化债行情下，收益率不断下行，随着收益率的下行，市场缺资产的情况愈发明显，资产荒的行情继续。资产荒的形成与发展再度受市场关注。那到底什么是资产荒？史上有几轮资产荒？与过往的资产荒相比，本轮资产荒有何异同？又如何看待资产荒的后续发展？
资产荒是啥？
所谓资产荒，就是货币供给充足，而社会融资需求不足。简单点理解就是，宽货币向宽信用传导不畅的时候，资金相对充足，但又无法匹配足够的满足投资收益要求的资产，从而形成资产荒。
2014年以来，总共有四轮资产荒行情。在本轮资产荒（2023年11月以来至今）之前，史上还有三轮资产荒演绎比较明显的时段，分别是2016前3个季度、2020年1-4月、2022二三季度。资产荒过程中，市场感受最深刻的就是债市收益率、利差的阶段性低点。2014年以来，总共有四次较低的信用利差水平。其中2020年1-4月信用利差压缩受疫情影响，比较特殊。
图片来自天风证券研究所
本轮资产荒与之前资产荒异同之处在哪？
四轮资产荒的相同之处：
一、资产荒本身是资金供给大于需求的产物，往往对应着承压的经济基本面、宽松的货币政策以及宽货币向宽信用的传导不畅。
图片来自中金公司研究部
二、债市需求增长，特别是理财和其他资管类产品资金规模增长。
与过往资产荒对比来看，本轮资产荒的市场表现特点：
一、行情快且强，多数板块收益率下行幅度超过2020年及2022年这两轮，且整体收益率分布较为集中。据天风证券研究所数据，目前绝大多数债券收益率集中于2.0%~2.5%之间，主要与资金面和一揽子化债政策下，市场对城投的高度认可直接相关。
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二、从供给结构来看，本轮资产荒，信用债发行期限明显拉长。所有债券的加权发行期限已经达到3.0年，为几轮资产荒中的最长。同时长端信用债更为市场青睐，短端下行受阻。
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三、从评级来看，本轮资产荒，部分品种的信用下沉力度已超越2016年，达到历史峰值。同时信用下沉在主要板块体现特别明显。其中城投、银行永续债、二级资本债的收益率及利差下行幅度明显强于中短票，差距较此前几轮拉大。
图片来自天风证券研究所
写在最后
与历史上的几轮资产荒对比来看，目前内生性需求的修复仍偏弱，基本面的逻辑也未发生逆转，债券收益率尚不具备大幅回升的基础，预计资产荒仍将延续。但本轮资产荒中债券供给并不算太差，机构可投范围相对较广。简单的债券供给增加可能无法改变当前资产荒的状态，核心还是在于社会整体融资需求的提高。天风证券研究所认为，目前进一步下行的空间比较有限，未来可能仍在当前位置震荡。目前长期及超长期信用债关注度上升，可结合负债端稳定性加以关注。非金融类信用债中，城投仍为底仓，但考虑到再融资和流动性压力仍未缓解、2025年后政策还有待观察，注意不能同时拉久期和下沉。