$保利发展(SH600048)$ 增发对当下房地产开发企业未来的发展有利，这一点毋庸置疑。然而，增发是否对股东有利，就是另外一个问题了。作为一个投资者，我对这个问题极为关注，而问题的关键在于增发的价格。

　　对保利发展的增发价格，很多媒体报道用了这样的语句来描述——与地产股普遍破净但无奈稀释股权融资不同，这家央企巨头还是保持了难得的“倔强”：定增发行价不低于每股净资产。

　　在我看来，发行价格不低于每股净资产是一个很正常的要求，而媒体却用“倔强”来形容，这令我感到惊讶。于是，我整理了几家拟非公开发行的上市公司的相关情况。

　　在这几家公司里，福星股份（000926.SZ）的市净率只有0.36，很显然没有要求发行价不低于净资产的资格。陆家嘴（600663.SH）和招商蛇口（001979.SZ）的市净率较高，虽然没有明确要求发行价不低于净资产，但想来问题不大。保利发展的市净率只有1.04，如果考虑到非公开发行实施时2022年年报或已披露，每股净资产以2002年末数据计算，要求发行价不低于净资产或许真的有些勉强。

　　虽然如此，我仍然欣赏保利发展这种“倔强”。2022年，以销售额计，保利发展跃居中国房地产开发企业第二，以“央企龙头”自居的这家公司怎么可能以低于每股净资产的价格定向增发？！与其说它“倔强”，不如说它“骄傲”。

　　更进一步，如果我是保利发展的股东，我会怀疑当前环境下，定向增发的价格可能会偏低，从而使得股东利益受损。

　　细读年报，我们会发现保利发展和万科（000002.SZ）对行业未来发展的看法不尽相同，前者更加乐观一些。

　　万科称，“当前，行业正面临重大挑战，但这并不改变我们一直以来对长期趋势的看法。高速工业化、高速城镇化这两个市场重要推动力行近尾声，也并不意味着住宅需求的消失。区域集约发展取代普遍性农村人口向城市转移，新增住房需求逐步向改善、更新需求过渡。以我国庞大的人口基数，未来住宅开发依然是重要的经济活动之一，也仍将是万科最主要的业务。”

　　保利发展则表示，“长期来看，新型城镇化建设仍在持续推进，‘中心城市+城市群’对于经济要素与人口的虹吸效应愈发明显，城市居民对居住面积及住房品质提升的需求不断增强，房地产行业的发展前景依然可观。”

　　表现在具体的经营活动中，2019年保利发展新开工面积就超过了万科，为2022年销售额超过万科奠定了基础。

　　保利发展看好未来的另一个表现是降低现金分红的力度。2019年至2021年度，公司派息率（现金分红/归属于上市公司股东的净利润）分别为35.00%、30.19%和25.35%，逐年下降。根据其未来三年（2023-2025年）的股东回报计划，2023年派息率不低于25%，2024和2025年不低于20%，仍将继续下降。

　　保利发展如此看好未来，却在股价徘徊在每股净资产附近的时候发行新股，这不能不让人觉得有些纠结。如果公司对前景的乐观判断成立，公司股票的内在价值应该远高于每股净资产以及定向增发的价格。
$万科A(SZ000002)$ $保利发展(SH600048)$