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国企AAA级别债券违约！国企信用债的刚兑信仰打破！债市引发多米诺连锁反应！违约成就债券行业神话！这些字眼无疑使河南省国企永城煤电控股集团有限公司（简称永煤）违约成为金融行业从业人员中的经典案例。
国企永煤评级AAA，却还不起10亿债券
2020年11月10日，永煤控股旗下债券“20永煤SCP003”到期未能兑付，发生实质性违约。
次日，评级机构中诚信国际迅速将永煤控股的主体评级由AAA下调为BB，相关债券评级也随之下调。
11月12日永煤在上海清算所发布公告称，已于当日将兑付利息3238.52万元支付至应收固定收益产品付息兑付资金户，但债券本金还在筹措中。
令投资人想不通的是，截至2020年三季度末，这家拥有AAA评级永煤控股的账上还躺着470多亿货币资金，为何无法兑付10亿元的超短融？
随后，永煤违约事件持续发酵。11月23日永煤控股又接连发生“20永煤SCP004”、“20永煤SCP007”实质违约，违约金额累计可达30亿元。12月10日，永煤又发布公告称，“19永煤CP003”应于12月18日兑付本息，但由于公司流动资金不足，兑付存在不确定性。
整起违约事件发酵最后，受影响的远不止永煤控股，永煤母公司河南能源化工集团乃至整个信用债市场都受到强烈冲击，并在债市引发多米诺连锁反应。永煤违约后煤炭行业及其他行业弱国企的多只信用债出现暴跌，部分信用债一级市场取消发行。据不完全统计，永煤违约之后，全市场信用债取消发行规模已达上千亿。债市恐慌情绪爆发，部分产品赎回压力加大，波及到利率债市场，资金面紧张。单就11月11日到13日三天内十年期国债收益率上行幅度达4-5BP。永煤事件影响深远。
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永煤违约的背后
永煤控股违约事件之所以引起市场较大波动，主要原因归于三点：
一、本来具备债务偿还能力的永煤却违约了，超乎市场预期。
永煤控股评级为AAA。3A什么概念？就是受评对象偿还债务的能力极强，基本不受不利经济环境的影响，违约风险极低。再者永煤控股账面资金充足，并且在10月20日发行第六期中期票据来借新还旧，市场普遍认为永煤具备债务偿还能力，此次违约事件超出了市场预期。
二、评级AAA国企违约，打破国企刚兑信仰神话。
2020年下半年以来，两只AAA国企发行的信用债构成实质性违约，打破市场对国企信用债的刚兑信仰。除永煤外，10月23日，另外一家AAA国企华晨集团因未能按期兑付“17华汽05”本息，构成实质违约。加上陆续出现部分国企信用债延期、技术性违约等风险事件，市场情绪再被撼动影响。
三、永煤爆雷引发市场对于国有僵尸企业逃废债的担忧。
为啥市场担心永煤控股有逃废债之嫌，主要由于：1）从账面来看， 资金余额470多亿货币资金，足够偿付此次10亿短融。况且10月下旬，公司刚发完新债“20永煤MTN006”可用来偿还债务。
2）存在资产转移嫌疑。永煤控股于11月2日公告称，无偿划出持有的中原银行约11.57亿股份，以及多家资不抵债的煤化工子公司。从数据上看，此次资产划转是在剥离亏损业务，有助于聚焦煤炭主业，提升资产质量和盈利能力。但争议在于被划出的中原银行股份。有业内人士指出，中原银行股份属于优质资产，被划出后，永煤控股失去了可快速变现的资产，让市场产生疑惑。
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随后11月21日，中共中央提出严厉处罚各种“逃废债”行为，牢牢守住不发生系统性风险的底线。
事发后，永煤控股人员作出解释。1）关于资金余额，现金余额大部分是受限资金，大部分已借至豫能化、关联化工企业等，刚发行的中票用于归还其他借款；2）关于资产转移，剥离中原银行的目的主要为变现、解除关联方授信限制，在剥离优质资产的同时也注入优质煤炭资产。其实集团从6、7月份已出现流动性紧张的风险，针对此次超短融券还本付息，集团企业采取了发债、出售股权、协调政府资金、股权质押等多种措施筹措资金，但无一落实到位导致最终违约。
期间，中国银行间市场交易商协会也盯上了永煤控股。经交易商协会查明，永煤控股突发性违约的背后，涉及多家机构、多类主体、多个环节的违规。于是2021年1月15日，备受瞩目的永煤违约处罚结果落地，交易商协会对永煤控股、河南能化、中诚信国际、海通证券、兴业银行、光大银行等11家机构做出处罚，有4家机构被暂停一定期限业务。
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BTW，永煤违约引发市场海啸，也给高收益债的专业机构以较大的机会。永煤违约后曾与投资者达成“兑付一半，展期一半“的协议，债券到期日延至2021年6月。也就是说，违约第二周即兑付50%，半年后又兑付50%。永煤违约当天价格从100元跌到7元，如果专业机构此时抄底买入，半年过后更是获得将近15倍的收益。同时永煤违约，相关联平煤也收到牵连惨遭抛售，价格跌至66元，虽然平煤第一时间发布公告称现金流没问题，足以偿还当期债券，但是市场情绪一起，大家都是宁可错杀一千也不放过一个，如果相关专业机构抓住错杀机会入场，也将获得不错收益。据悉平煤2021年3月触底后，5月份价格升至90元之上，目前价格已恢复过往100元左右。
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写在最后
永煤违约，动摇了投资人对国企债券的信仰，甚至牵扯到城投债。但需要明确的一点，国企债不等于城投债。整个事件始末河南省政府都没有出手救助永煤控股。对地方政府而言，地方融资平台的重要性要高于地方国企。这就意味着，如果能够保证刚兑的资源有限，地方政府可能最终还是会先保地方融资平台。换言之，地方政府开始陆续放弃对地方国企的刚兑保证。