设立子公司加强弱势区域建设，湖北已经设立、未来可能增加东三省子公司，利好后续长期发展。
◆投资建议：未来公司有望继续加强与省代之间联系，通过多类型门店（藏宝金、凤祥喜事等）提升品牌调性。我们预计23/24年公司业绩22/26亿，对应17x/15xPE，维持“买入”评级！