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鉴于美国一季度GDP和PCE增速大幅下修、5月ISM制造业下滑、劳动力需求正在降温，以及5月的CPI、核心CPI均低于市场预期，抬升了市场对于美联储年内降息的预期。如果降息到来，随着美债利率下行，中资美元债将会有不错的表现。尽管其一直强调降息的延后或幅度降低，但从票息来看，市场认为当前位置美元债仍具较大的配置价值。
通胀下行，未来美国利率走向如何看？
从美国经济来看，据华福证券研究所数据，美国一季度GDP和PCE增速双双大幅下行，经济放缓、通胀降温。就业方面，4月美国新增非农就业人数环比回落，薪资数据表明美国劳动力需求降温。而且近几个月个人收入环比增速连续低于个人支出增速，致使人均可支配收入同比增速持续下降。制造业方面，5月ISM制造业下滑0.5%到48.7，其中新订单、物价和订单库存回落明显，经济体的需求走软，但物价指数仍处在高位，为57。
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6月13日，美国公布了5月的CPI同时FOMC会议也在当天召开。美国5月份CPI同比增长3.3%，核心CPI同比增长3.6%。两者均低于市场预期（3.4%、3.7%）。整体数据降低了市场对于“二次通胀”的担忧，为美联储年内开启降息做了一定的铺垫。不过在之后召开的美联储会议上，美联储并未因此表现特别鸽派，称降息仍需要等更长时间。但值得注意的是，美联储随后发布的点阵图显示有4位委员认为今年不需要降息，7位委员认为今年需要降息一次。8位委员认为今年需要降息两次。
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还有一点值得注意，此次美联储上调了长期政策利率的预测，从3月份的2.6%上调到2.8%。这意味着未来美国的利率终值也就是中性利率会比以往更高。
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美元利率走势对投资美元债特别重要。当前来看，降息会开启，只是时间早晚问题，这也意味着美元债券投资进入窗口期。当前美联储预测美国不会发生经济衰退，未来的降息只是回归中性利率。但如果现在的高利率持续伤害到美国经济的微观基础，美国经济发生衰退的概率还是很大的。那个时候终端利率可就不是2.8%，甚至会低于2%，这对投资美元债券也是一个巨大的利好。
中资美元债中的城投债板块
去年在一揽子化债和特殊再融资债密集发行背景下，城投境内债收益率一路下行，等级利差及期限利差均大幅收窄，下沉策略博取超额收益难度升高。在此背景下，城投美元债票面利率随美债基准利率处于高位，且信用利差尚存压缩空间，在今年美联储降息预期下，美债收益率有望进一步下行，城投美元债或存在配置良机。
而且存量城投美元债票息仍有充足的挖掘空间。据申万宏源债券数据，目前超五成存量美元债票面利率在4%以上，其中高于6%的城投美元债规模136.37亿美元，占比约17.80%；5%-6%的规模为111.11亿美元，占比约14%；票息在4%-5%的规模为175.88亿美元，占比约22.96%；票息低于4%的规模342.78亿美元。虽然有所分化，但与化债背景下的境内城投债相比较，其仍具有挖掘空间。而且存量美元债加权久期均短于2年，流动性较好，投资也具较高性价比。
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叠加城投美元债到期偿还集中于2024-2025年，其中2024年四季度偿还压力较大，前三季度配置安全边际相对较高。除此之外， 2025年上半年整体到期偿付额较高，偿付压力较大。
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写在最后
今年美国经济或面临放缓压力、通胀大方向或继续回落以及美联储结束紧缩的背景下，美债利率下行趋势基本确定，对比境内的城投资产荒现状，城投美元债配置价值凸显。